佳作论文网：金融国际化和金融自由化下的债务风险规避分析

<p>佳作论文网：金融国际化和金融自由化下的债务风险规避分析</P> <p> </P> <p>[摘要]文章从国际资本流动的角度详细地分析论证了东亚金融危机发生的原因。作者认为,东亚金融危机主要是由于经济增长中的“高速病”和不适当的国际资本流动等方面原因造成的。它留给我们的启示是:必须采取稳健和谐的经济发展战略,及时地纠正宏观经济失衡现象,健全和完善融资制度,选择灵活的汇率制度,审慎地对待金融国际化和金融自由化,全面地防范债务风险。</P> <p> </P> <p>[关键词]金融危机 经济增长 债务风险 融资制度 金融自由化</P> <p> </P> <p>Abstract:The article analyses in detail fromtheangle of international capital circulation the reason offinancial crisis of East Asia. The author thinks thatthe financial crisis of east Asia is caused by somereasons, such as" high speed disease" and the im-proper international capital circulation in the course ofeconomic growth, etc. Its enlightenment to us is:Must adopt the sane and harmonious economic devel-opment strategy, correct the out-of-balance phe-nomenon of macro-economy in time, perfect the fi-nancingsystem, choose flexible exchange rate system,treat financial internationalization and financial liber-alizations scrupulously, take overall precautions a-gainst the risk of debts.</P> <p>Key word:financial crisis; economic growth;risk of debt; financingsystem; financial liberalization</P> <p> </P> <p>1997年东亚国家爆发了严重的金融危机。这场金融危机是由泰国首先引发的,继而蔓延到其他东亚国家,对东亚经济乃至整个世界经济产生了重要的影响。至于东亚国家为什么会发生金融危机,理论界有不同的解释。但是有一点理论界的观点是一致的,那就是东亚金融危机的发生与国际资本大规模、不合理的流动有关。东亚金融危机已经过去五个多年头了,但是它留给人们的经验教训是深刻的。特别是近年来世界范围内的经济全球化浪潮日盛,在这种情况下人们有必要对国际资本流动自由化对一国宏观经济影响的利弊进行更深刻的反思。本文拟就国际资本流动的角度来详细地分析论证东亚金融危机产生的原因,以及它所留给我们的启示。</P> <p> </P> <p>一、国际资本流动和东亚金融危机</P> <p>东亚诸国是在第二次世界大战之后才获得了独立和解放的,然而在短短的几十年时间里,东亚经济发生了奇迹般的变化。由于东亚发展中国家和地区经济高速增长持续的时间之长是世界罕见的,人们将这种经济增长方式尊捧为“东亚模式”而加以崇拜。然而正当“东亚模式”广泛地受到人们推崇的时候, 1997年东亚国家爆发了严重的金融危机。这场金融危机首先是由泰国引发的,继而蔓延到其他东亚国家,它给东亚经济乃至整个世界经济造成了严重的危害。其实,早在东亚金融危机发生之前,一些具有敏锐洞察力的经济学家就对“东亚模式”提出了质疑。1994年美国经济学家阿尔文·扬(Alwyn Young)运用生产函数分析了亚洲“四小龙”1966-1990年的经济增长情况,他发现香港、韩国、新加坡和台湾的年平均技术进步率分别为2·3%、1·7%、0·2%和2·6%,这些数据相对于8%~10%的经济增长率而言是很小的(刘立峰,2000,第179页)。阿尔文·扬认为,纯粹依靠增加投入实现的增长“表面上令人瞩目,但内部却空虚”。