本文是一篇金融证券论文，本文认为研究方法存在诸多不足，因而导致测算结果存在着某些程度的偏差。然而对比实际回收情况，基于本文模型得到的结果相当接近实际情况，由此确定该模型的可行性。并针对研究结论提出相关建议。
第1章 绪论
1.1 研究背景与研究意义
1.1.1 研究背景
20世纪70年代，美国率先对住房抵押贷款进行证券化，资产证券化作为新兴金融工具就此问世。上世纪80年代至90年代初期，美国储蓄贷款机构爆发了两次大规模破产风潮，为缓解由此产生的不良资产堆积，美国政府出台新法案并依法设立重组托管公司(RTC)用以接管所有资不抵债的储蓄贷款机构，1991年该公司成功运作了第一个不良资产证券化项目，通过证券化这一创新方式处置不良资产。 20世纪下半叶，日本房地产泡沫的崩溃使其不良贷款超1万亿美元，由此积累了亚洲最大规模的不良资产，而1997年的亚洲金融危机导致众多银行坏账飙升，日本经济面临崩盘的危险。基于此背景，在美国顶级投行的主导下，日本于1999年推出了亚洲第一个不良资产证券化项目，用以解决银行的不良贷款问题，并在不良资产证券化的发展过程中，创造性引入了政府条件式信用增强模式，成立了日本株式会整理回收机构(RCC)作为其不良资产证券化的实践主体。
1997年，亚洲金融危机致使韩国爆发银行危机，银行坏账率大幅提升，不良资产激增。为了阻止不良资产问题的恶化，韩国政府出台相关法案，并设立韩国资产管理公司(KAMCO)作为处理不良资产专营机构。至21世纪初，KAMCO凭借国内外市场同步发行不良资产证券化这一举措，成功处置大量不良资产，不良资产率得以下降，不良资产堆积的问题有所缓解。
1.2 国内外研究现状
1.2.1 资产证券化的研究
在对资产证券化的研究上，分析比较国内外学者的研究重点，主要集中在基本原理、动因和风险这三个方面。
（1）关于资产证券化的基本原理研究
David（1990）最先提出资产证券化的三大原理，在此基础上，学者们不断深化相关研究[1]。Fabozzi（1996）阐述了证券化的概念，它涉及将那些暂时不易迅速变现、但具有某种相似性的资产加以整合与重组，进而形成带有利息回报的证券产品，他还突出强调了信用增级的核心地位，建议发行机构采取多元化手段来提高产品的信用评级，有助于增强投资者的信心，推动证券化市场的健康发展[2]。Dionne和Harchaoui（2003）基于所阐述的资产证券化的理念，对加拿大金融市场开展相关研究，发现银行可通过证券化手段增强其流动性[3]。而在资产重组方面，Douglas和Denis（1999）强调了在重组过程中需深入剖析现金流，并应遵循“两优一低”的准则，以此降低潜在风险的发生几率[4]。Koharki和Neamtiu等（2015）针对信用增级指出，进行证券化的银行的评级准确性受信用评级机构的监督激励差异变化影响，而初始评级通常更具监督作用，因此初始评级与表外证券化资产之前呈现正相关关系[5]。
赵红丽和阎毅（2018）认为现有的信用增级方法已经无法满足我国资产证券化规模不断扩大的趋势，即不能完全适应所有证券化证券的需求，因此，他们提出我国应引进外部增级方式，以推动资产证券化业务的深入发展[16]。洪祥骏和宫蕾（2021）则通过分析企业资产支持证券（ABS）市场的信用风险溢价，探讨了关联方增信的效果。研究发现，采用关联方增信的ABS风险溢价较高，并可能伴随道德风险问题。此外，集团风险集聚导致ABS底层资产质量下降，进而增加了企业的融资成本[17]。
第2章 商业银行不良资产证券化概述
2.1 商业银行不良资产现状
2.1.1 不良资产的定义
商业银行在发放贷款时，虽然会仔细评估借款人的偿债能力，以确保贷款能够如期收回，但仍难以完全避免突发事件的影响，比如宏观经济的波动，这些都有可能会不可避免地对借款人的还款能力产生负面影响。借款人一旦无法按照贷款合同的约定在限定期限内及时向银行偿还债务，那么这笔未按期收回地贷款便立马转变为银行的不良资产。针对不良资产的定义，从广义上看，不良资产的界定范围较广，包括了资产净损失、不良债券及不良贷款等多种形式。尽管不良资产并不完全等同于不良贷款，但对于商业银行而言，其经营业务的特殊性使得其不良资产可视作是不良贷款，故本文将二者视为同一概念，不做单独区分。
鉴于各国对贷款的划分标准不尽相同，不良贷款的定义和范围也会有所区别。根据我国现行的贷款分类标准为五级分类，即贷款依据借款人的违约风险和还款能力大小被划分为五级。其中后三类（次级、可疑、损失类）贷款被商业银行认定为不良贷款，其特征主要是借款人违约风险较高且借款人的贷款偿还能力出现问题。本文的不良贷款主要是指商业银行和借款人签订贷款合同后且借款人已获取贷款资金，借款人却由于各种因素无法按时或无力偿还与银行事先约定的债务。不良贷款的增多会降低银行的资产质量，因此如何避免信用风险且妥善处置不良贷款成为各商业银行的重要课题。
