浅谈金融市场及法律体系
摘要：文章分析了国际上通行的金融工程的若干定义和金融工程的发展环境。提出了创新是金融工程的学科特征,是金融工程发展的实践背景;科学技术和金融理论的发展是金融工程发展的文化思想动力;金融市场及法律体系等的发展为金融创新提供了有利的制度环境。帮写论文 金融工程进一步的发展取决于金融理论、技术方法和人才培养的不断创新。
关键词：金融工程；金融创新；理论创新；人才培养
一、创新是金融工程的学科特征
金融工程作为一门诞生不久的边缘性的新兴学科,融现代金融理论、信息技术与工程技术于一体,采用高度数理化的数值分析技术、自动化和系统工程、运筹学、仿真技术、人工神经元网络等前沿技术,为金融学的发展与应用开辟了广阔的天地,并逐渐成为金融学科的重要组成部分。但是,对于什么是金融工程,金融学界一直有着不同的看法。1988年,美国金融学教授芬尼迪最早定义为:金融工程是新型金融产品(包括金融工具和金融服务)和新型金融技术的设计、开发与实施,是利用金融技术和其他科学技术创造性地解决金融问题。相应地,金融工程学是关于金融创新产品或金融产品组合及其程序的设计、开发和运用,并对解决金融问题的创造性方法进行程式化的学科。
美国罗彻斯特大学教授史密斯认为:金融工程创造的是导致非标准现金流的金融合约,它主要指用基础的资本市场工具组合成新工具的过程。美国金融工程学专家劳伦斯.格里茨博士从管理和规避风险出发认为:首先,为了更好地管理金融风险,金融市场的波动日益要求更加有效的金融新产品的出现;其次,当前的科技水平也使得金融机构能够创造新的产品对其进行定价和规避金融风险。由此便产生了金融工程。在此基础上,他提出了“一个统一的定义”:金融工程是应用金融工具,将现在的金融结构进行重组以获得人们所希望的结果。
史密斯强调了非标准现金流,但是现金流的变化并非是金融工程的根本原因。格里茨强调应用金融工具的重要性,但在许多场合金融工程还包括金融制度的运行方式上的变革。芬尼迪的定义则很好地涵盖了目前金融工程应用的主要领域,被广为接受。因此,国际金融工程师协会(IAFE)把金融工程定义为:金融工程是发展和创造性地使用金融技术以解决金融问题,利用财务机会。这些形形色色的定义,关键词都有“创新”,以至于有人认为金融工程就仅是“创新”的那部分金融活动。
也有人对此持不同意见,加拿大金融专家热拉尔•乔争辩:以上的定义不过出自于发展金融理论和模型的研究者或者金融机构中金融产品的设计者,而对公司而言,金融工程也许只是用来描述设计优化企业的财务运作的分析性的数量过程的有用术语。过程所包含的活动都涉及了数量模型、计算机软件技术和衍生物,而这些活动是否内在地具有创新性是值得争论的。事实上,工程项目就本质而言,如土木、电气工程等,更多的是模仿而不是创新。而且,从上世纪90年代初以来,由于公司的创新活动涉及诸如律师、会计师、税务筹划师等人员的审查和法规政策的约束,其范围已受到限制。所以他认为:金融工程是一个使用数量方法去设计金融交易和组织的金融结构以最大化组织效率的过程。
这几种观点的对立,事实上已经涉及了创新是否是金融工程的本质特征及如何认识“工程”含义的问题。所谓金融创新,除了金融制度创新之外,主要是指金融产品创新,主体就是以远期(forward)、期货(futures)、期权(options)和互换(swaps)为主的金融衍生工具,以及抵押担保工具、零息票债券等等。它指的不仅是创造出此前没有的新的金融产品或工具,还指交易中方式方法的新用。其中包括金融工程师将已有的交易方式设计用于此前未曾运用此种方式进行交易的金融产品上来,如把实物商品的期货交易方式用于金融产品就很有代表性;也包括对金融工具和交易方式进行新的配组进行程式化交易以达到特定目的,这在金融工程的创新中可能更常见。总而言之,这些行动均可以归纳入熊彼特的“创新”———采用新产品和采用新的生产方法中。
金融工程,显然是本来意义上的工程从物质生产领域向金融服务贸易领域的一种延伸。这符合工程的规定性,因为工程是利用已有的知识解决面临的问题,工程问题应有最佳的解决方案,必须考虑诸多因素,采取最可靠的和最经济的方式方法。
二、创新是金融工程发展的环境和动力
金融工程以数学、经济学、金融学和计算机科学技术为基础,以Black-Schole方程出现为标志,已成为一个独立的学科。金融工程能从上世纪80年代末开始迅速发展,有其特有的现实根源。
