第5章 政策建议
5.1 完善货币政策工具
第一，适度改进存款准备金制度。作为中国货币政策“三大法宝”之一的存款准备金制度对货币供应量的作用力度较大，但是影子银行的存在缩小了传统商业银行需要提取存款准备金的范围，从而降低了该工具的作用效力。因此，要通过调整存款准备金的提取范围、为不同规模的金融机构确定合理的差别存款准备金率执行标准以及缩短存款准备金的提取周期等方式完善存款准备金的缴纳机制。比如将存款准备金的缴纳范围扩大至商业银行内部的影子银行并对影子银行体系中占有较大份额部分提取更高的准备金、对于系统重要性金融机构提取比不具有系统重要性的机构更高的准备金等。
第二，推动再贴现率市场化进程。中国的再贴现工具主要行使中央银行“最后贷款人”的职责，但因商业银行一般情况下不愿意向中央银行借款，这就使得该工具使用较少，其大多数情况下起到央行政策的信号作用。影子银行的存在为商业银行弥补资金缺口提供新的渠道，这种情况下商业银行更加不用向中央银行借款，进一步减少了再贴现工具的使用，并且还会影响其发挥政策信号的作用。在目前中国的利率市场化过程中，影子银行起到了不可忽视的推进作用，而再贴现工具属于一种利率工具，因此要通过建立市场化的贴现率来同商业银行的短期融资利率挂钩，发挥其基准利率的作用，起到价格宣示作用，控制市场利率的波动和信贷的扩张。同时也要动态调整再贴现率以加强与其他利率的关联程度，保证其灵敏度和可控性。
第6章 结论与展望
本文通过对影子银行、货币政策有效性和宏观审慎政策的相关概念和理论的回顾，从一个新的角度将三者同时纳入分析框架，构建起三者的关系。
在理论分析层面，首先通过广义货币供应量模型论述了影子银行对货币政策有效性的影响机制，然后分析了货币政策和宏观审慎政策的协调机制，最后讨论了将宏观审慎政策和货币政策协调使用时调控信贷总量的有效性。在现状分析部分，首先从影子银行的存在形式讨论了其现实情况，发现委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票在 2018 年和 2019 年的增量均为负值；然后讨论了我国商业银行信贷和影子银行信贷的关系，发现二者呈现出“此消彼长”的动态关系，在此基础上进一步观察了影子银行信贷变化对广义货币供应量 M2 的影响，结合现实情况得出影子银行信贷扩张影响了货币政策有效性的结论；最后根据宏观审慎政策实施情况观察信贷的变化，并结合委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票的变化情况，发现宏观审慎政策确实能有效控制影子银行的信贷规模。基于对理论和现状的分析，实证检验部分建立了两个结构向量自回归（SVAR）模型，SVAR1 仅包含货币政策工具，SVAR2 则纳入了宏观审慎政策工具，然后对比分析两个模型中影子银行的规模以及影子银行对货币政策有效性带来的影响程度。研究发现，当仅实施货币政策时，商业银行信贷规模得到了很好的控制，但影子银行规模快速扩张，对货币政策有效性带来了不利影响；而将宏观审慎政策和货币政策协调使用时，影子银行规模得到了控制，对货币政策有效性带来的不利影响也大大降低了。
影子银行是金融创新的必要产物，政策当局应加强不同部门间的沟通，积极引导影子银行合理发展，防止发生系统性金融风险。
参考文献（略）
