谈金融工程的理解和诠释---金融工程论文资料库
摘 要：虽然目前介绍金融工程的书籍与文章很多,但对金融工程的理解和诠释却各不相同。帮写论文 本文从六个方面剖析了金融工程的内涵,并试图在此基础上给金融工程下一个较为全面规范的定义。
关键词：金融工程；制度环境；结构特征；金融技术
工程一词的使用由来已久,在《辞海》中对工程一词是这样定义的:工程是指“将自然科学的原理应用到工农业生产部门中去而形成的各学科的总称”或指“具体的基本建设项目”。但金融工程(Financial Engineering)作为一个自成一体的金融技术和金融学科直到20世纪80年代中后期才出现,因而它还属于一个新兴的领域。虽然目前介绍金融工程的书籍与文章很多,但对金融工程的理解和诠释却各不相同。本文试图在剖析金融工程内涵的基础上,给金融工程下一个较为全面规范的定义。
笔者认为,对金融工程的理解应包括以下六个方面:
一、工程基于目的
正如实体工程的建设有其特定目的一样,金融工程也有其特定目的,根据劳伦兹(Lawrence Galitz)对金融工程的定义,金融工程是使用金融工具对现有财务结构进行调整,以获得更合理的财务特性的技术。这里他将金融工程的目的看作是实现某种特定的财务目标。当然这一概括并不全面,因为虽然大多数金融工程的目的在于实现某种财务目的,但在很多情况下,金融工程的目的在于规避金融管制(Financial Restriction)、解决代理问题(Agency Problem)、降低交易成本(Transaction Costs)或解决金融市场中的信息不对称性(Information Asymmetry)等。但不管怎么说,任何一项金融工程技术都是基于特定目的而存在的。
二、工程基于环境
正如在不同的地质环境下,会出现不同的实体工程一样,在不同的金融环境下,也会产生不同的金融工程技术。当然环境所包括的内容很多,如制度环境、技术环境、人文与社会环境等,我们这里仅对金融工程技术影响最大的制度环境为例进行分析。
(1)任何金融工程在动作时都不得不考虑制度环境对它的制约作用,不能简单地突破现有制度,否则就会受到当局的干预和制裁,从而失去其生存的土壤,这是不言而喻的。
(2)制度环境的变迁是促成金融工程的重要原因。例如在布雷顿森林体系前期,由于“黄金美元双挂钩”的固定汇率制的存在,使得各涉及外币业务的经济主体所面临的汇率风险较小,当时就很少出现针对规避汇率风险的金融工程技术,而在进入布雷顿森林体系后期和牙买加体系后,由于汇率风险大大增加,各种规避汇率风险的金融工程技术也就相继出现。
(3)金融工程技术不是对现有环境制度的简单服从,同时也在很多情况下涉及对现有制度环境的利用和规避。例如美国零息债券的发行就在不违反政府有关税法的前提下,事实上达到了让发行人加速利息成本扣减和让投资者延迟支付所得税的目的。
综上所述,环境是金融工程存在的基础和孵化器。
三、工程讲究结构
正如实体工程讲究结构一样,金融工程同样要设计其结构,当然这里的结构是指特征结构、“三性”(即流动性、安全性、收益性)结构、权利结构、风险结构、期限结构等。
特征结构的设计是金融工程实施的基本出发点。例如,债券的主要特征包括:所借贷的货币金额、币种;借贷的方式、利息计算方式;本息的偿还方式;抵押或担保的状况等,最普通的债券的特点是本币面值、支付固定利率、1年(或半年)付息一次、到期偿还本金。对于上述债券特征结构的重新设计,是基于债券的金融工程的运作方式。通过对债券以上特征结构的重组,产生了外国债券(Foreign Bonds)、欧洲债券(Eurobonds)、循环信贷(Revolving Credit)、票据发行便利(Note Issuance Facilities)、浮动利率债券(Floating Rate Bonds)、零息债券(Zero-Coupon Bonds)、可买回债券(Callable Bonds)等新型融资工具。
