本文是一篇金融学论文，根据实证分析结论，本文提出以下两点建议：第一，建立货币政策规则，加强市场预期管理。相比于相机抉择的货币政策机制，货币政策规则的透明度更高，进而货币政策的未预期程度也更小。此外，常态化的舆论沟通和前瞻性货币政策工具的合理使用也有助于更好地引导市场预期，防止债券市场价格和利率期限结构发生剧烈波动，防范金融风险。
第一章 引言
第一节 研究背景及意义
一、研究债券市场的重要性
随着我国经济的不断增长，债券市场也保持着迅速的发展态势，逐渐形成了以银行间债券市场和交易所债券市场为主的债券发行和交易体系。截至 2019 年10 月，我国债券市场托管余额已达 96.6 万亿元，接近股票市场总市值的两倍（数据来源：Wind）。随着债券种类的逐渐丰富、发行规模的不断增长以及运行机制的日益完善，我国债券市场已经成为政府、金融机构以及实体企业的重要投融资场所，在改善企业融资结构、降低系统性风险、支持实体经济发展等方面发挥着不可替代的作用，是我国金融市场的重要组成部分。
另一方面，货币政策作为宏观调控的重要手段，在稳定物价水平、促进经济增长等方面发挥着重要的作用。但是货币政策向实体经济的传导离不开金融市场的参与，而债券市场又是我国金融市场的重要组成部分，因此研究债券市场对于货币政策的响应具有重要意义。过往文献对于债券市场的研究一般从债券价格或者债券市场利率期限结构的角度出发，虽然一般而言债券价格和利率期限结构成反比关系，但是一方面，由于债券久期的影响，利率期限结构的变动并不能完全反映出各类债券价格的变动幅度；另一方面，债券价格的变动也无法反映出利率期限结构的变动所包含的经济信息。因此，本文同时以债券价格和债券市场利率期限结构作为研究对象，分析货币政策对于债券市场的影响。
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第二节 研究内容及结构安排
本文的研究内容为预期及未预期货币政策对于债券价格和债券市场利率期限结构的影响。具体而言，根据国内市场的实际情况，本文将货币政策分解为预期及未预期部分，利用利率期限结构模型提取利率期限结构因子，在事件研究法的框架下就预期及未预期货币政策对于债券价格和债券市场利率期限结构的影响进行实证分析，并进一步探讨该影响关于经济周期的非对称性。根据研究内容，本文的章节安排如下：
第一章为引言，对本文的研究背景以及意义进行介绍，并且对全文的研究内容、结构安排和可能的创新点进行说明。第二章为文献综述，从货币政策对于债券价格的影响和货币政策对于债券市场利率期限结构的影响两个角度，对国内外文献进行梳理，总结国内外的研究现状。第三章为理论基础，介绍货币政策对于债券价格和债券市场利率期限结构的理论影响途径、利率期限结构理论以及预期理论，为后文的实证分析奠定理论基础。第四章为研究方法与计量模型，对本文使用的研究框架、货币政策的分解方法、模型系数的估计方法以及统计推断方法进行详细介绍，为后文的实证分析奠定方法基础。第五章为实证研究分析，在前文介绍的理论和方法的基础上，对本文的研究内容进行实证计量分析，总结实证结果并对结果的稳健性进行检验。第六章为政策建议和研究展望，基于本文的实证结果提出有针对性的政策建议，并且对未来的深入研究进行展望。
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第二章 文献综述
第一节 货币政策对于债券价格的影响
由于债券价格与债券到期收益率成反比，因此本部分也纳入了货币政策对于债券到期收益率的影响的相关文献。近年来，国外学者在此方面进行了诸多研究。Bredin et al.（2010）使用 VAR 模型研究了未预期货币政策对于国际债券收益率的影响。Neely（2015）发现 LSAP（Large Scale Asset Purchases）对于其它国家的债券收益率存在显著的溢出效应。Bowmanetal.（2015）基于 VAR 模型，就 LSAP 和 MEP（MaturityExtensionProgram）对于新兴市场经济体的主权债券收益率的影响进行了研究。Guidolin et al.（2017）使用 MS-VAR 模型，发现 QE（QuantitativeEasing）和 MEP 对于公司债券到期收益率具有显著影响。Bernhardetal.（2017）研究了美联储、欧洲中央银行、英格兰银行和日本银行的非常规货币政策对于瑞士的政府债券和公司债券的的溢出效应。Albaglietal.（2019）基于面板数据回归分析了美联储货币政策对于国际债券市场的溢出效应以及溢出渠道。
