本文是一篇金融学论文研究，本文从微观视角出发，利用我国 2007-2017 年 A 股上市公司相关数据，构建了利率市场化指数和相关实证模型，旨在探讨利率市场化的改革对我国企业创新投资的影响过程及其机制，得出结论如下：第一，我国企业在进行创新活动时普遍面临着较为严重的外部融资约束，利率市场化改革的推进有助于改善企业创新投资的外部融资约束，增加企业进行创新活动的动力和意愿。第二，从企业进行创新活动的二元特征来看，企业进行的创新活动主要可以分为探索式创新和开发式创新，其中风险大、收益高且事关企业持续经营能力的探索式创新在进行外部融资面临着比开发式创新活动更大的约束。而利率市场化的改革有助于改善这种状况，缓解企业进行探索式创新活动的外部融资约束，使企业拥有更多的资金投入到探索式创新中。
第一章 绪论
第一节 研究背景与意义
一、研究背景
中国经济经历了近四十年的高速增长，粗放型经济增长方式和要素驱动的发展模式己经难以保证经济增长的可持续性，创新驱动将取代要素驱动成为未来经济增长的核心动力。党的十九大继续提出创新是引领发展的第一动力，是建设现代化经济体系的战略支撑。根据国家统计局数据显示，2017 年，全国共投入研究与试验发展（R&D）经费 17606.1 亿元，位居全世界第二位，比上年增加 1929.4 亿元，增长12.3%，增速较上年提高 1.7 个百分点；研究与试验发展（R&D）经费投入强度（与国内生产总值之比）为 2.13%，比上年提高 0.02 个百分点。其中，各类企业经费支出13660.2 亿元，比上年增长 12.5%，占全国经费支出比重达到 77.6%。
新经济增长理论认为，只有技术创新和人力资本的积累和增值才能持久地促进经济增长。企业作为社会创新的中间纽带和成员，企业的研发投入是自身提高技术创新能力的根本途径，不仅通过闭环的商业系统创造股东财富，更通过开放的社会系统对整个社会的创新做出贡献，从这个意义上讲，企业研发创新是整个国家创新体系的核心。 企业创新研发投入的资金来源主要可以分为企业内部资本和外部融资两个方面。由于企业 R&D 项目往往需要大量且持续的资金投入，又存在周期长、风险高的特点，若完全依靠企业内部资金，且不必说对大部分民营和中小企业是不现实的，即使是大型国有企业也很难有积极性。因而，能否给企业提供多样的外源融资渠道，直接关系到企业创新研发的投入强度。一方面，政府可以通过研发补助等方式直接对企业创新活动给予资金支持，另一方面企业可以通过股权融资、债权融资和风险投资等方式从金融市场获得资金。然而，政府补助是有限度的，不可能持续给各个企业提供足够的资金，最终企业创新研发融资还得依赖完善的金融市场。
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第二节 研究内容、方法与技术路线
一、研究内容
为了讨论我国利率市场化、融资约束与企业创新投资之间的理论联系及相互作用关系，本文将分为六个章节进行研究。
第一章为绪论，主要从研究背景、研究意义、研究内容、研究方法、技术路线、研究的创新与不足入手，点明本文研究方向。
第二章为文献综述，通过梳理利率市场化、融资约束与企业创新投入的相关文献，奠定本文研究的理论经济基础。
第三章为理论分析和研究假设，从信息不对称理论和信贷配给理论两个视角入手，对利率市场化改革影响融资约束和企业创新投入的理论机制进行了探讨，并提出相关假设。考虑到创新投资的双元特征和企业的异质性，分别阐述利率市场化对企业探索式创新投资和开发式创新投资影响的差异，以及在所有权和行业差异下，利率市场化对异质性企业融资约束和创新投入影响的不同的理论机制。
第四章为利率市场化对企业融资约束及创新投入影响的实证研究。根据理论假设构建现金流敏感性模型，以检验企业的创新投入是否受到融资约束以及利率市场化对企业融资约束和创新投入产生了怎样的影响。同时在总样本回归的基础上进行两部分拓展，其一，在充分考虑企业创新投资行为双元特征的基础上，对企业探索式创新投资和开发式创新投资进行讨论。其二，从企业异质性角度出发，对不同所有权和行业的企业进行研究，以探讨利率市场化改革对不同企业进行创新投资的行为差异。
第五章为结论与建议，对所做理论分析和实证研究进行归纳总结，并针对当前我国利率市场化改革进程，结合当前时代背景，提出一系列可行性政策建议。
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第二章 文献综述
第一节 利率市场化
一、利率市场化的定义
利率市场化的概念最早由 McKinnon（1973）提出，其在针对发展中国家金融体系的研究中指出，发展中国家的利率水平并不遵循市场决定原则，而是由该国政府出于降低资金成本或者干预资金流向的目的而运用强制力统一制定的。利率市场化是这一研究基础上提出的，意为在保证市场对利率决定起基础作用的前提下，依靠市场的自动调节机制完成利率实现的过程。由上述定义可知，利率市场化研究的本质在于探讨利率的决定机制和传导机制运行中，市场和政府究竟谁起基础性的作用。
