本文是一篇金融论文，本文分析了新兴经济体金融周期、金融波动对跨境资本异常流动的整体性影响，以及在不同资本管制程度国家的异质性影响和金融周期不同阶段中的时变性影响，对于识别、防范资本异常流动，提高我国风险监测预警效率具有重要意义。
第一章 绪论
1.1 研究背景与意义
1.1.1 研究背景
自20世纪90年代以来，随着资本账户的不断开放以及经济金融全球化的深化，各国跨境资本流动加剧，相对于发达国家，新兴经济体更易发生跨境资本流动。资本流动不仅增加了该国的货币供应量、弥补了资金短缺问题，还会产生知识溢出、技术溢出效应，促进了新兴市场国家的经济增长。然而，近年来由于金融自由化程度进一步加深、大国之间博弈的不断升级，国际金融形式复杂多变，使跨境资本异常流动凸显，正式成为影响全球宏观经济发展和金融稳定的重要因素。一方面由于新兴经济体国内金融体系尚未健全，另一方面因为美国等发达国家经济政策的调整，加剧了新兴经济体的资本流动，使其更容易受到跨境资本异常流动的冲击，不利于国家内部金融环境稳定，制约经济发展。
2008年金融危机以来，金融周期对宏观经济的影响开始受到重视，与金融周期相关的问题重新回到学术研究的中心位置。金融周期与宏观经济的规律性、周期性并不完全相同，主要是指金融变量和金融资产在经济环境、政策的作用下产生的一种周期性的变化。当金融周期处于繁荣期时，金融市场风险较小，内外部利率、汇率差异较大，资本为了获得更高利润会大量流入；在金融周期处于衰退期时，金融市场较为不稳定，投资者更关注风险因素，投资变得更加谨慎，这就会使得资本流入大规模减少，如果此时外部投资的收益率较高，还会引起资本的大规模流出，因此金融周期会显著影响一国的资本流动，甚至容易导致异常流动的发生。另外，金融波动不仅从侧面反映出金融周期的某些额外特征，同时还会通过影响资源配置和市场预期的方式对宏观经济和资本流动产生影响[1]，因此，有必要将金融周期和金融波动纳入同一框架分析两者对资本异常流动的影响。
1.2研究内容与方法
1.2.1研究内容
全文分为六个部分，各部分的具体内容如下：
第一章，绪论。该部分内容包括金融周期、金融波动与新兴经济体跨境资本异常流动的研究背景及意义、研究内容与方法、论文框架结构和研究创新性。
第二章，文献综述，主要分为四个小节。第一小节是金融周期与金融波动的测度及关系，通过梳理相关文献，对两者间的概念进行了界定，讨论了测度方法，随后分析了两者间的关系；第二小节是跨境资本异常流动的动因、测度及影响，从拉动因素、推动因素的角度概括了跨境资本流动的驱动因素，随后阐述了资本异常流动的衡量方法以及对新兴经济体的影响；第三小节研究了金融周期、金融波动对跨境资本异常流动的影响，并在此基础上进行了第四小节的文献述评，进一步阐明了现有研究的不足之处和应进一步的研究空间。
第三章，理论基础及跨境资本异常流动机制分析。该部分论述了文章所涉及的理论基础，包括金融周期理论、金融波动理论、跨境资本流动动因理论和投资者偏好理论；同时从利率渠道、汇率渠道和投资者行为渠道分析了跨境资本异常流动的发生机制。
第四章，金融周期、金融波动和跨境资本异常流动的测度。该部分选取信贷总量、信贷/GDP、房地产价格、货币供应量和股票价格五个典型指标作为金融周期代理变量，使用HP滤波法、Min-Max方法对金融周期进行测度；之后通过计算相应变量的5年移动标准差作为金融波动的代理变量；最后使用阈值法衡量出跨境资本的四种异常流动情况，并对测度结果进行分析。
第五章，金融周期、金融波动与新兴经济体跨境资本异常流动的实证分析。该部分介绍了变量的选取与来源，构建了动态面板Logit随机效应模型，从整体层面研究了金融周期、金融波动对跨境资本异常流动的影响；之后利用异质性分析研究资本管制程度对资本异常流动的影响；最后通过稳健性检验进一步验证了基准回归结果。
第六章，金融周期、金融波动与跨境资本异常流动的时变分析。考虑到金融周期的阶段性特征及周期性变化可能引起变量间作用机制的非线性关系，从而会导致金融波动对资本异常流动的影响会与金融周期所处的不同阶段高度相关，因此本章讨论了在金融周期的不同阶段下，金融波动对跨境资本异常流动的作用效果是否存在区别。
第二章 文献综述
2.1金融周期与金融波动的测度及关系
2.1.1金融周期与金融波动的概念认识
