本文是一篇工商管理论文，笔者通过对J公司近五年财务报表的梳理分析和企业经营状况的深入研究，发现J公司存在负债比率居高不下、净资产充足率低、带息负债占比过高、债权融资结构单一等资本结构问题。
第1章 绪论
1.1 研究背景与意义
1.1.1 研究背景
我国融资租赁行业自2006年再度复兴以来，一直呈现快速发展的良好态势。到2022年底，全国融资租赁企业总数量达到了9840家。虽然受行业管理体制的调整和新冠疫情的影响，业务规模和企业数量有所下降，但业务总量仍为仅次于美国的世界第二租赁大国。融资租赁作为创新性金融制度安排，在拉动投资、拉动内需和外贸出口等方面可发挥重要作用，是新常态下推动我国经济增长的有效手段。融资租赁行业作为资金密集型行业，高负债率成为行业常态，整个行业平均资产负债率水平持续徘徊在高位，近五年均值为76.16%，这一水平远远高于其他行业。从2018年开始，宏观环境的显著变化导致行业中长期存在的问题开始逐步显现，前期行业发展过快，鱼龙混杂，违规事件屡屡发生，发展严重不均衡。随着监管环境发生变化，经济下行压力所引发的信用风险逐步提升，行业发展速度开始逐步减缓。在这种背景下，资本结构存在的问题逐渐暴露了出来，尽管通过高负债高杠杆方式能够迅速实现企业扩张，也存在税盾效应增厚利润的效果，但这种资本结构显著提升了企业的经营风险和财务风险，给企业绩效和价值带来重大不确定性，从而使企业难以得到长期稳定的发展空间。
在宏观环境和监管环境多方面影响下，融资租赁行业许多公司在业务上主动或被动采取了压缩规模、调整结构的举措，不再盲目追求规模扩张，而是寻求更优的资本结构。因此，在融资租赁行业转型期，针对融资租赁行业自身特点，如何优化资本结构，合理配置资金来源，降低经营风险，提升企业抗风险能力和可持续发展能力，是融资租赁行业每个公司都亟需思考的问题。
1.2 国内外文献综述
1.2.1 关于资本结构理论研究
D.Durand（1952）基于前人研究，对资本结构理论进行分类，比较不同类别，并指出债务融资成本、权益融资成本和综合融资成本三者关系动态变化，同时强调融资成本与财务杠杆不总是简单正相关。
Modigliani和Miller（1958）在前人研究成果的基础上进行归纳和总结，最终制定了MM理论。该理论提出在没有税收和破产成本的情况下，公司价值与其资本结构无关，即企业价值不随企业债务的改变而改变。随后，Modigliani和Miller（1963）考虑了所得税因素，优化了MM理论，提出企业最优资本结构为负债率100%。Robichek和Myers（1966）进一步放宽了MM定理的假设，引入了财务困境成本，提出了权衡理论，认为企业最佳资本结构应在债务税盾边际收益与财务困境边际成本相等时实现。这些理论奠定了企业资本结构研究的基础，推动了现代融资理论的发展。
Ross（1977）对信号传递在资本结构决策中的作用进行了研究，制定了信号传递理论，它强调了资本结构对于企业在金融市场中传递信息的重要性。企业可以通过调整债务和股权的比例来传达关于其财务稳定性和风险水平的信息。1984年Myers基于信息不对称性制定了优序融资理论，认为企业融资时会偏好一定的次序，即优先选择内部融资。张志宏（2000）在梳理过资本结构理论研究成果后认为，尽管各家理论存在比较显著的差异，可最优资本结构是真实存在的事物。孙刚等（2019）从管理层的角度入手开展了相关的研究，提出资本结构决策主要是以权衡理论和优序融资理论为基础，可是权衡理论在中国并未开展大规模的实践应用，其适用性还需要进行评估。
第2章 相关概念与理论
2.1 相关概念
2.1.1 资本结构
资本结构，是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。1从狭义角度来看，资本结构仅考虑企业长期负债，并不涉及短期负债。从广义角度来看，资本结构概念涵盖了企业所有负债。在对企业的资本结构研究中，广义的资本结构可以对企业的资本构成进行全面、准确的体现，可以针对企业的资本情况开展更加详细、深入的分析。因此，本文在分析时采用的是广义角度。
2.1.2 最优资本结构
最优资本结构指的是在某一期间内，让企业价值最大或资本成本最低或每股收益最大的债务资本与权益资本的组合2。企业的资本结构需要通过持续性的调整，达到最为合理的状态。在对企业最优资本结构进行计算时，一般我们会在相应假设的基础上使用计量模型。主流资本结构优化目标有利润最大化、股东财富最大化和企业价值最大化三种3。
1、利润最大化
指的是企业针对财务和经营环节开展科学化的管理，借此来让企业利润获得持续性的提升。之前利润最大化得到了人们的广泛性认可，西方微观经济学针对这一观点进行了假定：厂商的最终目的就是最大程度的获取利润。这一观点提出，利润所体现的是企业所创造的财富，利润与企业财富之间成正比的关系，对企业发展所产生的促进作用之间也成正比的关系。但是如果企业目标只涉及利润最大化，将会造成企业对社会责任缺乏必要的重视，致使企业出现唯利是图等问题，无法对资金的时间价值给予应有的重视，并且极易导致企业对投入与产出的关系缺乏必要的关注。
