本文是一篇金融学毕业论文，本文使用了向量误差修正（VEC）模型来进行计量分析，把互联网金融规模、金融机构人民币贷款余额、银行间七天同业拆借利率、货币供给量、总产出水平等相关变量引入模型，选取了2007 年至 2017 年共十年的季度数据进行实证建模，详细研究了互联网金融对货币政策有效性影响的程度和方式。
第 1 章 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
十九大明确提出中国特色社会主义已经进入新时代，在新时代、新经济、新金融背景下的中国将不断朝着打造现代金融体系迈进，促使金融回归本源、服务实体，并发挥好资源配置功能，降低实体经济成本。但以传统银行为主的间接金融模式效率低下，成本高昂，无法满足新时代发展新经济、新金融的要求，因此转变传统落后的融资模式、加速金融业态的创新转型已成必然趋势，而互联网金融等新兴业态因其普惠性、创新性更契合新经济、新金融的特征要求，由此迎来了发展机遇期。根据艾瑞咨询数据显示，第三方互联网支付交易规模从 2011 年的2.2 万亿增长到 2016 年的 19.91 万亿，年平均增速近 160%；互联网货币基金理财发展也较为迅猛，2012 年底我国货币型基金产品数量仅约 50 多只，总份额不足3000 亿份，截止 2017 年 9 月，互联网货币基金交易总规模为 6.57 万亿，同比增长率超 20%。互联网金融的兴起推动了新经济、新金融的快速发展，但同时也产生了一系列问题，尤其是互联网金融所带来的风险冲击与市场波动极大地影响了金融市场稳定与货币政策执行环境，对货币政策工具和传导渠道以及政策实施的有效性造成了冲击。
2013 年以来，互联网金融开始爆发式增长，其对传统金融机构和货币政策有效性的冲击逐渐引起了理论界与实务界的关注。在 2016 年第七届亚太经济与金融论坛上，中国互联网金融协会会长李东荣指出互联网金融的发展削弱了数量型货币政策工具和传统货币政策传导机制以及货币政策中间目标的有效性，导致货币政策执行环境方面诸多因素发生改变，加大了央行宏观调控的难度，货币政策调控框架急需转型完善。央行行长周小川在 2017 年出席 G30 国际银行业研讨会上也曾指出影子银行、资管行业、互联网金融等对于金融稳定至关重要，是央行货币政策与宏观审慎管理双支柱调控框架所关注的重要内容。同时国家“十三五”规划也明确提出了要完善货币政策操作目标、调控框架和传导机制，推动货币政策调控框架向价格型方向转变，从国家层面上促进货币政策调控向更高水平迈进，以应对互联网金融等新兴业态的冲击。
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1.2 文献综述
1.2.1 互联网金融对货币乘数影响的国内外综述
互联网金融最早是发源于西方英美等发达国家，在西方学术界多被称作“电子金融”或“移动金融”。国外对电子金融研究最早的是国际清算银行（BIS），BIS 和 The Group Of Computer Experts（1996）对电子货币对货币乘数的影响进行了初步的研究，发现电子货币对货币乘数有一定的扩张效应。之后，BIS（2004）在其发布的一份报告中对第三方支付、电子货币对货币政策的影响等方面问题进行了讨论，认为电子货币的发展已经对货币流通速度和货币乘数产生了极大地冲击。Boeschoten，Hebbink（1996）通过不同的研究方法分别探讨了电子货币的发展对通货需求的影响，研究结果发现电子货币的发展降低了中央银行对货币乘数调控能力的结论。Solomon（1997）则深入研究了电子货币对货币乘数的扩张效应，他认为电子货币的产生使得货币乘数被放大，因此电子货币的发行应该直接计入货币总量。Aleksander Berentsen（1998）从电子货币对通货的替代作用出发，分析了电子货币对现金漏损率、活期存款与定期存款比率的影响，从而导致了货币乘数波动的后果。Friedman（2000）通过研究发现尽管电子货币的产生对货币乘数产生了巨大的影响，影响了央行对货币供给的控制力，但央行对商业银行的控制力并未受到影响。John Hawkins（2002）从电子货币对货币乘数与货币流通速度的层面入手，Nathalie，Janson(2003)与 Owen(2004)从电子货币对货币乘数和基础货币的层面入手，研究发现电子货币的发展使得央行的资产与负债项目萎缩，降低了央行控制基础货币和货币乘数的能力。
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第 2 章 相关理论基础
2.1 互联网金融的含义、模式、特点
2.1.1 互联网金融的含义
