5.1 结论 ....................................... 48
5.2 展望 ......................................... 50
4 基于远期运费协议期限结构的实证分析
4.1 数据来源与选取
远期运费协议(Forward Freight Agreement，FFA)是航运衍生品市场中推出时间最长、使用最广泛、市场发展最完备与成熟的衍生产品，是目前航运市场最主要对冲风险的衍生工具，远期运费协议的交易量几乎占基础实物市场的60%-65%。人民币FFA在同一时刻包含11个远期价格，根据年、季、月分成11个期限类型：包括当月在内的连续五个月度协议价格、从下个季度开始的连续四个季度协议价格、从下一年开始的连续两年的年度协议价格。波罗的海干散货指数(Baltic Dry Index，BDI)主要针对大宗商品如铁矿石、谷物，以及煤炭等资源的运输费用进行权衡，而巴拿马型船舶运输的货物主要是煤炭或谷物为主，为了更好的研究航运衍生品市场与航运现货市场之间的动态相关性，本文选择巴拿马型船的远期运费协议价格为原始数据进行后续分析研究。
本文通过波罗的海航运指数网选取2014年5月6日到2020年12月3日巴拿马船型FFA价格，通过克拉克森数据库获取了BDI指数以及BPI指数(Baltic Panamax Index)，共1552个日度数据。选用的到期期限分别为1M、2M、3M、4M、1Q、2Q、3Q、4Q、1Y、2Y共10个到期期限，数据频率统一为日度，整个面板数据共1552*10个观测值。
5 结论与展望
5.1 结论
本文以航运市场作为出发点，研究航运衍生品市场与航运现货市场之间的动态相关性及相互作用机制，航运衍生品市场数据选取具有代表性的巴拿马型船远期运费协议价格，航运现货市场选取与其紧密相关的BDI指数与BPI指数进行实证研究与分析。具体研究思路为以远期运费协议价格(FFA)为研究对象，由于其与金融期货具有相类似的性质，因此选用Nelson-Siegel类模型进行建模，本文对比分析了静态Nelson-Siegel模型与动态Nelson-Siegel模型在远期运费协议价格方面的拟合效果，选取拟合优度较高的动态Nelson-Siegel模型对其进行建模分析，构建FFA的期限结构模型，挖掘其隐含信息，获取远期运费协议的水平因子、斜率因子与曲率因子三个潜在因子，再利用具有时变性、现实意义更强的TVP-VAR模型针对远期运费协议潜在因子与航运现货市场指数之间的动态相关性进行建模，同时与FFA的结果进行对比分析，验证了FFA潜在因子的优势。本文的实证结果可以从宏观经济环境角度得到论据方面的支撑，与现实情况相符程度较高，具有一定的理论和现实意义，可以为生产商、船东、投资专家等利益相关者在决策时提供必要的分析思路并给出参考建议。
经过分析，本文所得结论主要如下：
(1)通过时序平均绝对误差(MAE)与时序均方根误差(RMSE)两个指标对静态Nelson-Siegel模型与动态Nelson-Siegel模型拟合结果进行比较可知，动态Nelson-Siegel模型的拟合结果整体优于静态Nelson-Siegel模型，具有良好的拟合优度与拟合效果。在拟合结果方面，除个别到期期限远期运费协议价格的动态Nelson-Siegel模型拟合结果略逊于或等于静态Nelson-Siegel模型外，其它到期期限的远期运费收益率拟合效果均优于静态Nelson-Siegel模型。
(2)针对远期运费协议价格进行建模分析，其本身可以分解为水平因子、斜率因子和曲率因子三个因子。经分析发现，水平因子αt与远期运费协议价格的波动方向一致，对BDI指数和BPI指数会产生正向的影响，施加一单位水平因子，BDI指数与BPI指数会产生正向的脉冲响应，随着滞后期数的增加，脉冲响应的冲击也随之减弱。
参考文献（略）
