研究表明股票市场存在杠杆效应，即股票市场冲击的非对称性，股票市场收益率波动对市场上升和市场下降的表现并不同步，可能表现为波动在市场上升时比下降时反应剧烈，也可能表现为下降时比上升时反应剧烈。本文借鉴学者研究，用 EGARCH 模型研究投资者情绪对于股票市场收益率波动的影响。
第 7 章 结论与启示
7.1 研究结论
行为金融学的发展打破了人们对于传统金融学理性人和有限市场假说理论的认识，广大投资者日益认识到市场上决策行为是有限理性的事实。研究表明投资者的投资行为容易受到系统性情绪的影响，这种情绪无法消除、无法抵消，并且有其特定的规律，这也使得投资者情绪日益成为研究的重点。本文依据行为金融学相关知识，主要通过构造 A 股市场投资者情绪指数，分析其与股票市场收益率的关系，以及对股票市场收益率波动的影响。
通过对国内外文献梳理，借鉴易志高和茅宁的做法选取 A 股交易量、换手率、市盈率、IPO 数量及首日收益率，消费者信心指数作为初始投资者情绪指标，并通过相关性分析，选取最终指标，并剔除宏观经济的影响，得到最终的投资者情绪指标。并通过最终结果得出，以上指标系数为正，表明与投资者情绪成正比。投资者可以利用以上数据变化波动，预测股票市场整体投资者情绪的变动，以此为参考决定自己的投资决策。
实证分析部分，用 ADF 检验时间序列平稳性，通过回归分析，得出投资者情绪与股票市场收益率正相关。选取 FAMA 三因子作为控制变量，通过回归得出投资者情绪时影响股票市场收益率的独立性因子。进一步对比熊牛市时，发现在熊牛市时二者之间的关系存在差异。用 VAR 模型分析二者之间的关系，得出整体市场时二者之间互为格兰杰因果。且投资者情绪对于股票市场收益存在正向的互动影响，通过脉冲分析和方差分解也可以得出。当投资者情绪受到冲击时，对市场收益在第一期产生一个正向的影响，由于所选是月数据的原因，随后在第六期逐渐消除，也说明投资者情绪对于市场收益率的影响主要是短期内的影响。通过对不同市态阶段投资者情绪对股票市场收益率的影响，得出熊市时，二者互为格兰杰因果，但牛市时，投资者情绪不是股票收益率的格兰杰原因，且熊市时投资者情绪对于股票收益率的影响要大于牛市。同时在牛市和熊市市场，股票市场收益率对投资者情绪都有正向影响。在牛市市场，收益率增加投资者情绪高涨；在熊市市场股票收益率降低，投资者情绪低落。
参考文献（略）
