本文是一篇金融论文，本文引入带有偏态分布的马尔科夫状态转换GARCH模型（Skew-MSGARCH）和引入泊松跳跃因素的自回归条件跳跃密度模型（ARJI）来刻画研究数字加密货币市场的跳跃行为及其波动风险，研究其形成机制、转化路径，并进行系统性风险管理分析。
第1章 研究绪论
1.1 研究背景与研究意义
1.1.1 研究背景
随着区块链技术和人工智能的发展，数字加密货币逐渐步入人们的视野中。作为数字加密货币的代表也是最早发行的币种——比特币，它是由中本聪（Satoshi Nakamoto）设计的，该币采用区块链技术并结合密码学原理，是世界上第一种分布式匿名货币。自2008年比特币开发以来，数字加密货币的种类越趋多样化，全球出现各式各样的数字加密货币，且在原有的基础上有了很大的改进，例如挖矿程序的设计由繁至简、交易的灵活性以及庄家越趋规范等。然而人们对于它的存在褒贬不一，一方面其存在既是区块链技术、人工智能发展的一种体现，另一方面由于其去中心化、匿名性、投机属性和波动剧烈等特点威胁国家金融安全以及央行地位而颇受诟病。
在区块链技术和人工智能快速发展的大背景环境下，数字加密货币的发展越来越受到监管当局的重视和投资者的关注，它已经逐渐成为一种与股票、债券和大宗商品等传统投资资产并存的潜在投资资产。过去十年见证了数字加密货币的快速发展，尤其是以比特币为首的主流数字加密货币的发展更为迅速。2019年8月3日，中国人民银行宣布将加快数字货币的研发工作，我国央行数字货币工作所引发热烈讨论，可见数字货币确定是未来的发展方向。并且在同年的10月24日，习近平总书记指出“相关部门及其负责领导同志要注意区块链技术发展现状和趋势，提高运用和管理区块链技术能力，使区块链技术在建设网络强国、发展数字经济、助力经济社会发展等方面发挥更大作用”，我国开始把区块链技术作为核心技术自主创新的重要突破口，发展数字经济是大势所趋，是由社会背景以及现有经济形势所决定的。
1.2 文献综述
对于数字加密货币的研究，国内外文献主要从定性和定量两方面考虑，定性分析主要从法律认定、政策监管及造成的相关风险如犯罪率上升、洗钱风险等展开；定量研究主要是研究数字加密货币的价格波动，由此造成的波动风险上升、价格波动溢出效应等。为了对数字加密货币的研究有个更好的把握，因定性分析是定量分析的基础，本小节拟从定性和定量两个角度展开对相关研究作文献梳理，并在此基础上提出可以改进和突破方面以引出本文的研究。
1.2.1 对数字加密货币的定性研究
对于数字加密货币的研究，目前主要集中于数字加密货币的属性、法律定位、政策监管和集成风险等定性方面的探讨，并具体考察研究分析了现行央行推出的法定数字加密货币等相关问题.
数字加密货币属于金融资产之一，对于数字加密货币的界定现在是怎么认定的？关于数字加密货币市场的价格波动和风险研究，一直是加密货币市场一个比较热点的话题。首先是数字加密货币的界定问题，它是否是普通货币？基于数字加密货币的特点——供给有限，供给能力由挖矿技术决定，Selgin（2013）[2]认为加密货币是一种介于商品货币（如黄金白银等贵金属，供给有限）和纸币（如人民币、美元等，供给由各国央行控制）之间的人工商品货币。数字加密货币隶属于虚拟货币，但是虚拟货币不等同于数字加密货币，即两者是包含关系，虚拟货币的外延要比数字加密货币的广。多数研究认为数字加密货币是一种新的虚拟货币，而不是作为普通货币存在（谢平和石午光，2015）[3]。欧洲中央银行将虚拟货币分为三类：第一类为封闭式虚拟货币，与实体经济无连接，如魔兽金币；第二类为单向流入虚拟经济的虚拟货币，如亚马逊币；最后一类为双向货币流的虚拟货币，即比特币类的数字加密货币（贾丽平，2013）[4]。因比特币的价格波动特性，导致人们与其将其作为交易手段，更倾向于将其作为投机性金融资产，以赚取收益；此外，因其支付的匿名性，导致其成为犯罪洗钱的滋生地。而由此数字加密货币带来的各种风险也层出不穷，因为加密货币的特殊性——加密货币可以绕开银行支付体系，从而使得政府监管无从下手，进一步导致监管立法变得困难（Middlebrook和Hughes，2014）[5]。
第2章 数字加密货币波动理论基础
2.1 数字加密货币的基本理论
2.1.1 加密货币的定义、特征及其发展
（1）定义
数字加密货币的含义可以从两方面解析，即从广义的角度和从狭义方面去理解。数字加密货币广义上的解释指的是一切电子化的货币都可以被称之为数字货币，这其中还包括商业银行的电子存款，及纸币的电子化；而从狭义角度理解是纯数字化、不需要物理载体的数字货币，例如比特币、以太坊为代表的数字加密货币（姚前和陈华，2018）[27]，而本文的研究采用的是数字货币的狭义解释。纸币的电子化并非指的是数字加密货币，而数字加密货币也并非指的是虚拟货币，虚拟货币是数字加密货币的广义解释，虚拟货币只能在限定范围内的网络虚拟环境内使用，其与法定货币的兑换存在限制。