2、股东财富最大化
指的是企业利用合理化的经营，针对财务开展科学化的管理，在对资金的各项价值进行充分考虑的基础上，为股东最大程度的创造财富。在这种模式下，企业项目的收益率将会大于资本。因为权益成本的波动性等因素的影响，股东保存盈利将会作为股本来对资本成本进行计算，这将会导致，经理更加倾向于通过内源融资的渠道来获取资金支持，而并非利用发行股票的方式来开展权益融资。可是假如单纯的追求股利最大化，将会出现利润被过度分配的问题，造成企业过于注重短期利益，无节制的对财务杠杆进行使用，导致企业的经营风险大幅提升，甚至会导致企业破产。
2.2 理论基础
2.2.1 资本结构相关理论
1、早期资本结构理论
1952年大卫.杜兰德在其著作《企业债务与权益成本计量方法的发展和问题》中首次提出了资本结构理论。他认为资本结构理论主要包括：净收益理论，它认为企业价值与债务资本比例高度正相关；净经营收益理论，它提出债券资本在公司资本结构中所占比重，与公司的价值之间没有任何的联系；折中理论，它提出债务成本与权益成本的加权平均资本成本决定最优资本结构的关键，加权平均资本成本变化曲线的最低点是企业价值最大点，此时的资本结构为最优资本结构。
2、现代资本结构理论
（1）MM资本结构理论。1958年Modigliani和Miller在其论文中首次提出了现代资本结构理论即MM理论，此项理论提出在没有税收和破产成本的情况下，企业价值的变化与资本结构的变化完全不相关。该理论的核心逻辑为：首先，理论上投资者可以通过自己的交易来重现公司的资本结构。例如，一个不满意公司现有的资本结构的投资者可以自行进行适当的债务和股权交易，以达到自己所期望的资本结构。因此，公司的资本结构不能影响投资者对公司价值的评估；其次，在没有税收和破产成本的情况下，公司的净现金流是与资本结构无关的。无论公司使用债务还是股权融资来获得资金，其净现金流都将保持不变。因此，公司的总价值也不会因为资本结构的改变而变化。
（2）修正的MM资本结构理论。MM理论前提是没有税收和破产成本的存在，而在现实情况下，这些因素是无法忽视的。因此Modigliani和Miller于1963年提出了MM定理的修正观点，认为在存在税收时，公司可以通过增加债务融资来减少税收负担，从而最大化股东价值。该理论的核心逻辑为：首先，假设公司目标是追求股东价值最大化，投资者关注的是公司的股东回报率；其次，假设公司采用更高比例的债务融资，则会相应的减少权益资本的总成本；最后，利息支出有抵税效益，可提高公司的净利润。因此，公司债务融资越高，越能提高股东回报率和股东价值。
第3章 J公司概况和资本结构分析 ...................... 18
3.1 融资租赁行业发展现状.............................. 18
3.1.1 融资租赁行业发展概况 .................................. 18
3.1.2 融资租赁行业资本结构特点 ........................ 20
第4章 J公司资本结构优化方案设计 ........................ 47
4.1 J公司资本结构优化的目标与思路 ............................ 47
4.1.1 J公司资本结构优化的目标 .............................. 47
4.1.2 J公司资本结构优化的思路 .................... 47
第5章 J公司资本结构优化保障措施 ........................... 60
5.1 关注监管政策变化 ............................. 60
5.2 完善风险管控体系 ......................... 61
5.3 强化财务风险管理 ................................. 62
第5章 J公司资本结构优化保障措施
5.1 关注监管政策变化
在2018年4月之前，我国租赁行业的主要特征为，金融租赁公司由银保监会进行监管；试点以及外商融资租赁公司由商务部进行管理。两大监管体系在监管思路以及措施方面都存在比较显著的差异，与银监会进行对比，商务部针对融资租赁公司所开展的监管力度相对较小。为了对融资租赁行业风险进行防控，避免出现监管套利等问题，2018年5月，商务部颁布《关于融资租赁公司、商业保理公司和典当行管理职责调整有关事宜的通知》1，将融资租赁公
