《从金融工程典型案例看其思维特点》--------金融论文润色
随着现代社会的发展,特别是在当今经济全球化的过程中,人们面临着越来越复杂的金融经济问题,大到一个国家,帮写硕士论文小至家庭个人都有着自己特有的金融需求。这些需求不仅仅囿于传统的银行服务以及证券买卖,而是更多地体现在金融创新、金融衍生工具的运用、风险的规避和金融实际问题的解决中。由于金融机构和金融市场的进一步发展,金融国际化的进一步深入,知识经济和现代科学技术向金融全面渗透,使得当今社会所面临的金融问题有较高的知识性、技术性、风险性和复杂性,这些问题通过传统的金融业务和手段难以圆满解决。
金融工程的产生和发展正是顺应了社会经济金融发展的这种时代需求,它把工程手段和现代计算机信息技术引入金融领域,运用创新型金融工具和手段,创造性地解决金融实际问题,最好地满足客户和市场的需要。正是因为金融工程的创新性、灵活性和实用性的特点,在近十几年中得到了迅速的发展,并且在经济生活中发挥着越来越重要的作用。金融工程的迅速发展和广泛应用,使得人们力求准确地把握金融工程的思维特点,从而在实践中应用金融工程的思维来解决问题。下面我们通过对一个金融工程典型案例的分析来探索金融工程的思维特点。
1993年夏,法国私有化过程中遇到了难题:政府希望公司的股票尽可能分散化,但是法国工人的购股资金不足,对股票风险也较为担心,这使分散股权的计划难以实施。美国信孚银行研究发展部认为,如果能设计一套方案,让工人持股后既享有股票涨价带来的利益,又能同时保证其免受跌价损失,问题就可以迎刃而解。同年7月,信孚银行为此设计出一套完整的解决方案,向法国财政部以及RP化学公司提出申请,并最终成功地承办了该公司私有化的金融服务。
从这一案例我们看到,解决RP公司国有股私有化的问题与我国证券市场国有股减持一样,也是一个涉及到方方面面利益的“烫山芋”,解决问题的难度很大,不同的利益主体有不同的利益风险偏好,一个圆满的解决办法要使各方的偏好都得到满足。信孚银行利用金融工程设计了一个系统方案,也就是创造性地制造了一个新型的综合型金融产品,使这一问题得到圆满解决。
金融工程在解决这一问题时,首先分析案例涉及到两个直接的利益主体:准备进行私有化改革的RP公司的“东家”政府部门与RP公司股权分散的对象公司员工,两者是不同的利益主体,其需求也各有自己的特点。政府希望卖出公司股权,退出对该公司的投资,通过向员工转让股权,实现该公司股权的分散化和私有化,同时政府又想规避由于大量减持的国有股对证券市场的冲击风险。公司员工虽然有购买公司股票的意愿,但是缺少资金,又不愿承担股票价格下降的风险。要解决RP公司私有化的问题,两个利益主体的需求都要最好地满足。但是解决问题的过程中矛盾的主要方面在于公司员工的购买意愿,只要公司员工愿意购买公司股票,股权分散的问题就基本解决。而困扰员工购买股权的两个问题中,关键是股价下降的风险问题,如果能够保证员工购股只盈不亏,试想哪一个理性人会不去购买呢,即使员工自己缺少资金,在法国信用这样发达的社会里,他也会去借钱来买股。
正是基于这种分析,信孚银行推出了一个创造性方案:员工股票认购后至少需持有5年,5年后若股票市价下跌至原购买价以下,信孚银行则保证将以原价购入;若股价上涨,收益中2/3股归持投人,1/3将归信孚银行所有。这一方案的创新性在于信孚银行根据客户的风险/收益特点,创造性地对已有的风险与收益进行了重新分解组合,使购买股票的员工在获得收益的同时风险几乎降至为0,最好地满足了员工对风险厌恶很强的偏好,这种对于传统金融来讲几乎是“天方夜谭”的事情,在金融工程的面前变为了现实。
“风险”这个关键问题解决后,资金短缺的问题就迎刃而解了。信孚银行以借贷员工所购的RP公司股票作抵押,向一家法国银行申请贷款,每个员工凡购买1股,法国银行就可借予其资金再购9股。由于信孚银行资信等级是标准普尔AA级的,因此能较顺利地获得法国银行的贷款。在这个问题中,解决的核心也是风险问题,因为贷款有股票抵押和信孚银行的资信担保,才使得法国银行放心地发放贷款。而这种解决方案也是极具创造性的:第一,突破了公司员工自有资金有限瓶颈,使RP公司私有化的方案得以实现。第二,融资方案的实施必然给员工的购股带来财富的杠杆效应,激励员工积极购股,事实确实如此,后来职工的申购数量远远超出了公司出售的股票。第三,虽然员工购股的自有资金只占购股总资金1/10,即出资额的1/10是员工的资金投入,9/10是员工的信用投入,但是由于该方案的较大利益存在,公司员工必然尽自己最大能力动用自己尽可能动用的资金投资购股。这样就使得员工也有了风险约束,因为一但RP公司破产,信孚银行不能承担这个巨大损失的时候,也会导致员工血本无归。第四,由于员工成为了RP公司的股东,且自己过去财富(出资购股资金)与未来的财富(股票收益)都与公司的业绩有关,存在利益约束和激励机制,因此员工必然努力工作,从而促进公司业绩的持续增长。这一点正好是RP公司和政府希望看到的。这个融资问题的解决,虽然使用的工具与方法都是传统的,但是信孚银行突破了传统业务单一模式,对这些传统的工具和方法进行了巧妙的组合配置,信孚银行运用金融工程的创造性思维使得员工、公司、政府与银行的愿望都得以实现。
