本文是一篇金融学论文，本文通过梳理相关股价动态的文献综述，包括现金流新闻与股价动态、投资者情绪与股价动态、新闻和投资者情绪与股价动态的文献，在现有文献的基础上，以有效市场理论、信息不对称理论、行为金融理论、投资者情绪理论，演化出股价波动传导机制。从引起股价动态的原因入手，通过分析现金流新闻中的情绪价值，认为新闻尤其现金流新闻具有情绪效应，投资者情绪只是引起股价动态的中介作用。现金流新闻报道会自然引发市场上投资者的情绪，而后者又被整体市场情绪影响，最终导致投资者判断、决策的更改。
第一章 绪论
1.1 研究背景与意义
1.1.1 研究背景
在我国经济领域来看，我国股票市场起步晚、发展快、规模大，后来者居上，大到国家层面，小到家庭个人，无法忽视其重要地位的同时也深刻的影响到了我国未来的经济发展。股票市场的形成和发展对促进中国的经济改革和发展起到了重要作用。相对于欧美等发达国家的股票市场，我国股票市场中小投资者占主体，大多投资者是非理性投资决策且“羊群效应”比较普遍，对信息新闻的解读情绪效应严重，导致股价波动股价动态具有中国特色。虽然股价波动是金融市场中一种常态现象，但股价过分频繁地大幅度波动就值得研究。因此对影响股票价格波动的因素的研究一直是学术界的一个热门话题，对股价动态的研究具有重要的理论研究和实际应用价值。
股市的波动性是股市收益与其预期收益之间的偏差。造成资本市场波动的因素众多，比如宏观政策、经济发展形势、企业规模变化以及投资者行为等，这些因素都会通过市场传递信息作用到投资者；然后投资者根据对市场信息的掌握程度以及自身的投资风险偏好等做出判断后进行投资，众多投资者的投资行为的合集会对市场造成不同的波动影响。在传统分析股价的模型中，学者们大多只研究市场上股价变动的波动性影响，并没有考虑到投资者的行为因素。因此为弥补之前传统金融理论中的不足又有学者将投资者行为等因素纳入股价变动的研究范围中，逐渐用行为金融学研究股价波动，从投资者情绪、注意力、过度自信等方面研究股价动态。
从行为金融学视角研究股价动态，新闻报道开始逐渐受到关注。近些年来，随着新闻业的发展和媒体技术的不断进步，无论是新闻的数量、质量还是渠道等方面都有大幅度的提高，而新闻作为信息传递的一种重要的方式，逐渐成为资本市场的参与者，使得财经类新闻报道成为连接上市公司、证券市场和投资者的桥梁，并且作用越来越重要，更是以舆论的方式对资本市场进行监督，提高了监管的透明度。目前，人们获得各类信息的途径主要都是来源于互联网。随着互联网信息时代的到来，新闻信息的数量更多、传播速度更快、传播范围更广，社会大众获得信息的渠道更加丰富更加快捷，这必然大幅增强了互联网财经新闻的社会影响力度和广度。
1.2 研究思路、主要内容与框架
1.2.1 研究思路
股价动态变动是客观存在，波动原因也是理论界研究的重点问题之一。本文结合中国股票市场大多投资者的非理性投资决策和“羊群效应”比较普遍的事实，对信息新闻的解读情绪效应严重，导致股价波动股价动态具有中国的特色的现状，试图从行为金融学角度解释股价动态的成因，沿着“立足实践提出问题—寻求理论规范指导—细致耐心的实证分析—提出政策建议”的基本思路开展研究。
第一层次是研究基础。在确定“现金流新闻关注的股价动态研究——基于投资者情绪的中介视角”为本文选题的基础上，梳理相关股价动态的文献综述，包括现金流新闻与股价动态、投资者情绪与股价动态、现金流新闻和投资者情绪与股价动态的文献，在现有文献梳理中发现问题。
第二层次是理论分析。在现有研究基础上，综合运用相关理论，演化出股价波动传导机制。从引起股价动态的原因入手，通过分析现金流新闻中的情绪价值，认为新闻尤其现金流新闻具有情绪效应，认为投资者情绪只是引起股价动态的中介作用，逻辑是现金流新闻引起市场情绪，而投资者情绪又被市场情绪所影响，进而影响判断和投资决策，从而引起价格波动。
第三层次是描述性统计、相关性和回归分析、格兰杰因果检验等实证分析。主要是对前文提出的三个研究假设进行实证检验，首先对本文研究所涉及的所有变量进行描述性统计，然后通过对现金流新闻与股价动态、投资者情绪与股价动态，分别做相关性分析、回归分析、格兰杰因果检验，检验现金流新闻和投资者情绪是股价动态的原因，验证假设 H1 和 H2，其次再深入研究现金流新闻、投资者情绪与股价动态，即投资者情绪在现金流新闻和股价动态间的中介作用，并进行投资者情绪的中介效应检验，验证假设 H3。最后对回归结果进行稳健性检验，实证检验证明研究结论稳健。
第四层次是结论与建议。在总结和分析上研究的基础，从投资者、市场和监管者方面围绕着新闻和投资者情绪相关建议减低我国股价波动动态。
