第六章 研究结论与建议展望
6.1 研究结论
本文基于已有的研究以及利益相关者理论和合法性理论，分析了我国目前的环境下ESG风险与企业股票市场表现之间的关系，并在研究过程中探讨了不同利益相关者关注对两者关系的调节作用。具体做法是本文首先采用《南方周末》媒体得到的2021年1月至2021年12月A股上市公司的ESG风险数据及从WIND、CSMAR、CNRDS数据库中获取的A股上市公司财务数据构建面板数据，然后利用stata.14进行数据分析检验假设。本文通过三种逐渐严格的模型对企业ESG风险与企业股票市场表现的关系进行了分析并发现，在最严格的包括企业固定效应和行业-月交互固定效应模型下，企业ESG风险能显著降低企业股票市场表现。这与目前大多数研究一致，企业社会责任缺失行为降低了企业在利益相关者眼中的合法性以及声誉进而降低了企业的经营绩效。
此外，基于利益相关者多样性，本文还进一步探讨了不同类型利益相关者关注对ESG风险和企业股票市场表现两者关系的调节作用。研究发现：在政府关注、国际社会曝光程度、机构投资者关注度越高的情况下，企业ESG风险对企业股票市场表现的削弱作用越强，但是散户投资者关注并不会对两者之间的关系产生影响。这说明，在散户投资者的关注下，市场不会对企业ESG风险产生明显的反应。这可能是由以下原因引起：第一，根据Chavas风险管理的观点[154]，散户投资整合ESG相关信息与其信息处理成本有关。上市公司通常利用主动报告ESG实践进行“漂绿”的行为，致使散户投资者收集、分析和比较ESG信息变得困难[155]，增加了信息处理成本，使得散户投资者很难将ESG信息纳入到投资策略中，也因此导致市场反应不及时或不充分，也就减弱了市场对企业的惩罚力度。第二，散户投资者的投资相关知识和意见严重依赖金融社区在线信息[156,157]，这致使散户投资者更多依据金融社区在线消息进行投资而非ESG信息，因此，受散户投资者关注企业的ESG风险并不会引起股票市场的剧烈反应。第三，相比于机构投资者，散户投资者数量众多，投资资金分散，个人影响力较小，难以形成足够的市场压力来推动企业改善ESG表现，影响力较小。总之，结果表明牺牲公司合法性在ESG风险对企业股票市场表现的影响中发挥了作用。不同利益相关者在判断公司ESG风险时，由于对ESG的主张不同，市场因利益相关者关注对企业的合法性期望也是不同的。因此，市场在不同利益相关者关注下，对企业ESG风险的反应也不同。
参考文献（略）
