金融工程在我国资本市场发展中的作用及其发展策略分析

<p>Abstract:In the light of the specific course of financial deregulation,financial engineering can notbe put to good use in China,but research and educations about it must be carried out now.In thispaper,the author expounds the basic principle of financial engineering,analyses the problems existsin putting it in practice in China and tries to explore a logical and realizable approach to the prob-lem.<BR>Key words:financial engineering;financial innovation;derivatives;capital market<BR>摘　要:从<A href="http://www.51lunwen.org/jrx/2011/1009/lw201110091642428519.html" target=_blank>金融自由化</A>的进程来看,我国发展金融工程的条件尚不具备,但加强金融工程的研究和教育,已是势在必行。文章在阐述金融工程原理的基础上,结合我国金融市场的制度性特征,提出在发展金融工程的过程中应该注意的若干问题,探索在我国推广金融工程的可操作性途径。</P> <p> </P> <p>关键词:<A href="http://www.51lunwen.org/jrxxgc/2011/1102/lw201111021749239629.html" target=_blank>金融工程</A>;金融创新;衍生工具;资本市场 　</P> <p> </P> <p>　<BR>一、金融工程及其运作原理</P> <p> </P> <p>金融工程是20世纪80年代末90年代初出现的一门工程型的新兴学科,它将解决工程问题的思维程式引入金融领域,综合利用各种工程技术方法创造性地解决各种金融问题。主要包括创新金融工具的设计、开发与实施,以及对具体金融问题给予创造性的解决,设计出非标准金融合约的过程。针对特定的财务目标实施金融工程,能够达到既降低筹资成本、提高预期收益,又转移和控制风险的功效。金融工具的创新,创造性的设计和解决方案,以及金融制度的创新,是实施金融工程的关键。金融工程针对特定的金融问题设计的创造性解决方案,既包括股票、债券等传统工具的使用,也包括远期、期货、期权和互换等衍生工具的再组合。金融工程实施的基本程序,类似于一般的工程问题,可以将其划分为提出问题、设计方案和解决问题三个阶段。按照客户提出的具体金融问题和欲达到的财务目标,依据现有的金融理论、金融技术、市场状况及客户的资源状况,为客户提供解决问题的最佳方案,问题的解决要以创新性金融产品的开发为特征,达到各参与方都满意的效果。任何一门应用学科的诞生都离不开来自社会的现实需求和基础理论研究的推动,金融工程也不例外。纵观发达国家金融工程发展的过程,我们可以归纳出金融工程产生的客观基础以及影响其发展的几个重要因素。1.金融工程产生的主要动因就是满足日益增长的风险管理需要。20世纪70年代初,西方发达国家普遍放弃固定汇率制而采用浮动汇率制,汇率的频繁波动给政府、金融机构、企业和个人都带来巨大的风险,汇率的变动引起利率和金融资产价格的联动。为规避这种汇率、利率和证券市场风险,各种风险管理技术便应运而生,如期货、期权等。2.正如各国生产资源的差异和相对优势是国际贸易发展的基础,而各国金融资源的差异和相对优势的存在,如各国利率、税制的差异以及金融管制的不同,则是金融工程发展的又一现实基础。在金融市场上,通过优势互换可使市场参与各方都降低运作成本,达到“双赢”的效果。这方面最典型的例子当属IBM公司和世界银行于1981年8月所作的第一笔互换交易。当时IBM需要美元,但发行债券筹集的资金是德国马克和瑞士法郎,世界银行能低成本地筹集美元,但其需要的是德国马克和瑞士法郎,双方便签订协议,通过互换协议的实施,既满足了各自的需求,又降低了双方的成本。3.监管因素和税收因素始终是过去二十多年中引发金融创新的主要原因。