本文是一篇金融学论文研究，本文选取的是我国 2006 到 2015 年这十年的并购交易作为本文的研究对象，发现在紧缩性不同的货币政策下，不同公司融资杠杆对公司并购绩效的影响是不同的。主要结论如下:第一，在一定条件下，企业融资杠杆与中期并购绩效呈负向相关的关系。如果并购融资杠杆越高，不仅其固定成本需要支付，还传递了不良的消息，即公司保护股东权益，带来破产成本和不良消息的作用大于带来税盾和治理的作用，这无疑降低了公司的并购价值。第二，在一定条件下，货币政策越紧缩，公司杠杆并购绩效越低，这种影响在中期内更加显著。由于货币政策变化趋紧时，企业的融资成本上升，使得并购绩效降低甚至为负。第三，货币政策对于中期并购绩效的直接作用不显著。由于货币政策是个大的宏观指标，并不能像微观指标一样直接作用于微观的并购绩效，但是它可以借助其他指标，比如融资杠杆。 第四，公司过快的成长速度在中期是不利于提升企业的并购绩效，且中期的负向作用十分显著。由于公司可能具有一个转折期，目前公司有的可能只是借助并购来获取资金，并没有想去长足发展。
第一章 绪论
第一节 研究背景、研究目的和研究意义
一、研究背景
“大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米”，在激烈竞争环境下，现代企业如果想要生存并扩大规模，就必须拥有自己的优势，依据自己的创新发展固然是很好的选择，但是，成本却是巨大的，或许没等企业获得成功，就已经陷入困境甚至破产倒闭，所以，企业只有寻找低成本、迅速发展的办法来实现自己的壮大发展。而在寻找的过程中发现,想要快速实现这一低成本、发展迅速的目标，并购是公司的理想的发展方式。并购是为了取得标的公司控制权作为最初目标的一项商业交易，既是能够让主并购公司实现自身发展战略，也能使得并购双方企业以此发现并解决本身经营问题。
在全球，拥有发达的资本市场的国家，其经历过五次并购浪潮。但是，相比于这些国家，我国资本市场当时并不够完善，几乎完全错过了那五次并购浪潮。尽管如此，我国资本市场却在夹缝中生存下来了，并且实现了质的跨越，其发展速度惊人。在并购市场中，我国深圳宝安集团于 1993 年 9 月，在二级市场上收购了上海延中实业股份有限公司，首次实现了二级市场收购上市公司的愿望。根据 WIND 数据库可以发现，我国的并购规模实现迅猛增长，2017 年我过资本市场的并购事件数量达到9995起，并购交易资金总额同比增长11.93%；相比于2017年，2018 年，我国资本市场中，并购事件共发生 11173 起，同比增长比例达到11.79%，其并购交易资金总额更是达到人民币 24819.2497 亿元。但是在我国这个偌大的资本市场中，非金融行业的自有资金完全不能满足并购资金的需要。因此，我国公司想要借助并购实现公司自身的发展，那就离不开大量的资本支持，而且，主并购企业掌握着并购融资杠杆的决策权，主并购企业需要衡量企业融资杠杆给公司带来的收益即并购绩效，还需要考虑各方面的因素，有宏观的以及微观的，想要获得长远的发展，就得选择合适的融资杠杆，才能实现正的并购绩效。
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第二节 文献综述
本文中，企业融资杠杆主要指企业的财务杠杆，其中融资杠杆主要有高杠杆融资和低杠杆融资，如果融资杠杆较高，则表明企业负债融资比例相比股权融资大。有效并购有利于提升企业的长远发展，绩效是企业关注的重点，而其中杠杆并购带来的效益更值得探索，国内外对于货币政策对融资杠杆的影响以及企业融资杠杆与并购绩效之间的关系进行了广泛研究，而其中国内外对货币政策与企业融资杠杆之间的关系的研究主要存在正向与负向两方面的作用。还有对于企业融资杠杆与并购绩效之间的关系也存在两种主要的研究，一方面是企业高融资杠杆对于并购绩效的负向作用，另一方面高企业融资杠杆对于并购绩效的正向作用，研究结论并不统一。具体而言，本文梳理的脉络主要是从货币政策对于融资杠杆的影响，进而影响并购绩效的角度展开。
一、国外文献综述
国外在货币政策对企业融资杠杆的作用的研究主要倾向于紧缩的货币政策对于企业融资杠杆有限制作用。国外研究主要从货币政策对银行等金融中介、企业自身资产负债表的作用以及在企业融资约束和信息不对称等方面展开研究，而其中国外的研究结果主要倾向于宽松的货币政策对企业融资杠杆的正向作用。而对于企业融资杠杆对并购绩效的影响的研究主要从代理成本、信号传递、等方面进行。
(一)货币政策对企业融资杠杆的影响