其他结构的改变由特征结构的变更而引起。例如由于对基础资产的特征结构进行了重组,浮动利率工具(Floating Rate Instrument)使融资双方所面临的利率风险都得以下降,从而有效地改进了风险结构、可展期票据(Extendible Notes)、可售回债券(Puttable Bonds)、可调要约债券(Adjustable http://www.51lunwen.org/ Tender Securities)、可售回可展期票据(Puttable-Extendible Notes)等有效地调整了融资双方的权利结构;长期信贷资产证券化技术有效地改进了商业银行资产的期限结构;万能人寿保险及投资连结保险的安全性及收益性结构与传统保单相比发生了质的变化。
四、工程讲究链接
正如实体工程的建设需要将各种材料通过一定的方式加以链接一样,金融工程的实施需要金融思想和金融技术的链接。以远期利率协定(Forward Rate Agreements)为例,远期利率协定主要用于银行机构之间防范利率风险,它可以保证合同的买方在未来的时期内以固定的利率供取或发放贷款。远期利率协定的作用在于锁定未来利率,远期利率协定合同清算时只是以现金结算市场利率与合同利率之间的差额,合同本身并无借款或贷款发生,合同的功能是使买方在未来借取款项时免受利率上升的损失,使卖方在发放贷款方在发放贷款时免受利率下降的损失。另外,远期利率协定也不象传统的金融工具需要满足严格的资本充足率的要求,这种要求于商业银行而言是一种沉重的负担。虽然在远期利率协定条件下,银行依然需要调集一部分资本作为远期利率协定交易的保证金,但所需资本的数额与传统的远期对远期贷款所要求的资本数额相比,它只是后者的1%左右。对远期利率协定这一金融工具稍加分析不难发现,它是传统金融运作方式与现代风险管理技术的巧妙融合,通过这种融合使得参与双方在安全性和收益性上达到了新的让双方均感满意的均衡。
仔细分析每一项金融工程技术,或是金融思想与金融技术的链接,或是其它领域的思想与技术在金融领域中的应用,并最终成为新的金融思想和技术。前者如可售回股票是股权思想与期权思想融合的产物;后者如金融互换是贸易中的比较利益思想在金融领域中的运用。
五、工程讲究顺序
工程就其字面含义亦可理解为“工作的程序”,根据美国经济学家克里弗德•史密斯(Clifford W.Smith)的观点,金融工程主要是指用基础的资本市场工具组合成导致“非标准现金流”的金融合约的过程。
标准的金融工程一般包括如下三个步骤:①目标分析。识别客户所要达到的特定目标,详细分析目标实现过程中将要面临的各种障碍。②产品开发。根据现有的制度环境、市场状况及本公司和客户的资源状况,运用现代金融理论和技术,寻求实现目标的最佳方案。在寻求方案时,要充分关注可能引起的对客户及本公司的各种风险,并设计相关分散或转移风险的方案。
根据所寻求到的最佳方案为客户开发新的金融产品,并以科学的方法为之定价。③后续管理。
考察金融产品的运行状况,监督本公司和客户所承担的风险状况,并根据市场和本公司的整体情况进行动态交易调整。
六、工程讲究创新
美国金融学家约翰•芬纳蒂(John D.Finnerty)为金融工程下的定义是:金融工程包括创新性金融工具和金融过程的设计、发展、运用以及对企业整体金融问题的创造性解决方略。该定义着重强调了金融工程的“创造”和“创新”特征。由于金融工程是根据客户的特殊需要设计非标准化的金融产品,因而必须要运用创造性的思维才能实现。可以说,每一项金融工程技术都是金融工程师们的智慧和创造性劳动的成果。
金融工程的创新特征还体现在它跟踪最新理论成果并将其运用于实践。现代金融工程技术以系统工程理论为指导,将数理分析技术、电子计算机技术、电讯技术、自动化网络技术等先进的科技手段全面导入金融领域。以金融工程产品的定价为例,资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model)以及动态资产定价理论(Dynamic Asset Pricing Theory)等都被金融工程师们及时采用,在实践中得到检验并得以完善。
根据以上分析,笔者认为,金融工程就是在特定环境下,通过融合各种金融思想与技术,按照一定的程序开发出具有新型结构的金融产品(包括金融工具、金融运作方式等)以实现特定金融目标的创造性过程。
参考文献:
[1]黄亚钧、林利军:《金融工程及其运用》[M],立信会计出版社,1998
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