金融行业是高风险行业,某一金融机构的倒闭会引起经济社会的严重震荡,各国政府无不对金融机构实施比一般行业更为严格的监管。为增加收益,金融工程师们便想出了种种办法,绕开这种束缚。4.现代金融理论的发展起始于20世纪50年代初HarryMarkowitz提出的投资组合理论,在此之前,金融学的研究缺乏精确的数量分析。然而,20世纪50年代后期,由F•Modigliani和M•Miller在研究企业资本结构和企业价值的关系时提出的无套利分析方法(No-Arbitrage)才真正使金融学在研究方法上完全从经济学中分离出来。60年代初WilliamSharpe构建的资本资产定价模型(CAPM),以及1973年Blach-Scholes推导的期权定价模型,都是灵活运用无套利分析方法的结果。创新型金融衍生工具的大量出现以及现代金融理论的发展为金融工程的发展提供了重要的理论支持,是金融工程得以确立的理论基础。5.由于计算机和通讯技术在金融业的普遍使用,使得信息传递、交易清算非常迅捷,交易成本不断降低,各国的金融市场更紧密地联系在一起,大大地提高了金融市场的效率,由此产生的国际间套利机会,为金融工程的实施提供了广阔的空间。6.公司资产的流动性是指在价值不受影响的情况下把资产转换成现金的方便程度。资产的流动性越强,资金的使用效率越高。通过金融工程的实施,利用资产证券化技术,可以把流动性较差收益稳定的非标准化的资产转变为标准化的有价证券,达到增加资产流动性之目的。</P> <p> </P> <p>二、金融工程在我国资本市场发展中的作用</P> <p> </P> <p>1.强化金融市场在资源配置中的核心作用。世界经济运行的轴心正在从钢铁、汽车为代表的现代工业转向现代金融业。一方面,现代金融以设计精巧、功能卓越的杠杆系统推动世界经济的高速发展;另一方面,现代金融也是全球财富在国际间重新分配的重要机制。现代市场经济条件下的社会化大生产与资源配置越来越强烈地依赖资本市场的引导和金融理论的推动,金融工程将单一的信贷资产向无限多样化的趋势发展,扩大了金融产品数量,丰富了投资者的选择对象,提高了金融市场配置资源的效率。2.满足投资主体规避风险的需要。金融工程的产生主要是满足人们规避风险的需要,为投资主体提供对冲风险和套期保值的工具。在我国,由于缺乏有效的风险规避工具,许多机构投资者都远离资本市场。若能在适当时机推出一些金融衍生工具如期权和股指期货等,必将激发这些机构投资者入市的兴趣,使交投更加活跃,最终推动整个资本市场的发展。3.降低企业的筹资成本。通过金融工程的实施可以降低企业在资本市场的资金筹措成本。例如,通过利率互换可以降低筹资双方的利率成本,充分发挥各企业在资本市场的比较优势;运用资产证券化技术可以提高公司资产负债管理水平,优化企业资本结构;对不同期限的现金流进行互换,有利于改善公司的现金流状况,提高公司的信用级别;可以通过签订远期协议或购买期权合约将资本市场的借贷风险控制在一定的区间范围。金融工程的发展在我国尚处于初始阶段,我们应积极探索研究有关的衍生产品,为企业设计出适当的金融衍生产品,以达到降低筹资成本规避投资风险之目的。4.拓宽金融机构的业务范围。金融工程的实施必然向市场推出大量金融衍生工具,在丰富投资主体资产组合的同时,也拓展了金融机构的业务范围。在发达国家,金融衍生产品的交易已经成为银行业务的重要组成部分,许多金融机构设立的金融创新部门的盈利已经超过了传统部门的产出。因此,在我国进行金融衍生产品的创新与交易,将有力地拓展国内金融机构特别是证券经营机构的业务范围,提升其在国际市场上的竞争能力。加入WTO以后,国际准则的约束和竞争程度的加剧,必将促使我国对外贸易的进一步开放和资本市场的国际化,从而会带来大量的外汇往来与国际借贷业务。面对多变的国际资本市场和成熟的国际投资者,国内企业如何来规避国际交往中汇率与利率风险,国内金融机构又如何来积极参与国际资本市场的竞争,以及如何利用国内资本市场来吸引更多的国际资本?这些重要问题的解决也迫切需要国内金融衍生产品的创新开发,需要国内资本市场品种结构的升级。5.提高企业的经营管理水平。金融工程利用转换债券等衍生证券可以推动企业股权重组,部分解决国有股的减持问题。通过远期或期货合约的使用既能保障企业原材料供应的有序性,又能防止原材料的价格上涨而带来的成本增加,这相当于为企业利润的稳定增长购买保险。金融工程将股票期权引入企业内部管理,激励经营者为实现设定的财务目标努力工作,从管理制度上控制委托—代理问题引发的种种不良后果,优化企业的法人治理结构,提