上世纪70年代开始的金融创新是金融工程发展的市场环境。不是金融工程推动金融创新,而是金融创新推动金融工程的发展。从历史上看,早在2500年前的古希腊就出现了期权。在现实中,虽然在不断创造新的、复杂的金融衍生物,然而这些金融衍生物实际上都建立在远期交易、期货、期权和互换四种基本衍生物之上的。大多数的创新是设计来规避复杂的风险,以降低未来的不确定性和更有效地管理风险。整个金融产品的设计是一个系统的工程,涉及了方方面面,如法律、会计、税收、审计、市场营销等等,并不只是掌握了数学、统计和计算机知识的研究人员就可以解决的技术问题,在技术上完美的产品最终仍可能被市场所否决。因此,衍生物的用户应该建立一套指导原则,为有效地管理和控制金融衍生物活动提供一个框架。
金融理论、金融市场与制度的发展和创新是衍生金融工具发展的条件。在现代市场经济中,最早的期货出现于19世纪中期芝加哥的农产品市场,但纽约证券市场对它一直持排斥态度。直到1973年,芝加哥证券交易所才产生了最早的股票期货和外汇期货。正是在1973年,芝加哥大学的布莱克•费舍尔和迈伦•斯科尔斯提出了著名的Black-Scholes期权定价模型,为金融衍生物市场的发展、衍生物的设计和定价提供了极为有用的理论支持,后者也因此贡献获得了1997年诺贝尔经济学奖。
同时,上世纪70年代中后期到80年代初期,由于美国通货膨胀严重,利率极度升高并且振荡剧烈,带来了银行经营的高风险,从而使利率期货被广泛使用以规避风险。70年代末,美国银行业所受的政府管制发生了变化,一方面经营方面的限制放松,银行纷纷参与证券市场,金融衍生物市场的需求变大,市场规模迅速扩大;另一方面,税制的差别仍然存在,为了逃避税收,不断地发掘市场盈利机会,就需要金融创新。此外,英美国家的法律体系和法律观念也为金融创新提供了有利的制度氛围。
科学理论和技术的发展是金融工程发展的技术推动力。金融工程的早期思想可以追溯到1900年法国数学家巴瑟利耶利用布朗运动研究金融市场,但由于数学工具不成熟,金融学长期停留在定性化的描述阶段。随着数学理论的进步,伊藤引理等随机过程理论的发展为金融工程发展提供了理论支撑。通讯技术的迅猛发展,使金融企业使用数量化的数学和计算机方法进行资产定价、资产组合管理和风险控制以改善核心业务的管理成为可能,为定量地分析与管理资产、控制风险提供了技术基础。
时代主题的转换为金融工程的发展提供了人才基础。冷战结束,使大量的物理、数学人才转向了其他领域。为了回应金融企业的需求,美国许多著名大学的数学系设立了金融数学硕士项目,培养具有数学和计算机背景的金融人才。
金融理论的变革和创新为金融工程的发展提供了思想动力。作为研究资本市场的运营及资本资产的供给和定价的经济学分支,大量累计的数据、市场的经验知识和一些强有力的直觉,使金融研究日益活跃。上世纪50年代,马科维茨的资产组合选择理论和莫迪里阿尼—米勒的M-M定理的提出,促成了“华尔街的第一次革命”,为现代金融理论的定量化发展指明了方向;由经济学中的完全竞争市场理论发展出来的“无套利”原则,为资本市场定价提供了理论基础。
直到现在,金融工程的理论基础仍是这两个理论,金融工具的设计和定价仍围绕着这两个理论进行。1973年,在芝加哥证券交易所推出股票期货的同时, Black-Scholes定价公式为金融工具的定价提供了有用的武器,促成了“华尔街的第二次革命”。此后,围绕该模型,按照标准的科学研究方法,金融学家对其进行了修正。围绕资产定价问题,金融市场理论为金融工程的发展提供了理论的依据。
总之,金融创新的深化、金融衍生物市场的迅速发展,为金融工程的发展提出了巨大的现实需求。以Black-Scholes模型为基础,经济学家不断进行改进并提出新的定价模型。这些不同的定价模型被计算机程序设计师写成易于使用的程式,帮助交易者进行买卖。金融机构不断给理论研究提出挑战性的问题,而金融理论的变革和创新提供了理论依据,整个衍生金融工具的发展过程是一个理论与实践相互促进的过程。
三、创新是金融工程进一步发展的必然要求
作为一门新兴学科,金融工程还很不成熟。1989年,第一次金融工程的学术会议在康乃尔大学召开, 1991年国际金融工程师协会成立,上世纪90年代中期美国大学才纷纷建立金融工程项目。从金融工程的发展趋势看,其前景取决于世界经济的发展和全球金融市场一体化的进程。而从作为一门新兴的边缘学科来看,它的继续发展取决于金融理论的创新、技术方法的创新和人才培养的创新。
1•金融理论的创新。金融理论的发展,一方面来自于市场,要求理论对市场中的新现象做出解释,更好地分析风险,在“安全性、盈利性和流动性”之间寻求最佳的契合点;另一方面来自于学科自身的发展。现阶段,金融学科仍然被四种“基本直觉”构成的新古典理论所统治,即有效市场假说、风险和收益之间的交替理论、套利定价理论和公司财务理论,而像其他经济学领域一样,新古典分析也存在着不足。同时,金融学的特点就在于理论分析与经验分析的不断相互作用,对新方法的检验主要依赖其对数据的解释能力和对未来的预测能力,而非