第二章 理论研究基础
2.1 文献综述
2.1.1 股价动态的研究
股价动态就是股票在市场价格的变化频率，是多种因素共同且相互作用的结果。这已经成为学术界关注的热点问题。Llorente et al.(2002)[1]认为股价动态幅度取决于市场中的人为噪音就会越大。Vlastakis & Markellos(2012)[2]也证明：影响股价动态的一个重要因素便是信息。Kim & Yang(2013)[3]研究表明涨跌停机制明显影响到股价变动的频率和周期。Mittnik et al.(2015)[4]以股票价格的影响因素为研究起点，提出归纳有效的针对性办法对过度波动予以缓解。Yonca Ertimur et al.(2014)[5]认为，股东往往有意推迟发布不利的消息，以便能以更高价格出售相关公司的股票。Tadić(2017)[6]研究公司盈余管理与股价动态的关联性时发现，以大股东可自由支配的利润来作为盈余管理指标时，公司大股东若对利润进行调整，投资者对公司经营状况的信任度将降低，其股价动态性会增加。
国内关于股价动态的研究主要集中在以下几个方面：
股价动态与信息之间的研究。股价波动对于股票市场和整个资本市场的稳定具有十分重要的影响，因此，股价动态一直是学术界重点研究的问题。朱红军等人(2007)[7]的研究结论是，证券分析师为了提高股票价格分析的信息影响力，不断加大信息搜寻活动。王汉生等(2010)[8]研究发现资产收益率、杠杆率等多项指标与上市公司股票价格的波动存在显著相关。冯旭南和徐宗宇(2014)[9]的研究发现，分析师频繁集中地持续收集和宣讲相关公司的信息，会对所关注公司的股价波动产生强烈影响。刘志东和杨竞一(2016)[10] 却认为，上市公司的经营公告是才是更具影响力的信息披露，分析师的建议却不是最重要的影响因素。钟廷勇等人(2017)[11]指出，个别知情的交易者往往会借助在股市上的某些信息优势进行交易行为，以后大涨的就掌握有利时机提前买入。张普等人(2020)[12]构造股票波动性价值模型，深入分析了信息水平与波动的关系。韩燕等(2020)[13]选取 2014-2016年 A 股上市公司的月度面板数据，通过实证研究，结果表明信息数量与股价动态负相关，即更多的信息能够降低股价动态。并且对信息进行了区分，发现新闻报道对规模大或规模小的公司都起到了降低股价动态的作用，而公司公告则提高了大公司的股价动态，降低了小公司的股价动态。
2.2 理论基础
2.2.1 有效市场理论
该理论认为，投资人是充分理性的，他们会对公开的和私人的信息做出迅速反应，而在健全、透明、合理竞争的股票市场中，这些信息全部都被准确、充分、及时地反映在股票价格中，这也就意味着投资者不可能通过分析所掌握的私人信息就获得较高的收益。
有效市场分为弱势、半强势和强势三种形态。在弱势有效市场中，所有过去历史的股票价格信息如收益率都已充分反映在股票价格中，所以在弱势有效市场中，投资者无法通过对历史价格的分析来预测当前及未来价格走势，从而获得超额利润。与弱势有效市场相比，半强势有效市场中的股票价格不仅反映了历史信息，还体现了当前的所有公开信息，包括公司盈利、成交价、公开财务信息披露等，而股价将会针对这些公开信息做出迅速反应。在所有投资者共享公开信息的情况下，半强势有效市场中的投资者只能通过对内幕信息的分析进行预测，并在投资中获得超额收益。强势有效市场假说认为股票价格已经充分反映的信息，不仅包括历史信息、公开披露信息，也包括未公开的内部信息。投资者所掌握的各种信息都会影响股票价格的判断，所以投资者无法通过分析来对股票价格做出任何预测，也几乎不可能获得超额利润。
有效市场假说充分考虑了信息对股票价格的影响，但其理论前提较为复杂，有效市场假说的必要前提是假设股票市场是完美的、充分竞争的，所有信息都是零成本（即没有交易成本），所有投资者都充分理性，追求效率最大化。但在现实生活中，由于交易成本、税收、信息费用、内幕信息等的存在，这些前提都是很难同时满足的。但这些都不能阻碍有效市场假说成为现代金融理论的重要基础，后续的行为金融学对有效市场假说的理性人前提进行了反思，引入了投资者心理研究这一新思路，为现代金融市场的分析研究提供了全新的视角。
第三章 研究设计 ................. 20
3.1 研究假设............................... 20
3.2 数据来源................................ 21
3.3 变量构造........................ 21
第四章 实证分析 ..
