第四章 实证分析 ........................................ 28
第一节 描述性分析 ........................ 28
第二节 静态面板模型分析 ................... 29
第五章 研究结论与建议 .................................. 33
第一节 研究结论 .......................... 33
第二节 研究建议 ........................... 33
第四章 实证分析
第一节 描述性分析
公司进行并购的主要目的是为了得到高报酬，即并购绩效，公司并购绩效的大小关系到企业并购决策的成功与否。本文对于并购绩效的表示主要是用公司的总资产收益率与净资产收益率。而其中由于有时间的因素的存在，所以本文选择并购当年和并购发生之后的两年的观测值。而考虑到并购需要大量的资金，公司一般不可能将自有资金全部用来支付大额的并购成本，那么公司就需要对外融资，其中低杠杆融资和高杠杆融资为主要的方式，这也就决定了公司的财务杠杆(leverage)，本文用财务杠杆作为公司融资杠杆的表示方式。本文具体的相关主要变量的描述性统计结果如表 4-1 所示。
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第五章 研究结论与建议
第一节 研究结论
本文选取的是我国 2006 到 2015 年这十年的并购交易作为本文的研究对象，发现在紧缩性不同的货币政策下，不同公司融资杠杆对公司并购绩效的影响是不同的。主要结论如下:
第一，在一定条件下，企业融资杠杆与中期并购绩效呈负向相关的关系。如果并购融资杠杆越高，不仅其固定成本需要支付，还传递了不良的消息，即公司保护股东权益，带来破产成本和不良消息的作用大于带来税盾和治理的作用，这无疑降低了公司的并购价值。
第二，在一定条件下，货币政策越紧缩，公司杠杆并购绩效越低，这种影响在中期内更加显著。由于货币政策变化趋紧时，企业的融资成本上升，使得并购绩效降低甚至为负。
第三，货币政策对于中期并购绩效的直接作用不显著。由于货币政策是个大的宏观指标，并不能像微观指标一样直接作用于微观的并购绩效，但是它可以借助其他指标，比如融资杠杆。 第四，公司过快的成长速度在中期是不利于提升企业的并购绩效，且中期的负向作用十分显著。由于公司可能具有一个转折期，目前公司有的可能只是借助并购来获取资金，并没有想去长足发展。
通过以上的结论，在一定条件下，公司融资杠杆越高，公司的并购绩效越高。但是企业要想进行并购，必须进行融资，融资就得受到商业银行以及货币政策的变化的影响，所以，本文丰富了这一方面的研究。
参考文献（略）
