本文是一篇金融证券论文，本文首先总结了现有研究关于合同负债和股票价格之间关系的文献和结论。以确定研究方向和思路，为后续研究提供了基础。之后在基于军工行业上市公司2020-2023年的季度数据展开实证分析，得出合同负债增长与股票价格的相关性结果，并验证了提出的假设。
第1章 绪论
1.1 研究背景
随着我国中央经济工作会议明确提出全面推行股票发行注册制及深化高水平对外开放的战略布局，国内股票市场正逐步向更加规范化、透明化、开放化、活力化和有韧性的方向迈进。而这一市场的演变轨迹，从初期的萌芽状态，到稳定成长，再到持续深化改革，直至现今的创新发展阶段，其每一步的跨越都与我国特色社会主义经济体系的蓬勃发展紧密相连。可以说，股票市场的发展历程深刻反映了我国改革开放45年来的时代变迁。2022年底的统计数据显示，我国A股市场已拥有超过5000家上市公司，总市值高达80万亿元，这一显著成就使其在全球股票市场中占据了举足轻重的地位。回顾过去34年的发展历程，我国股票市场经历了从无到有的历史性转变，实现了规模的稳步扩张和质量的持续提升。当前，市场正处于由量的积累向质的飞跃的关键阶段。股票市场不仅日渐成为公众热衷的投资渠道，汇聚了庞大的资金流，更在推动国民经济增长方面发挥了不可替代的作用。股票投资已成为广大投资者进行财富管理的一种重要方式，吸引了越来越多的市场参与者。然而，值得注意的是，许多个体投资者在投资知识方面存在明显的不足。他们往往忽视对上市公司财务报表的深入剖析，对公司财务状况的理解不够深刻，投资决策过于依赖个人偏好和有限经验，缺乏科学、理性的选股依据。因此，对于广大投资者而言，培养正确、理性的投资观念至关重要。这不仅有助于提升个人投资效益，更是维护股票市场健康、稳定发展的必要条件。
股票价格的波动往往会受到多重因素的影响，其中包括宏观经济状况、行业政策环境、公司资金流向以及上市公司自身的经营情况等。具体而言，宏观经济环境决定了股票市场的整体走势，行业政策引导行业内股价的变化，市场内的资金流向情况在短期内影响着个股股价，而决定个股价格长期趋势的关键因素则在于上市公司自身的经营状况。大量研究通过实证方法验证了上市公司财务指标，尤其是与盈利能力密切相关的指标，与股价之间存在着显著的相关性。在实际投资活动中，投资者也普遍倾向于关注这些能够反映公司盈利能力的关键指标。对于投资者而言，深入理解和分析这些影响因素，以及它们与股票价格之间的内在联系，是做出明智投资决策的重要前提。
1.2 研究目的和意义
1.2.1 研究目的
“十四五”规划提出，要加快机械化、信息化、智能化融合发展，确保2027年实现建军百年奋斗目标。在国家多次出台军工利好政策和提高国防预算的背景下，军工行业迎来订单大增的景气周期。由于行业的特殊属性，上市军工企业在信息披露上与其他上市公司差别较大，致使很多投资者对于军工行业的了解有限，但值得注意的是，合同负债作为一个关键的财务指标，其大幅增长可能意味着军工企业的订单量正在持续增加，未来的业绩预期也相应向好，这无疑向市场释放出了一个积极的信号。但是，作为重要的产业景气指针，合同负债的增长在资本市场上的影响是否达到了预期的效果并没有被检验，上市公司披露合同负债信息如何影响股票价格的变化，是否会改变投资者对企业的未来发展期望也没有得到有效证明。基于此，本文聚焦于军工行业合同负债增长和股票价格之间的关系，选取中航沈飞股份有限公司（简称：中航沈飞）这一龙头企业为案例，运用事件研究法和绩效分析法进一步探究合同负债增长对企业业绩和股价的具体影响，以此来评价合同负债作为先行指标的效果，总结相应结论获得启示，并为投资者提供借鉴建议，帮助市场更好地理解合同负债的作用，提高信息披露的质量。
第2章 相关理论回顾与文献综述
2.1 相关理论回顾
2.1.1 有效市场理论
有效市场理论作为现代金融经济学的重要理论之一，在证券投资领域得到了广泛应用。经济学家Fama于1970年提出了有效市场假说，并对其进行了进一步的阐述和完善。他经过深入研究后指出，若某一市场能够迅速且完全地将所有有价值的信息反映在股票价格中，这样的市场便可被定义为有效市场。基于这一假说，根据市场对信息吸收程度的不同，可以将其细分为三种类型。
（1）弱式有效市场：股票价格已经充分反映了所有历史证券价格信息，此时投资者无法通过分析历史信息来获得超越市场平均水平的回报，而需要通过利用公开信息或内部信息来获取额外的投资回报。
（2）半强式有效市场：所有公开信息都被认为已经充分反映在股价上，投资者仅仅通过研究分析这些公开信息已经无法获得超额收益。此时，内幕信息成为了获取额外收益的关键。
（3）强式有效市场：此时股票价格已经反映了市场上所有的公开信息和内幕信息，投资者无法通过任何手段获取超额收益。