（2）特征
数字加密货币是基于区块链技术和密码学原理，它的特点主要有如下几点，并且匿名性和去中心化特征同时也是数字加密货币最为显著的两个特征：
①匿名性。数字加密货币在全世界范围内流通交易，其他人没有办法知道交易双方在现实世界的真实信息，因为每个账户的建立会匿名，不需要中央机构的审核就可以创建账户，每个创建账户的用户都拥有一个公钥和私钥，他们运用公钥来对外部公布接受转账以及运用私钥来确认交易（李佩丽和徐海霞，2020）[28]。
②去中心化。即是说没有集中的发行方，所有人都有机会参与数字加密货币的发行。非央行发行的数字加密货币主要是基于区块链技术管理交易账本，并且使用智能合约实现端到端的安全便捷交易。又因数字加密货币采取的是分布式记账机制，导致交易的权限被分散开来，而记账权的随机性达到了去中心化的目的（沈鑫等，2016）[29]。数字加密货币的完全去中心化特征与传统的基于中心化的交易支付体系、具备国家信誉的主权货币有着本质的区别，且与Facebook于2019年发布的属半去中心化的Libra也不相一致。
2.2 数字加密货币价格波动特征
数字加密货币波动指的是加密货币价格围绕内在价值，在其附近波动，反映价格在未来时期的变化程度。随着社会各方面格局重构与数字转型，数字加密货币的现实需求与波动风险也在逐步增加，一方面数字加密货币是金融市场未来可能的替代品，其价值日渐增强；另一方面，由于数字加密货币具有去中心化特征，该特征由此带来了诸多风险（张焞，2021）[34]。尤其是数字加密货币的两个主要价格波动特征即波动集聚性和跳跃波动特征，使得对于数字加密货币存在监管空白或者监管不完善的国家而言，数字加密货币的价格波动所造成的风险性更剧。
2.2.1 波动集聚特征
波动集聚性指金融资产的收益波动随着时间的变化而变化，即该波动不是一层不变的。研究早期在对于金融资产收益率时间序列特征分析时，表明横截面数据容易存在异方差特性，而时间序列数据容易存在自相关特性，然而在随后的研究过程中Engle（1982）[35]表示时间序列数据也存在一种特殊的异方差特性，即“自回归条件异方差（”Autoregressive Conditional Heteroskedasticity，简称ARCH）特征。简而言之，波动集聚性（时变性）也称之为ARCH效应，通常由收益率时间序列图可以直观看出资产收益率在某一时间段内剧烈波动,而在另一时间段内则风平浪静，从理论上也可以抽象为当本期或者过去若干期的波动（方差）较大时，未来几期的波动（方差）很可能较大；反之亦然（陈强，2014）[36]。
第3章 模型介绍及参数估计方法......................... 19
3.1 带偏态分布的马尔科夫状态转换模型 ................... 19
3.1.1 MSGARCH模型原理 ............................ 19
3.1.2 残差分布原理....................... 20
第4章 对加密货币跳跃波动风险的实证分析........................ 28
4.1 样本数据的选取和检验 ........................... 28
4.1.1 样本数据的选取....................... 28
4.1.2 样本数据描述性统计........................ 30
第5章 加密货币跳跃波动理论解释、影响与建议........................ 42
5.1 引起跳跃波动的原因分析 ..................................... 42
5.1.1 预期因素所致.......................... 42
5.1.2 信息诱导所致......................... 43
第5章 加密货币跳跃波动理论解释、影响与建议
5.1 引起跳跃波动的原因分析
综合第4章的实证研究分析结果，通过带偏态分布的马尔科夫状态转换GARCH模型（Skew-MSGARCH）和自回归条件跳跃密度GARCH模型（ARJI-GARCH）对以比特币为代表的数字加密货币跳跃行为特征及其波动风险研究，发现比特币收益波动确实存在跳跃行为，且其跳跃波动现象频发，跳跃波动风险巨大。与普通金融资产相类似，造成跳跃波动风险的原因有许多，例如普通大众对加密货币的关注程度（Ciaian等，2016）[60]，地缘政治因素和宏观经济指标等（Kristoufek 和 Scalas，2015）[61]。
其中最主要的就是投资者预期、信息诱导等。此外，由于数字加密货币独有的