2.2 不良资产证券化的相关概念
2.2.1 资产证券化的定义
资产证券化作为一种策略，针对流动性不足的难题提供特定的解决方案。特殊目的载体依据涉及资产能够有未来稳定的现金流流入特性，对此进行资产证券化，发行相关证券化产品。一旦这类证券化产品得以在市场流通，持有该不良资产的原始机构就能有新的现金流流入，而其资产结构也将有所优化。传统金融中介的职能在新型融资进程中实现了转变，其融资效率也得到了显著提升。
资产证券化极大的推动了金融市场的发展，而在享受资产证券化推动经济发展的成果的同时，要警惕与之伴随的风险。值得庆幸的是，为确保此类证券投资者能够最大限度地避免因发行机构破产而遭受损失，资产支持证券需通过严格的风险隔离程序才能发行，不仅如此，基础资产池的质量好坏才是证券化产品能否在市场上筹措到资金的关键。信用评级只能作为基础的投资参考。因此，推动资产证券化业务的发展，不仅能够显著提高不良资产的回收效率，进一步增加资产的流动性，还有助于更为有效地抵御潜在的流动性风险。然而需要注意的是，监管当局必须严格杜绝无节制授信的可能，避免系统性风险发生的可能。基于2008年美国次贷危机过度发展资产证券化和监管不力的历史经验教训，监管当局必须意识到过度资产证券化的巨大危害，并通过审慎监管来带推动资产证券化的健康发展。
第3章 工元至诚2021年第一期不良资产证券化案例介绍 ............... 22
3.1 产品发行背景......................... 22
3.1.1 不良资产证券化发展现状.............................. 22
3.1.2 工商银行不良资产证券化现状................. 24
第4章 工元至诚2021年第一期不良资产证券化案例分析 ................... 32
4.1 发行动因分析.......................... 32
4.1.1 内在动因分析.......................... 32
4.1.2 外在动因分析......................... 33
第5章 “工元至诚2021-1”产品定价分析 .......................... 44
5.1 发行利率定价分析.................................. 44
5.1.1 无套利定价模型构建.................... 44
5.1.2 实际定价分析............................. 46
第5章 “工元至诚2021-1”产品定价分析
5.1 发行利率定价分析
在本期产品设计过程中，最为重要的部分是确定所发行证券的票面利率。而静态现金流定价方法是目前国内相关机构所采取的主要手段，资产证券化市场上有诸多证券基于此定价方法发行。尽管静态现金流定价法是目前较为完备的定价方法，但囿于项目人员技术水平的差异和项目工作人员经验的参差，难以在定价结果上给出一致意见，总会存在显著的差异与误差。为了克服这一局限性，本研究采用了无套利定价模型进行深入的定价分析。该模型以严谨的数学逻辑和广泛的市场数据为基础，能够更为精确地反映证券的真实价值。我们依据该模型的测算结果，将实际发行价格与之比较，依据利率区间来判断本期优先档证券的票面利率是否合理。通过这种方式，我们不仅能够避免静态现金流法所带来的误差，还能够为投资者提供更加准确、可靠的投资建议。同时，这也为本期产品的成功发行奠定了坚实的基础。
第6章 结论和建议
6.1 研究结论
在深入研究了国内外不良资产证券化相关理论的基础上，本文首先系统梳理了不良资产证券化的相关概念界定，介绍具体案例和参与主体等内容。为了验证本期汽车不良资产支持证券定价的合理性，进行多种模型比较分析，最终选取基于蒙特卡洛模拟的不良资产证券化定价模型。本文结合我国不良资产证券化市场的实际运行状况，选取了工商银行所发行的具有市场引领作用的个人信用卡汽车分期不良资产证券化产品——“工元至诚2021-1”作为案例研究对象，将定价模型应用于实际案例的分析中。
经过深入研究和案例分析，本文得出以下三个主要结论：其一，基于蒙特卡洛模拟的定价模型在不良资产证券化产品的定价中具有较高的准确性和适用性；其二，工商银行发行的“工元至诚2021-1”产品设计和定价较为合理，基本符合市场实际情况；其三，我国不良资产证券化市场仍有较大的发展空间，优化定价模型和提高定价效率是未来发展的关键所在。
参考文献（略）