二、利率市场化的理论基础
（一）金融自由化理论
从早期古典实物利率决定理论，到希克斯和汉森的 IS-LM 分析框架下的一般均衡理论，再到剑桥学派可贷资金理论，一直以来的相关研究都是将市场直接当作利率决定机制的前提假设条件。20 世纪 70 年代之前，无论发达国家还是发展中国家都存在着一定的利率管制。对发达国家而言，利率管制是大危机后凯恩斯主义抚平经济创伤，运用国家宏观调控和强制权力促进经济增长的重要手段之一，在发展中国家中，运用国家权力人为制定较低的利率有助于降低资金成本，以实现战后工业化建设和经济发展。七十年代之后发达国家纷纷遭遇滞胀危机，凯恩斯主义逐渐受到质疑和挑战，以新古典学派为代表的主张经济自由的一部分经济学家开始提出新的经济学理论和解决思路。其中 McKinnon（1973）和 Shaw（1973）从发展中国家的金融制度与经济发展的关系研究着手，提出了“金融自由化”理论，主张改革金融制度，优化金融市场体系，推动金融自由化，以促进发展中国家摆脱贫苦。
McKinnon（1973）和 Shaw（1973）认为，造成发展中国家经济发展困局的不止是资源、教育等方面的落后，更深层的原因在于其金融制度完全违背了基本的市场规律。长期以来，发展中国家的政府为了实现其“赶超战略”，以国家强制计划代替市场运行规律，以扭曲的要素价格和信贷配给为重要工业部门配置资源和资金，强制规定存贷款利率的上下限，剥夺了利率作为资金资源自动调节的机制，不仅造成大量的资源浪费和非效率投资，而且使一些亟需资金的部门和企业处于缺贷少贷的状态，长期遭受金融抑制，极大地制约了国民经济的健康发展。因此在 McKinnon（1973）和Shaw（1973）看来，发展中国家应该大力推动金融自由化，尤其是利率的决定应当摆脱国家强制权力的束缚，遵循市场运行规律，取消利率上下限管制，允许其依据资金市场调节自由浮动。只有推行利率市场化，由市场决定的利率水平才能反映正确的资金供求，实现资金配置合理化，减少非效率投资和金融抑制，引导发展中国家摆脱贫困，实现经济发展。
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第二节 企业创新投资
一、信息不对称理论与信贷配给理论
经典财务理论的代表 Modigliani 和 Miller（1958）认为，在完美的资本市场中，市场是充分竞争的，交易也不存在摩擦，企业通过外部和内部获取投资的成本是没有差异的，企业也就不会面临着外部的融资约束，而现实的资本市场内是不可避免会存在交易摩擦和信息不对称的，即融资约束源于市场的不完备。Stiglitz and Weiss（1981）提出，企业面临融资约束是指企业在进行内外部融资是所需付出的成本是不同的。由于信息是不对称的，企业的内外部融资无法相互取代，当两种融资成本存在较大差异时，企业只能放弃外部融资方式，这便产生了融资约束。Bernanke 和 Gertler（1989,1990）注意到由信息不对称而导致的代理问题也会造成资本市场中的企业外部融资成本高于内部融资成本，因此不得不对投资进行筛选和放弃，从而导致投资不足。
相对于普通投资，创新投资因其高风险、长周期、不确定收益等特点，更会放大资本市场中的信息不对称，因此学者们大多均认为企业的创新活动存在相比其他投资更为严重的融资约束，从而限制了企业的创新投入以及创新效率。Himmelberg 和Petersen（1994）在研究中指出融资约束对企业 R&D 投入存在反向的影响，即融资约束程度越低，企业的 R&D 投入越高。Anton 和 Yao（1998）认为出于商业机密和市场竞争的考虑，创新型企业一般都选择不对外公布相关创新信息或项目信息，信贷机构和外部投资者在缺乏足够信息进行投资研判的情况下，会倾向于提高融资利率以抵消高风险，因此会造成进行创新投资的企业外部融资成本高于内部融资成本的现象。马光荣和刘明（2014）通过研究发现，当企业获得银行授信时，企业的研发概率和研发强度均有明显的提高，同时企业的全要素生产率也得到较快增长。周开国和卢允之（2017）在研究企业进行自主研发还是协同研发时发现，当企业因自主创新能力不足而选择协同研发时，企业就会面临更为严重的融资约束。郑毅和徐佳（2018）研究指出，增加信息披露的做法虽然在一定程度上能够缓解企业创新活动的信息不对称，但其效果却十分有限。因此，由创新活动排他性所引起的风险也被创新企业从研发环节转移至融资环节，外部信贷机构和投资者只能通过融资溢价或减少贷款来控制自身风险，从而