国内学者谢平教授于 2012 年最早提出互联网金融这一学术概念，并在 2014年提出了更为宽泛的谱系概念，进而引发了学术界对于互联网金融概念、范畴及本质的探讨。目前，学术界对于互联网金融从不同角度和层面进行了剖析，虽然还没有形成能够被普遍接受的较为权威的概念，但大都认为金融仍是互联网金融的本质属性。互联网金融是传统金融与互联网相结合的产物，仍是以传统金融业务为核心，但更加具有技术性和大数据特征。谢平教授认为，互联网金融是介于资本市场直接融资模式和商业银行的间接融资模式之间的一种新型金融服务模式，可以视为第三种金融业态，所有介于传统银行、证券、保险等金融中介和无金融中介资本市场（瓦尔拉斯一般均衡）之间的金融运营模式都可以被称为互联网金融。
与互联网金融相对应的另一概念是金融互联网，学术界基于二者的关系也提出了相应的见解和论断。互联网金融侧重的是互联网企业对金融业的渗透，如阿里巴巴渗透金融业产生的阿里小贷、蚂蚁金服、支付宝、余额宝等，从而实现资金供求双方的直接联通，改变了传统金融业的中介化操作模式；而金融互联网侧重的是传统金融机构利用互联网平台开展业务，从而将线下业务转移自线上，比如手机银行、直销银行等，但其中介本质与地位是没有改变的，只是利用互联网技术进行工作方式的创新。同时，互联网金融还有狭义与广义之分，广义的互联网金融不仅包括传统金融机构利用互联网平台开展线上业务，也包括脱离传统金融中介机构的金融模式创新，而狭义的互联网金融则只包括后者。本文选题中所提到的互联网金融特指狭义互联网金融，不包括传统金融机构的互联网化。
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2.2 互联网金融发展状况
2.2.1 互联网支付
互联网支付是一种线上交易形式，主要包括网银、移动支付、第三方支付等形式，是国内最早出现的互联网金融模式，但由于市场需求较小、经济环境欠发达等原因，第三方互联网支付起初的表现并不突出。随着电子商务的兴起，买卖双方在货物和货币支付时间上的不一致矛盾逐渐凸显，这就为互联网支付的兴盛提供了基础。在互联网支付交易中，第三方是为买卖双方提供资金结算担保服务的平台，其主要操作流程是：买卖双方签订购买订单后，买方将资金划付给第三方互联网平台，平台在受到货款后通知卖方发货，然后等待买方收到货物并向第平台确认，平台即可将货款支付给卖方（如图 2.1 所示）。第三方互联网平台在这个过程中充当资金划付的中介桥梁，对资金的安全流转起到重要作用。
2013 年以来随着各类“宝宝类”互联网理财产品的迅速发展，第三方互联网支付作为这些互联网理财产品资金划转流通的平台也大受其益。2011 年第三方互联网支付交易规模的增速是最高的，达到 118.09%，这期间正是网络购物等电子商务发展的热潮期，这在很大程度上促进了第三方互联网支付的发展。从 2012 年以来第三方互联网支付交易规模的增速有所放缓，但从总量上来看，其增长量仍然巨大，增速几乎都维持在 45%以上。尤其是近两年随着余额宝、财付通等互联网理财和京东“白条”等互联网借贷的兴起，大多数产品都要在第三方互联网支付平台上完成资金划转，这使得第三方支付交易规模的增长率逐步有所回升，在 2016 年，增长率达到 67.75%，根据艾瑞咨询官方统计数据预测，2017 年第三方互联网支付交易规模将达到 231055.7 亿元，这不仅是互联网支付的成功，也是互联网金融成长的必然。
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第 3 章 互联网金融发展对货币政策有效性影响的机理分析..........................29
3.1 互联网金融发展水平的指标.................. 29
3.1.1 可供选择的互联网金融发展水平指标..................29
3.1.2 本文所选指标...................... 30
第 4 章 互联网金融发展对货币政策有效性影响的实证分析...........................45
4.1 指标选择与模型概述.......................... 45
4.1.1 变量选取和数据来源............... 45
4.1.2 模型介绍........................47
第 5 章 结论与建议.......................70
5.1 研究结论................70
5.1.1 互联网金融的发展造成货币供给量波动，其可控性与可测性降低..................70
5.1.2 互联网金融的发展增加了银行信贷传导渠道的不稳定性..................70
第 4 章 互联网金融发展对货币政策有效性影响的实证分析
4.1 指标选择与模型概述
4.1.1 变量选取和数据来源
参考学术界相关文献，结合货币政策有效性的体现方式，本文选择了以下指标：互联网支付交易规模、金融机构人民币贷款余额、七天同业拆借利率、货币供给量、国内生产总值。其理由在第 3 章已作详细论述，此处不再累述。具