在金融周期概念提出之前，主要以凯恩斯主义经济周期理论和真实经济周期理论为主的传统经济周期理论占据主导地位，但传统的经济周期理论存在着缺陷，即忽略了金融变量波动在经济运行中的作用（范小云，2017）[2]。尤其在2008年金融危机以来，更是暴露了传统经济理论对金融市场的设定过于简单而导致的与现实经济脱节的问题（Woodford，2003）[3]，因此经济学家开始重视金融因素对实体经济的影响，也促使学术界研究新的经济周期理论来拟合现代金融体系下宏观经济运行的新范式。在归纳分析现有研究成果的基础上，Borio（2014）正式提出了金融周期的概念，指出在一个有金融约束的环境中，经济参与者权衡风险和收益过程中所形成的经济行为自我强化及由此导致的金融繁荣萧条交替出现的现象即为金融周期[4]。Bezemer和Zhang（2014）对金融周期进行了细化，将金融周期分为了繁荣期、正常期和衰退期三个时期，在此基础上进行了实证分析[5]；随后Rey（2015）提出了全球金融周期理论，并进一步证实当全球金融周期处于繁荣期时国际资本流入流出更频繁，而处于萧条阶段时，资本流动也随之减少[6]。与金融周期相比，专门对金融波动进行定义的研究并不多见，张红伟（2003）从广义和狭义两方面对金融波动进行了界定，广义上讲，金融波动就是金融变量的起伏交替变动，从狭义上讲金融波动是指金融机构在融资过程中由于外部环境变化、或者自身决策失误等导致其资产、信誉等不稳定变动[7]。
2.1.2金融周期与金融波动的测量方法
金融周期的正确测度直接决定着后续研究结果的准确性,也是分析金融周期与跨境资本流动之间关系的前提。在选取衡量金融周期的指标时，相对早期的研究一般选取单个指标，例如金融周期理论的提出者Borio将信贷总量与房地产价格作为度量金融周期的基准变量，同时Gorton（2008）通过研究发现信贷总量可以用于测度金融市场的波动，而房地产价格通常用来衡量资产价格，用于研究经济波动[8]。后续研究中，Claessens（2012）在关于金融周期特征的研究中发现信贷／GDP和房地产价格变化是反映金融周期的两个良好指标，同时除了选取房地产价格作为资产价格的代表之外，又选取了股票价格，用来测度金融周期[9]。在国内的研究中，马勇（2016）在基于金融周期典型事实的基础上，将房地产价格、利差、汇差、股票价格、金融杠杆、货币供应量和社会融资规模作为构建金融周期的相关指标[10]。
2.2跨境资本异常流动的动因、测度及影响
2.2.1跨境资本流动的驱动因素
新兴经济体在金融开放的初期，随着开放程度的不断加大，跨境资本会因其较高的收益率而大量流入，这就增加了金融体系的脆弱性，为了金融稳定与经济的持续健康发展，新兴经济体在促进经济对外开放时需特别注意跨境资本异常流动风险，如何应对国际资本的冲击是新兴市场国家面临的共同问题。防范跨境资本异常流动风险，就要准确识别驱动跨境资本异常流动的因素。由于跨境资本异常流动是跨境资本流动的一种极端现象，所以学术界对资本异常流动驱动因素的研究也是在资本流动因素基础上展开的。通过梳理相关文献，在相关驱动因素的区分上，通常存在着两种观点，一种将其分为国内因素和国际因素，另一种观点将风险分为拉动因素和推动因素，两种观点其实是同一种问题的两种表述。拉动因素即国内因素，推动因素即国际因素。Calvo和Leiderman（1993）分析了推动因素的作用[28]；随后Fernandez（1996）分析了国内因素对跨境资本流动拉动作用，并提出了国际资本流动“推动因素-拉动因素”的分析框架，之后的研究基本都围绕这两个因素展开[29]。
拉动因素主要是指本国因素，包括国内利率、通胀率、经济增速、资产价格等（Calvo和Leiderman等，1993；刘莉亚和程天笑，2013）[28][30] ；推动因素是指国家外部因素，包括美元利率、外部资产价格、全球流动性、全球风险因素等（Forbe和Warnock，2012； Davis等，2021；谭小芬和张凯，2018）[31][32][33]。Alfaro和Kalemli（2005）指出一国的金融发展水平和宏观经济的有效性与股票资金流动的波动率呈负相关关系，新兴市场跨境资本流动的规模和波动率受本国贸易开放程度的影响[34]；张广婷和王叙果（2015）认为国内经济换挡调整以及经济增长动力是影响跨境资本流动的驱动因素[35]；杨海珍和王俏（2019）通过研究发现资本管制和外汇储备能够显著作用于跨境资本流动，同时区域传染因素的作用也十分显著[36]。Jeanne和Sandri（2023）在最近的研究中指出对于金融欠发达的国家，为了防止跨境资本异常流动，外汇干预可能比资本管制更为有效[37]。
第三章 理论基础与机制分析 ..................... 17
3.1 理论基础 ............................... 17
3.1.1 金融周期理论 ............................... 17
3.1.2 金融波动理论 .................... 18
第四章 金融周期、金融波动及跨境资本异常流动的测度 ................ 22
4.1 金融周期的测度 ..............
