第六章 结论与启示
一、研究结论
根据国内外大量文献表明，通货膨胀与股票收益之间存在相关性，但得到的结论并不统一。在此理论背景下，本文对通货膨胀风险溢价问题进行讨论。一方面，考虑到通货膨胀自身特性，从风险角度出发，使用基于消费的资本资产定价模型（CCAPM）对通货膨胀风险定价。另一方面，以通货膨胀风险溢价会在不同时段产生变动为假设进行相关探究。在研究方法上，本文运用国家统计年鉴与WIND 数据库中 2005 年至 2020 年第一季度相关数据，通过构建相关变量来构造通货膨胀组合，利用滚动回归、样本划分等方法探究通货膨胀风险溢价相关问题，并得到如下结论。
结论一：通货膨胀与未来实际消费增长之间呈现负相关关系，且该相关性在2014 年具有一定时变性。通过实证结果发现，通货膨胀可以预测未来实际消费，该结论为本文定价通货膨胀风险提供前提条件。而通货膨胀与消费之间的相关性，在 2014 年之后开始产生大幅度下降，本研究认为这可能与美国同一时期经济政策变化以及我国经济恢复较快有关。美国在 2014 年开始逐步退出量化宽松，至当年 10 月正式退出。我国通货膨胀会因为美国的宽松政策而产生更大压力。从大宗商品角度考虑，美元会因为宽松的政策而遭受贬值，而以美元计价的大宗商品的价格也会随之产生上升趋势。我国是一个进口大国，需要大量进口其他国家商品，从而会造成输入型通货膨胀的出现。另一方面，比起美国，中国经济会较早恢复，短期的国际资本会因为较好的资产回报率而流入国内，推高国内资产价格水平，产生一定程度的资产泡沫现象，这也会使得我国通货膨胀更为严重。我国通货膨胀率在 2014 年之前变动较大，而在 2014 年之后趋于平稳，从而造成上述现象。
结论二：基于 CCAPM 模型计算通货膨胀风险溢价，证明了其具有研究意义。首先，本文基于 CCAPM 模型构建通货膨胀 beta，并借鉴 Fama-French 三因子模型构建通货膨胀组合。然后，运用三种方法量化通货膨胀风险溢价，并对各组数据进行回归。通过回归结果发现，通货膨胀风险溢价数值较大且显著，也与 alpha值在大小与意义上相同，且组合夏普比率与市场夏普比率相似，证明通货膨胀风险是一个有效因子，值得被研究。此外，通货膨胀风险存在较大的横截面离散度，也有助于本文确定通货膨胀风险溢价。
参考文献（略）
