本文是一篇审计论文，本文立足于真实案例，选取龙头企业 HR 医药的应收账款融资进行研究，得出以下结论：第一，在“两票制”全面实施后，由于靠倒票生存的流通企业业务受到限制，HR 医药快速布局抢占市场，营业规模同期对比有了明显提升，但正是由于政策，使得医院地位更高，话语权更高，回款周期进一步加长，导致资金周转情况进一步变差，而资产负债率已达到最高点，需要寻求新的融资模式来缓解“两票制”政策带来的不利影响。
1 引言
1.1 研究背景与问题
1.1.1 研究背景
随着经济快速发展，人均收入明显增长，生活水平逐步提高，伴随着人口老龄化的程度加深以及一些突发性卫生事件的发生加强了人们的药品储备意识，因此对药品的需求大幅度上涨，据全球著名医疗咨询机构 IMS 预测，到 2020 年中国药品销售的总量超过日本，规模位居全球第二。在此背景下，作为医药销售体系中的重要环节，医药流通企业也因此获得快速发展的契机。然而医药流通企业一般采用赊销和分期付款的销售方式，也正是由于这种方式，导致整个行业账面上出现了大规模的应收账款，从 2018 年度医药流通类上市公司公布的年报来看，大部分企业的应收账款往往高达几十亿甚至上百亿，回款期较长，医药流通企业普遍存在着资金周转困难的现象。
2017 年 1 月，“两票制”政策正式在全国范围内实行，“两票制”是指药品从生产到最终应用，中间的流通过程中只允许开两次发票。一次是从医药生产企业到医药流通企业，另一次是从医药流通企业到医药等终端购买机构。政策旨在对流通环节进行压缩，在政策颁布前，医药生产企业、医药流通企业、经销商、代理经销商、医院的层层开票使药品流转表现为“多票制”，“两票制”的发行从长远发展的角度看，会彻底改变药品乱加价的现象，保证百姓买得起药，做到真正的惠民生。
但从另一个角度看“两票制”的推行却使得医药流通企业应收账款规模大、资金流转低效的困境更加严重。首先，政策改变了市场格局。在“两票制”以前，医药流通企业有调拨和直销两种营销模式，企业将采购的医药商品再销售给其他流通企业或者连锁药店等属于调拨模式，而企业直接将商品卖给终端机构属于直销模式，“两票制”下，调拨模式不再受关注。从图 1-1 可以看出，直销模式在整体中占比有了明显的提升。在 2017 年数据统计中，直销模式占比 63.4%，2018 年持续提升到 66.1%，2018 年较 2016 年数据提高八个百分点，相对应，调拨模式则处于一直下降的状态。
.....................
1.2 研究思路及方法
1.2.1 研究思路
本文对医药流通行业发展情况以及在“两票制”政策下产生进一步的融资困境进行了研究，形成整体认知。以国内外理论研究为基础，进行文献的梳理，突破大多以实证研究为主的现有研究，通过具体的案例，在此基础上结合医药流通企业需要进行应收账款融资并且具有融资可行性与必要性的现实背景，探究研究问题的意义。在对医药流通行业进行应收账款融资的具体应用进行分析后选取 HR医药为研究对象，HR 医药的经营性规模位居于全国第二，且该公司的应收账款问题较其他企业都更为突出，公司的短期负债较高。该公司在 2017 年“两票制”全面施行开始应用各种应收账款融资模式，较早的开始应用，具有一定的代表性。
文章第一部分主要是介绍研究背景具体了分析“两票制”对医药流通行业的影响，从而提出研究问题，分析其研究意义以及价值，并对文章的创新点进行总结。第二部分对相关国内外文献进行阅读，从应收账款融资发展、融资模式角度以及在医药流通行业中应收账款融资的应用情况进行整理。再对文章所应用涉及到的一些基础理论进行概括。第三部分先对研究对象 HR 医药进行简单介绍，再具体“两票制”政策对企业财务状况的影响进行分析，最后介绍企业的应收账款从规模、结构、周转率情况。第四部分探讨了 HR 医药实行应收账款融资的必要性和可行性，在列式应收账款融资三种模式特点下，通过融资成本、风险、期限三个方面进行比较，分析 HR 医药如何选出适合自己的融资模式。第五部分对 HR 医药在“两票制”政策驱动下进行应收账款融资的流程及关键点分析，最后对融资效果从对企业偿债能力、营运能力、资金周转等方面进行探讨。文章最后的章节得出结论，总结启示，给其他企业甚至其他行业带来参考，具有一定的现实意义。
本文研究的重点在于探索医药流通企业处于“两票制”的出台和要求的背景下，利用融资渠道盘活应收账款，资金流得到改善，缓解政策带来的不利影响并总结相应的经验为其他企业后续乃至未来进行应收账款融资提供指导经验。
...............................