当然,问题还没有最后解决,因为现在信孚银行自己面临着RP公司股票价格下降的风险,即5年后如股票真的跌至原购买价以下,它将蒙受损失。对此,信孚银行只需以其早已轻车熟路的各种避险技术来冲销风险。具体操作思路是:信孚银行将无法预知5年后的RP公司股票涨跌率确定为各50%,在RP公司私有化改造之后,立即卖出员工所购股票的一半,然后根据股市情况和公司状况等因素,持续不断地对RP公司5年期股票市价作出评估,对股票进行相应的操作。如股价下跌,就多买一些,使股价上升,反之亦然。这些避险操作信孚银行早已驾轻就熟了。可是,到这一步后又有新的问题出现了:RP公司的股票出售后已归其员工所有,并已充当了法国银行贷款的担保品,信孚银行怎么可能卖自己并不拥有的股票来进行避险操作呢?另外,法国政府也不希望股票售出后立即被大量抛售,这会对本国股市造成较大的冲击。
信孚银行通过自己创造的衍生金融工具“合成股票”成功地解决了这一难题。“合成股票”的价值与RP公司股票价格挂钩,价值为股票市场上RP公司股票的价格乘以一个固定数额。进行“合成股票”的买卖时,并不涉及到实际RP公司的股票买卖,而是采取现金交收的方式。因此“合成股票”的风险收益与真正的RP公司股票交易完全一样。信孚银行了解到法国证券市场中一批机构投资者希望拥有RP公司的股票,但由于政府的某些限制而未能申购,信孚银行与他们就“合成股票”进行交易,“合成股票”的交易市场得以形成。信孚银行通过这种衍生工具代替股票交易,贯彻其避险策略。
这一过程信孚银行的创造性非常显著,不仅圆满地解决了自身面临的风险,而且使市场上机构投资者的投资需求得到满足,开发了潜在的市场,实现了自己的风险转移,并且也达到了法国政府避免股票大量抛售给证券市场带来冲击的要求。解决这一问题的关键是“合成股票”这种衍生工具的创新,这就是金融工程中的一种复制技术的运用,有了这种衍生工具及其相应市场开发,为信孚银行对冲风险提供了条件。此后,信孚银行又以同样的方式承担了法国一家石油公司的同样业务。无疑,这些业务最终可为其带来可观的收入。
在这个过程中,员工的风险规避和融资安排、信孚银行的风险对冲以及各方利益的实现等整个解决问题的全过程都一直贯穿创新和创造的突出特点,由此可见,金融工程的思维就是一种创造性思维。
近十几年来,不同的学者从不同角度对金融工程进行了研究,作了归纳总结。最早定义金融工程的是美国金融学教授芬尼迪(John•Finnerty,1988),他认为:金融工程是新型金融产品(包括金融工具和金融服务)和新型金融技术的设计、开发与实施,是利用金融技术和其他科学技术创造性地解决金融问题。
国际金融工程师协会(IAFE)把金融工程定义为:金融工程是发展和创造性地使用金融技术以解决金融问题,利用财务机会。此外,在国际金融工程师协会的官方网站上,还向对金融工程感兴趣者介绍了金融工程的两个一般化的定义:(1)金融工程指运用多种数学、统计和计算机技术去解决金融的实际问题,这些问题包括如期货、期权和互换在内的衍生金融工具定价、证券交易、风险管理和金融市场规制。(2)金融工程是运用如远期合约、期货、互换、期权及相关产品等金融工具,去重新建立或者重组现金流以达到特定的财务目标,特别是财务风险管理。
我国经济学家宋逢明教授将金融工程的含义概括为:“它将工程思维引入金融领域,综合地采用各种工程技术方法(主要有数学建模、数值计算、网络图解、仿真摸拟等),来设计、开发和实施新型的金融产品,创造性地解决各种金融问题”。
美国罗彻斯特大学教授史密斯(Cifford•W•Smith)和大通曼哈顿银行经理史密森(Charles•W•Smithson)认为:金融工程创造的是导致非标准现金流的金融合约,它主要指用基础的资本市场工具组合而成新工具的过程。因为随着社会经济的发展,市场和客户的需求发生了显著的变化,金融新产品为顺应这种变化趋势,越来越向个性化、多功能化、高附加值和自动化方向发展,即为客户量体裁衣(Customize),设计出非标准的现金流工具。这个界定,不仅从金融新产品的开发运用中体现了创造性思维,而且为客户量体裁衣,设计非标准的现金流,必然要求金融工程师创造性地运用金融工程原理,根据客户的风险收益偏好,提供不同于现有市场产品的新型产品,最好地满足客户需要。
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