支持有效资本市场假说的学者们坚信，证券市场至少呈现出弱式或半强式的有效性。目前，多数学者倾向于认为中国证券市场处于半强式有效的状态。在这种市场环境下，股价能够充分吸收市场上的公开信息，并据此做出相应的反应。这一观点为后文基于事件研究法来探究合同负债增长对股价产生的冲击效应提供了坚实的理论基础。
2.2 文献综述
2.2.1 合同负债方面的研究
由于合同负债是在2020年1月1日开始实施的新收入准则中新定义的，在此之前是归入到预收账款中的项目，因此目前国内外对合同负债的研究较少，大部分是对预收账款的研究。
在对预收账款的研究中，一些学者认为预收账款可以作为衡量公司市场地位的一个重要指标。Summers和Wilson（1999）[1]基于对英国655家企业的深入研究发现，在下游公司的议价实力较弱的情况下，这些公司更倾向于使用预收账款；Love等（2003）[2]点明公司在供应链中的市场地位是议价能力背后更为直接的驱动因素；Church等（2008）[3]通过研究发现具有较高市场地位的公司，在实施预收账款策略时更为容易，并且它们有能力运用诸如更换经销商等手段来施加压力，从而确保获取更大规模的预收账款。还有不少学者认为预收账款与公司所在行业的供求关系之间存在一定联系。麻靖涓等（2019）[4]发现为了获得价格更低、市场竞争力更强或具备独特资源优势的产品，客户在某些情况下会选择提前支付部分款项；覃文思等（2012）[5]说明预收账款反映出公司已经成功接收订单并获得了客户的预付款项，只要公司能够按照订单要求顺利完成生产，这些预收账款就将转化为公司的实际收入；王丽等（2012）[6]则通过对制造业上市公司进行实证研究得出结论，若公司能收取高额的预收账款，通常意味着其产品供不应求，下游客户在产品尚未交付时便预付货款，这充分展现了他们对上游产品的高度信任，也是市场供求关系和竞争力的一种体现。还有少部分学者认为，有些企业会使用预收账款账户来实现真正的盈余管理，为了避免出现预期收益为负的情况，他们会通过虚增应收账款和预收账款以实现预期收益为正的盈余管理，因此，可以从预收账款中看出一家公司有没有进行盈余管理（Dechow，2002）[7]。
第3章 合同负债增长对军工股票价格影响的实证分析 .................... 14
3.1 研究假设 ....................... 14
3.2 数据选取和模型设定 ..................... 15
第4章 中航沈飞公司案例介绍 ....................... 26
4.1 行业背景 ......................... 26
4.1.1 军工行业特点 ....................... 26
4.1.2 军工行业的发展现状 .................. 27
第5章 中航沈飞公司案例分析 ............................... 38
5.1合同负债增长对股价的影响路径 ........................ 38
5.1.1 基于信息传递机制影响股票短期价格 ...................... 38
5.1.2 基于基本面影响股票中长期价格 .......................... 38
第5章 中航沈飞公司案例分析
5.1合同负债增长对股价的影响路径
5.1.1 基于信息传递机制影响股票短期价格
合同负债的增长往往与公司签订的大额订单紧密相关，中航沈飞也不例外。其合同负债自“十四五”以来大幅增长，意味着企业未来可能需要履行更多的合同义务。这样的长期合作关系，无疑给投资者和合作伙伴传递出一个积极的信号，即公司的业绩得到了有力的支撑。与此同时，这些订单的签订也进一步验证了中航沈飞所处的军工行业的高景气度。在竞争激烈的市场环境中，公司能够获得大额的预收款，意味着其在行业中的地位稳固，并且具备强大的市场竞争力。因此，当中航沈飞披露合同负债增长的信息时，基于信息传递机制，这种正面信息传递给投资者，促使他们对该军工企业的未来业绩产生了更高的预期，当投资者对中航沈飞的未来业绩持乐观态度时，他们便会倾向于购买该企业的股票，进而可以推高股票价格。
5.1.2 基于基本面影响股票中长期价格
基本面是影响股票中长期价格的关键，而合同负债的增长可以通过影响公司基本面进而对股价产生影响。因为合同负债的增长不仅为公司提供了稳定的收入来源，还预示着公司未来较长一段时间内的业绩表现。由于合同负债在产品交付后便可计入主营收入，合同负债的多寡在相当程度上暗示了上市公司未来净利润的增减方向，投资者可通过观察公司公告中合同负债的变动提前预判上市公司下一季度的业绩走向。因此，合同负债是公司业绩的先行指标，上市公司的合同负债大幅增加，那么业绩表现接下来大概率也会持续