2 文献回顾与理论基础
2.1 文献回顾
2.1.1 应收账款融资发展
在应收账款融资在各个行业中广泛关注前，袁秀兰（2005）分别从应收账款坏账率、应收账款管理成本、应收账款占其他财务指标比例等方面，将我国部分企业相关指标与美国进行对比，发现我国在各方面均高于美国，由此提到了新型融资即应收账款融资。国外对相关领域的研究也逐渐成熟，不断被学者引进国内，不同于传统融资方式的模式慢慢进入了大家的视线。
在发展初期，企业对新模式依旧比较陌生，不同学者从不同角度论证了应收账款融资的确有利于企业发展。Leora Klapper（2005）进行可行性分析，论证了企业可以把应收账款本身产生的未来现金流为资本，作为质押物进行应收账款融资。马丽君（2008）描述了传统融资模式的劣势，指出我国企业突破融资瓶颈的有效的融资途径之一是应收账款融资。Joseph（2010）论述作为一种本质是担保融资的应收账款融资，跳出已有的融资框架，获取资金为企业提供日常经营所用。鲍静海和马延（2010）进行了调查和数据统计，发现在经济危机中，在政策支持下，大部分的外商企业为了提高企业的变现能力，应用应收账款融资模式以筹集资金。Khaled Soufani（2012）站在制造业角度，通过研究某一行业的具体问题，指出该模式可以快速高效的解决制造业应收账款规模大的问题，成为制造业企业融资的首选。
进行应收账款融资要通过不同手段促进应收账款融资的发展以及进行。JohnG.Salek（2006）表示根据实际情况适当的对应收账款进行“催熟”可以使应收账款融资为企业带来利益最大化。谢岸隆（2012）通过对应收账款融资模式的设计的研究，提出加强应收账款管理、强化融资过程的风险控制这两个方面是企业顺利开展应收账款融资的原则。
大力发展应收账款融资符合企业发展和当下政府要求，李京东（2019）提出通过应收账款卖断融资模式，通常资金的融资成本要较项目融资成本低廉，较容易受到业主的青睐，并能满足国资委降低央企资产负债率的要求。
.................................
2.2 相关理论基础
2.2.1 融资约束理论
融资约束即企业在有融资需求时所面临的限制。企业若产生了融资需求，而自有资金不足以实施，从而转向外部资本主义市场寻求外源融资，但企业若不满足市场融资条件，无法获得资金或者由于资金报酬率较高，企业通过外源融资所要付出的融资成本过高的现象也是存在的。在这种情况下，企业就面临了融资约束。融资约束现象普遍存在于发展中国家，并且由于所有者性质不同、规模大小不同，企业面临的融资约束程度也会相应的不同。影响企业融资决策的两个重要层面是融资成本以及融资风险，这些种种的外部融资约束会影响企业对融资模式的选择，这便要求企业均衡各种因素的影响，制定适合企业的融资模式。
对于医药流通企业来说，由于应收账款的积压，资金回收期较长，通过内源融资无法获得足够的资金，所以必须得考虑外部融资。而由于医药流通企业的特点是具有大量的应收账款积压，所以通过释放积压的应收账款，即应收账款融资，不但能缓解资金压力，也提高了应收账款周转的效率，是企业可以优先考虑的融资手段。再在考虑融资约束的基础上，选择合适的应收账款融资模式。
...........................
3 HR 医药财务与应收账款概况 .......................... 15
3.1 HR 医药概况 ............................. 15
3.2 两票制后 HR 医药财务概况 ...................... 17
4 HR 医药应收账款融资模式选择 ....................... 24
4.1 HR 医药应收账款融资必要可行性....................... 24
4.2 应收账款融资模式 ........................ 25
5 HR 医药应收账款证券化融资实施 ..................... 33
5.1 HR 医药应收账款证券化实施 ................ 33
5.1.1 基本要素与参与机构 ...................... 33
5.1.2 交易结构与具体流程 ............................. 35
5 HR 医药应收账款证券化融资实施
5.1 HR 医药应收账款证券化实施
2017 年 5 月 18 日，HR 医药开始施行第一期应收账款资产支持专项计划，到2020 年以前，集团共发行了五期应收账款资产证券化融资项目。其中，一期是当时医药流通行业规模最大的应收账款证券化项目。二期是集团以储架形式发行的第一期应收账款资产支持专项计划，也是中央企业首单储架发行的应收账款资产证券化产品。四期项目从中介机构选聘到成功设立创下公开市场融资的新速度，其中优先 A 级利率 3.59%，为今年同期限、同类型资产专项计划的最低价格，次级 B 则首次实现了市场化销售。五期是发行
