表5-1为变量描述性统计，主要描述了变量的均值，标准差，十分位数，四分位数，中位数，四分之三位数，以及九十分位数。从表中可以看出每个变量大概的分布，第一大股东持股比例G1平均在公司占比34%左右，说明普遍来说第一大股东话语权较大，较多的能决定公司各大事件走向；相对来说第二到第十大股东持股集中度为G9均值只有23.9%，话语权比第一大股东相对弱的多，股权制衡制度很有必要；机构投资者持股比JGA均值为44.71%，十分位数为8.89%，90分位数为75%，说明在机构投资者控股方面，各个公司差异较大；董事长与总经理兼任情况J2为虚拟变量，兼任情况越多，可能公司做出某些决定时会更片面；董事会人数DSA从最少的一两个人到十几个人，也充分体现了各个公司董事结构的巨大差异，董事会人数过少可能会更容易导致公司治理结构失衡；所有的样本公司都建立了独立董事制度，外部独立董事比例为DSW，从几个人到四十几个人不等；
第六章 研究结论对策与展望
6.1 结论
本文从公司外部投资者关切的角度，研究了公司治理综合水平与股票投资收益率的联系。首先是从股权结构、董事会构成和激励机制三个方面分别进行时间序列上的现状研究。发现：（1）整体上来说，从2003年至今，我国公司治理水平一直在缓慢提升；（2）股权结构方面：我国上市公司股权结构中“一股独大”现象仍然普遍存在，比较容易导致出现信息披露失真的情况，从而导致中小投资者利益受损，并且虽第二到第十大股东持股比例有所提升，但是直至2020年平均第二到第十大股东持股比例加起来仍远低于第一大股东在公司的持股比例；（3）董事会结构方面：对于外部独立董事，本文发现虽然现今公司外部独立董事比例一直在提升，然而整体来说外部独立董事占比仍旧偏低，平均占比未超过2/5，并且实际上我们知道，存在独立董事与董事会其他成员存在利益关系的现象，这说明现今虽然董事会结构较以前有所优化，但是独立性还是不够，独立性的缺失容易导致公司决策方向的偏移。其次，目前我国上市公司中还是有不少公司存在董事长与总经理兼任情况，董事长与总经理都是公司的重要职位，两职合一会导致董事长拥有过多话语权。（4）高管激励方面，高管激励包括薪酬激励和股权激励两部分，本文发现2003年以来高管薪酬水平和董事薪酬水平都是同步增长的，股权激励整体也一直呈上升趋势。
基于本文的实证研究，本文认为公司治理确实对公司股价产生影响，购买公司治理水平高的上市公司股票意味着更低的风险，而低风险带来的是低收益。并且这种影响无论在国民经济水平高或者低时依旧存在，在投资者情绪高涨或者低落时也依旧存在。信息披露透明度的中介机制确实存在，公司治理水平高的公司其信息披露透明度也更高，部分公司治理水平对股票收益的影响通过信息披露透明度来实现。
参考文献（略）
