本文是一篇金融证券论文，本文以我国的票据市场和债券市场作为写作对象，分析这两市场之间的联动效应并进行实证研究，在此基础上对影响联动效应的因素进行挖掘和分析。
第一章绪论
第一节研究背景及研究意义
一、研究背景
近几年来，在我国经济稳定增长的大背景下，票据市场与债券市场的关系日益紧密。票据市场和债券市场对实体经济的平稳运行、对金融调控的支持、对企业融资成本减少等方面都发挥着非常重要的作用，在货币市场和宏观经济中的地位日益凸显。票据市场已经成为了中小企业获得资金的重要渠道，是连接金融与实体经济的一条重要纽带，同时，也是金融机构获得收益的一个重要途径。
央行数据显示，2002年商业汇票贴现的发生额是2.3万亿元，而承兑的这一数字只有1.6万亿元。到2022年，全国商业汇票贴现的发生额将达到19.5万亿元人民币，承兑将达到27.4万亿元人民币。20多年来，我国票据市场一路高歌猛进。2002年全国银行间债券市场债券发行量为6537亿元，而这一规模到了2022年已高达56.0万亿元，我国债券市场已经发展成为了仅次于信贷市场的实体经济第二大融资渠道。同时，我国票据市场和债券市场在经济发展中的作用越来越大，影响力和吸引力不断增强，相应的政策框架也在逐步完善，无论是对外资的良好经济发展前景，还是对金融产品的投资价值，都在逐步开放。自2019年4月1日起，在全球重要的债券指数彭博巴克莱全球综合指数中，纳入了中国国债和政策性银行债券。自2020年2月28日起，摩根全球新兴市场公债指数系列纳入中国高流动性公债。从我国票据和债券的迅速发展不难看出票据与债券市场与其他金融市场的联系也在不断加强，形成一个整体联动、协同发展的整体。票据市场与市债券场均作为实体经济的重要融资渠道，企业会根据实际情况选择债券或是票据进行融资，金融机构会选择在票据和债券市场之间对比选择更合适的投资。所以，票据市场和债券市场在一级市场的承兑发行和二级市场交易等许多方面具有相似之处，两者之间存在着显著的成本联动性。
第二节国内外相关文献综述
在我国，随着金融市场的快速发展和日趋成熟，各种金融市场间的联动性越来越强，对其联动强弱的影响因素也越来越多。通过对前人研究成果进行总结，发现当前已有许多学者在金融市场联动领域取得丰硕的研究成果，结合本文研究内容，将从金融市场的联动效应的研究与影响联动强弱的因素两个方面对国内外的研究进行梳理。
一、金融市场联动性的相关研究
（一）关于票据市场联动性方面的研究
票据市场与一些金融子市场以及经济因素都存在着联动关系，且联动效应随经济发展不断增强，这在一些国内外文献研究中均有所体现。Srinivas等（2009）通过计算商业票据和国债的利率差，然后结合企业存货，进行回归分析，来研究票据市场和国库券市场与企业存贷市场间的联动关系，研究结果显示，上市公司的总库存与商业票据的回报率之间存在着明显的联动关系。Anderson（2009）分析了美国票据市场与证券投资基金之间的联系，同时，还详细论述了2007-2009全球金融危机期间，为了解决金融危机，美国央行出台了一系列的政策。Covitzet（2013）经过研究发现，资产支持商业票据收益率不仅与计划水平、宏观金融风险相关，还会改变商业票据持有者的风险容忍度。Majid等(2019)利用1985-2017年的票据市场利率数据，借助协整分析，实证研究货币市场基金、商业票据市场及回购协议市场中金融资产间的联动效应。研究发现，以上金融市场中的交易产品之间存在显著的长期共线性，并且这种长期关系的任何失衡都能通过货币市场金融资产的价格变化进行调整。
第二章中国票据市场与债券市场基本特征及其发展历程
第一节票据市场
票据市场在货币市场中占有举足轻重的地位，它的存在提高了资金的流动性，对实体经济的结算和融资起到了很大的促进作用，促进了经济的高质量发展。中国开始票据市场建设的较晚，在许多方面还不够完善，与信贷市场、债券市场和银行间拆借市场相比，还差得很远。一个成熟的票据市场应该具备完善的信用体系、较大的商业承兑汇票比重、票据市场多样化、电子化程度高、存在较为统一的托管等特征。
一、中国票据市场的基本特征
近年来，中国票据市场发生了巨大变化，也迎来了一些新的挑战，如票据电子化的法律完善、电子债权凭证以及票据融资功能优化等问题。特别是从2022年开始，票据市场上出现了前所未有的几次“零利率”，票据利率在短期内上下剧烈波动，给我国金融市场带来了巨大的考验，其呈现出来的基本特征值得我们分析研究。
第一，我国票据市场具有“电子化、场内化、集中化”的市场特征。在电子化方面，电子票据已经占据了主要的市场份额，纸质票据集中在中小微企业、小额面值和商票等少数领域，主要被企业用在日常经营中的小额支付结算中；在场内化和集中化方面，票据交易所对票据业务包括出票、承兑、背书转让、质押、交易到托收兑付在内的所有线上环节进行一体化运作，以达到票据流、资金流、信息流的集中高效管控。