</P> <p>美国经济学家刘遵义(Lawrence Lau)等人利用自己花费多年研究出的计算全员要素生产率的复杂方法,研究亚洲的经济增长,结果惊讶地发现亚洲经济体几乎没有任何的生产率增长。他指出,东亚在技术进步方面没有赶上西方发达国家,因此一旦其生产和劳动成本升得太高时,新的经济增长基础就不复存在了。美国经济学家保罗·克鲁格曼(P·Krugman)引用和总结了阿尔文·扬和刘遵义的分析结果,在美国的《外交》(ForeingAffairs)杂志1994年第6期上发表了题为《亚洲奇迹的神化》(The Myth of Asia' s Miracle)的文章,对东亚的经济奇迹提出质疑。保罗·克鲁格曼认为,东亚奇迹远不是人们所认为的那样了不起,因为东亚地区的经济增长主要是通过大量投入资本和劳动取得的,而不是通过提高总和要素生产率实现的,因此东亚的经济增长不可能持久。后来,美国布鲁金斯研究所的苏珊·柯林斯(Susan Collins)和巴里·博斯沃斯(Barry Bosworth)的综合研究,进一步证实了阿尔文·扬和刘遵义的结论。当然,阿尔文·扬和刘遵义的结论也遭到了某些人的反驳,例如,瑞士联合银行用1970-1990年的数据进行重新分析,得出了与他们相反的结论。关于东亚生产率的争论现在仍然很激烈。不幸的是,果真如扬、刘遵义和克鲁格曼等人所预言的那样, 1997年亚洲经济真的出现了问题。</P> <p>1997年亚洲金融危机发生后,经济学界围绕着东亚金融危机的成因作了种种不同的解释,其中比较有影响的解释主要有宏观经济基础恶化论、金融体系脆弱论和金融恐慌论等。宏观经济基础恶化论以克鲁格曼为代表。克鲁格曼等人认为,东亚金融危机的根源在于这些国家的错误政策,以及由此导致的宏观经济基础的恶化。克鲁格曼等人的解释是有一定的道理的。从宏观经济方面看,东亚国家的高增长所造成的后果是产业结构失衡、产品的国际竞争力下降、高新技术产业发展滞后、出口产品结构低级化、经常项目逆差增大、外债规模过大和外汇储备不足。经常项目赤字的可承受性是衡量金融危机风险程度的重要指标之一,东亚国家的经常项目赤字的可承受性大多是很低的。从经常项目赤字产生的原因看,东亚国家经常项目赤字主要是由于过高的投资率造成的。1993-1996年东亚国家的投资率占GDP的比重平均为40%。不仅投资率过高,而且大量的投资都集中于非贸易部门,如房地产和股票部门等。此外,还存在着工业领域过度投资的问题。这些都导致了投资效率的下降,并促使经济泡沫化。特别是,当国内储蓄难以支持过高的增长目标时,政府就会加强对国内信贷的干预,同时采取措施加大吸引外资的力度。前者可能会导致国内信贷结构恶化,后者则可能会导致外债规模过大。这些都会降低经常项目赤字的可承受性。从经常项目赤字构成方面看,东亚国家的经常项目赤字主要是由贸易赤字构成的。这种贸易赤字构成,一方面反映了东亚国家的对外贸易竞争力较弱,另一方面说明了东亚国家的国际收支平衡主要是由资本项目来弥补的。上述矛盾在经济上升时期并不突出,但是一旦遇到意外冲击,外资大规模流出,这时便会发生货币与债务危机。汇率制度安排的不合理也是东亚国家的通病。东亚国家大多实行的是钉住美元汇率制度,只有少数国家实行的是有管理的浮动汇率制度。实行钉住美元汇率制度,一方面限制了汇率浮动的余地,这对中央银行维持内外均衡的能力提出了很高的要求;另一方面美元币值对东亚国家的币值有决定性的影响, 1995年以来美元币值随国内经济好转一直处于上升态势,所以东亚国家的币值势必也随着上升。这样既加重了经常项目赤字,又因为本币币值高估给外汇市场造成了很大的压力。实行有管理的浮动汇率制度的国家,由于对汇率浮动幅度规定的较严,也存在类似的情况。正是由于以上原因,使东亚各国对短期外资的依赖不断加深(见表1)。</P> <p>金融体系脆弱论以斯蒂格里茨(Joseph E·Stiglitz)为代表。斯蒂格里茨等人从金融体系的重要性以及金融体系与其他经济部门的相关性方面来考察东亚金融危机,他们得出结论认为东亚诸国金融体系脆弱是导致东亚金融危机的主要原因。东亚金融体系的脆弱性主要表现在:</P> <p>(1)信贷资源配置结构的扭曲。不仅大量的贷款流入投机性房地产领域和股票市场,而且因为政府介入银行对企业的贷款,使银行不良信贷资产增大。</P> <p>(2)冒险的融资现象普遍。为了加速经济发展,东亚国家常常忽视融资风险,从国际金融市场大举借入短期债务,造成了大量的未保值的短期债务的存在。特别是政