Bernanke 和 Gertler(1995)[44]指出货币政策发生收紧或扩张能够让金融中介机构的贷款规模发生相应的变化。货币政策主要有使用存款准备金来操作，从而达到控制银行的可贷资金与风险，这客观上限制了商业银行的贷款能力，从而限制了企业的融资规模；从资产负债表的角度，货币政策是借助借款人的资产负债表来影响商业银行的贷款规模从而影响企业的融资能力。他们还提出了“金融加速器”的效应这一概念，研究认为货币政策会使得企业对不同资产的需求产生变化，然后使得融资企业本身的资产价值发生相应的变化，最终影响企业的融资需求。Bernanke 等还在 1988 年提出，商业银行在信息不对称的条件下，尤其是尚未对债券融资完全开放的条件下，银行的贷款对于企业尤其是重要的。从货币政策传导机制的角度来说，主要有利率传导机制与信贷传导机制，货币政策对于微观企业的融资杠杆产生了不同的影响，其中主要有正向和负向作用。
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第二章 研究的相关理论基础
第一节 货币政策传导机制理论
货币政策对于我国整体经济以及各个经济体有着很重要的作用，其中货币政策是央行针对我国整体经济的情况，借助相关有关工具来作用于我国的实体经济。其中的主要过程是，货币政策首先是作用于操作目标，其中操作目标有基础货币等指标，然后再经过中介目标，中介目标有短期利率和货币供应量等，最后作用于最终实体经济。货币政策的传导过程当中，每一个传导过程的时间间隔与紧密程度影响着货币政策的效果。实际生活中上，货币政策的主要分为两个渠道进行传导，有信贷和利率这两个渠道。下面主要介绍这两种渠道的相关理论内容。
一、利率渠道
货币政策的货币渠道说的是央行借助货币政策相关的工具作用于货币的供给，然后使得利率等变量发生改变，最终作用于总需求。其中主要的传导渠道为利率等。
利率是主要的渠道之一，尤其是当我国的利率市场化进程在逐渐的推进，利率对于我国的实体经济有着很重要的作用，利率对于与企业的融资成本，对于商业银行的贷款规模等都起着很重要的作用。相关的理论如下。利率渠道来源于凯恩斯。他认为人们对与货币的需求有三种动机。其中三种动机为交易性动机、投机性动机和预防性动机。其中交易性动机指日常消费需要的动机，其与收入呈现负相关关系。预防性动机，即谨慎性动机，是指为了预防不确定的情况而对货币产生的需求，其中也和收入呈现负相关关系；投机性动机是指进行股票、债券等一些投机性金融产品产生出来的货币需求，其和利率呈现负相关关系。凯恩斯理论认为，当货币供给处于增加的时候，居民由于持有太多的现金，那么他们会把多余的现金去购买相应数额的债券，这也说明对债券的需求在增加当中，其债券价格也会相应的在上升，那么债券的价格和利率呈现出负相关的关系，其中有债券价格的处于上升时，企业的融资的是利率下降，即企业并购融资成本下降，最终使得总需求与实际的总产出得到相应的增加。
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第二节 企业融资理论
一、权衡理论
MM 理论是由米勒和莫迪在 1985 年的时候提出的，这一理论是基于完美市场假设的情况下，研究公司融资杠杆与公司的市场价值之间的关系，发现企业的高融资杠杆对于公司绩效并没有作用。权衡理论在此基础之上，逐渐增加相应的条件，比如税收、破产成本等条件。发现在考虑企业所得税时，由于企业进行高杠杆融资时，其负债所产生的税盾效应，税盾可以抵扣企业融资成本，使得企业的绩效增加，企业高杠杆融资规模越高，公司绩效越高。考虑破产成本时，企业如果增加高杠杆融资不光会带来税盾，还会带来破产成本，若高融资杠杆带来的破产成本大于税盾的作用，那么企业绩效便会下降，所以公司进行融资时，应该同时考虑两个因素，以此来判断是否进行高杠杆融资。
二、信息不对称理论
信息不对称理论是指由于市场当中的不同主体各自获取的信息并不是完全相同的，对于信息掌握的较多的主体是在具有优势的地位，而信息掌握的较少的主体则相对于在较劣势的位置，信息不对称主要是由逆向选择和道德风险两方面构成。
因为市场各主体信息不对称的情况存在，更是管理者相对于投资者则更加清楚公司的情况。当公司寻找到新投资时，而且该投资的现金流的预期时正的情况时，那么该投资项目是具有较好的盈利的，由于公司高管一般考虑的是股东的利益，所以公司高管就会使用高杠杆融资的那种方式。但是投资者听到企业优先使用的是高杠杆融资，那么他们会以为公司在保护原有股东的利益，对于新的投资者却不欢迎，那么投资者会倾向于不看好该公司，而银行也会觉得公司在亏损，把不好的留给银行，那么银行也会慎重考虑贷款。所以公司优先考虑低杠杆融资。还有就是认为有内部人更加了解自己公司的情况，内部的人员向市场传递消息，然后外部的人员，如商业银行，依据这一消息判断该公司的状况，从而进行相应的决策。
信息不对称中一种模型关于信号传递理论，其研究发现公司高管向市场传递信息的主要工具是公司融资杠杆，投资者运用这一融资杠杆来判断公司价值。
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第三章 货币政策对杠杆并购绩效的影响的实证设计 .......... 19
第一节 样本选择 ..................... 19
第二节