第二，我国票据市场交易灵活、融资时间快且风险管控较好。票据的交易在相应的系统就可以操作完成，并且在线上就可以达成。企业发行票据可以快速的获得很好的现金流，更快速的完成资金的转换，更好的做好公司的相关运营。随着票据市场的不断发展，票据逐步转向电子票据，而电子票据的出现也大大降低了票据风险，也使得风险更易于控制。
第二节债券市场
自1981年重新发行国债以来，我国债券市场经历了40多年的摸索与发展，经过几代人的不懈努力，目前已是世界上第二大的债券市场。我国债券市场的基础设施建设日益健全、债券种类日益丰富、参与主体不断增多、规模不断扩大、交易结算日益活跃、流动性不断增强、对外开放步伐不断加快，已成为市场经济不可分割的一部分。债券市场的发展，不仅能够为政府和社会筹集资金，而且能够拓宽社会资金的来源，丰富资产结构，降低融资成本，完善管理架构，满足不同投资者对不同层次的投资需求。
一、中国债券市场的基本特征
中国的债券市场已经成长为世界上第二大的债券市场，在一些方面已经具备了世界上的领先地位，譬如，中央登记托管制度具有高度的透明度与效率，具有确定性的券款结算机制，以及不断完善与成熟的债券收益率曲线，均已走在世界前列。
中国的债券市场具有体量大、单笔交易量大以及典型的场外OTC市场等特征。2020年12月，沪深证券交易所拥有高达4686家的债券发行单位，其中上海证券交易所的债券发单位数量有3689家，深圳证券交易所的债券发行单位有997家。从券发行的结构来看，2022年我国债券市场总计发行国债9.6万亿元，发行地方政府债券7.4万亿元，发行金融债券9.8万亿元，发行公司信用类债券13.8万亿元，一般而言，一个发展成熟、功能完善成熟的债券市场应具备如下特征：
第一，运作快速稳健，也就是说，债券的发行交易可以在最短的时间内，以最低的成本，安全、及时、有效地完成，债券市场具有活力和流动性，具有高效率的基础设施。
第二，信息披露具有高公开性和透明度。能够及时、全面、准确地向公众公布债券信息，并以数字化的形式方便市场主体操作。
第三，具有较高标准化的治理体系。就是要有一个统一的监管标准，要有一个健全的行业标准来指导，要有一个公平、公正的市场环境。
第四，市场利率传导畅通。即国债价格变动能及时、全面地反应宏观经济状况，对资金进行有效的配置。
第三章 票据市场和债券市场联动效应实证分析 ........................ 30
第一节 票据市场与债券市场联动效应的理论基础 ......................... 30
一、投资组合理论 .................................... 30
二、信息传递理论 ................................. 31
第四章 票据市场和债券市场联动效应的影响因素实证分析 ............ 45
第一节 实证模型与方法介绍 ........................... 45
一、VAR模型 .................................... 45
二、脉冲响应法 ...................................... 46
第五章 研究结论与政策建议 ............................ 58
第一节 研究结论 ...................................... 58
第二节 相关政策建议 ............................... 59
第四章票据市场和债券市场联动效应的影响因素实证分析
第一节实证模型与方法介绍
一、VAR模型
在度量与分析变量之间的关系时，现有的计量经济学方法主要建立在经济学理论基础上，其共同的缺点是对变量之间的关系进行了静态的仿真，不能反映出变量之间的动态变化与联系。1980年，Sims提出VAR模型，向量自回归模型（Vector Autoregression,VAR）的出现能弥补联立方程模型中参数估计过多、计算繁琐、变量内生性和外生性划分偏差等缺陷。相比传统模型，VAR模型具有估计难度低、简单的操作性、良好的预测分析以及较高估算性能等优点，因此，VAR模型在模拟变量间关系的动态性中很快就被推广起来。在影响因素的实证过程中，VAR模型可以有效地减弱多个变量以及与其滞后期之间的相互制约和影响关系，这个模型能把多个变数集合起来，形成一个统一的系统进行分析。同时，在完成VAR模型建立的基础上可以进行Granger因果检验、脉冲响应分析、方差分解这些进一步深入的分析。当前，向量自回归（VAR）模型在经济学中多用于模型预测和影响因素分析，以及拟合残差项对变量冲击