针对我国实际情况，国内学者也进行了大量研究。晏艳阳和王培斌（2015）使用事件研究法，分析了公开市场操作对于债券市场的影响，发现紧缩性长期限公开市场操作对于债券价格的影响大于扩张性长期限公开市场操作的影响。费磊（2016）使用状态空间模型，就我国债券市场对于货币政策的响应进行了研究，发现货币供给量变动对于债券价格的影响大于市场利率变动的影响。沈根祥和帅昭文（2017）研究了债券市场在货币政策传导渠道中的作用，发现货币政策对于国债到期收益率具有显著影响，并且影响程度随着债券期限的增加而减弱。张克菲等（2018）使用 TVP-VAR 模型研究了创新型货币政策工具对于股票价格和债券价格的影响，发现债券价格对于创新型货币政策工具的响应程度更大。邹文理等（2018）基于马尔可夫区制转换模型，发现创新型货币政策工具对于债券价格的影响具有关于市场周期的非对称性。
图 4.1 事件研究法的经典研究范式
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第二节 货币政策对于利率期限结构的影响
利率期限结构不仅是货币政策传导机制的重要组成部分，同时也包含着丰富的经济信息，对于货币政策的实施具有指导作用。因此，国内外学者就货币政策对于利率期限结构的影响进行了诸多研究。按照研究方法，此方面文献可以大致分为以下两类。
第一类文献的研究方法是建立利率期限结构与货币政策的宏观金融模型的内基形式。宏观金融模型是一种将宏观经济变量作为利率期限结构因子的模型，它的产生基于泰勒规则的提出与仿射因子模型的成熟。根据沈根祥和闫海峰（2011），如果因子来源于统计方法，即为不可观测的隐变量，那么该模型就被称为宏观金融模型的内基形式；如果因子是可观测的宏观经济变量，那么该模型就被称为宏观金融模型的外基形式。特别的，如果因子既包含不可观测变量又包含可观测变量，那么基于经济理论的 SVAR 模型为外基形式，而没有经济理论约束的模型为内基形式。
国外学者在此方面进行了开创性研究。AngandPiazzesi（2003）通过将宏观经济变量作为利率期限结构因子，进而将宏观经济变量与传统的利率期限结构模型相结合，首次提出了宏观金融模型的内基形式，为此类问题的进一步研究建立了初步的分析框架。Dieboldetal.（2006）基于 DynamicNelson-Siegel 模型建立了内基形式的宏观金融模型，发现货币政策等宏观变量对于利率期限结构的未来变动具有显著影响。Huse（2011）使用 DynamicNelson-Siegel 模型从利率期限结构中提取出水平因子、斜率因子以及曲率因子，并与 PPI、CPI、货币政策、财政政策等宏观变量一起建立 VAR 模型，对利率期限结构与货币政策等宏观变量的关系进行了研究，Lange（2013）也对加拿大的利率期限结构进行了类似的研究。Zhu and Rahman（2015）使用 MCMC 方法估计了加入区制转换和宏观因子的 Dynamic Nelson-Siegel 模型，发现货币政策对于利率期限结构的区制转换具有显著影响。Levant and Ma（2016）在区制转换 Dynamic Nelson-Siegel 模型中引入了时变波动率，得出了货币政策对于利率期限结构的影响具有区制依赖性的结论。
表 3.1 利率期限结构模型
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第三章 理论基础..................................... 9
第一节 货币政策对于债券市场的理论影响.........................9
一、货币政策对于债券价格的理论影响...................................... 9
二、货币政策对于债券市场利率期限结构的理论影响......................... 10
第四章 研究方法与计量模型 .......................... 19
第一节 事件研究法.......................19
第二节 货币政策的分解.....................20
第三节 利率期限结构的拟合.......................22
第五章 实证研究分析 ..................... 26
第一节 样本数据及描述性统计.....................26
一、货币政策事件 ........................... 26
二、货币政策分解 .......................... 26
第五章 实证研究分析
第一节 样本数据及描述性统计
一、货币政策事件
由于浮动利率债券到期收益率的数据可得性限制，本文选择的样本区间为2007 年 7 月 1 日至 2020 年 1 月 24 日。虽然创新型货币政策工具近年来的使用频率较为频繁，但是在样本区间内，存贷款基准利率以及法定存款准备金率仍是价格型和数量型货币政策工具的主要代表。此外，虽然 LPR（贷款市场报价利率）自 2019 年 8 月起已经成为新的贷款
