第五章 稳健性检验 ······················· 33
5.1 变量替换 ................................. 33
5.2 两阶段最小二乘法（2SLS） ........................ 35
第五章 稳健性检验
5.1 变量替换
本文用公司股价的特质波动率替换被解释变量以进行稳健性检验。股价特质波动率越高，表明股价变动受到了公司特质信息的影响，因此特质波动率与股价信息含量正相关。
表 5-1 中的列（1）显示，虚拟变量 query 与股价特质波动率显著正相关，表明交易所监管问询可以增加上市公司的股价特质波动率，提升上市公司的股价信息含量。列（2）说明，交易所问询函频次与股价特质波动率显著正相关，说明问询频次的增加促进了上市公司特质信息的供给，从而更有助于上市公司股价信息含量的提升。列（3）是交易所问询函文本情感差值与股价特质波动率的回归结果，二者在 10的显著性水平上显著，说明交易所问询函反映的信息反差越大，越能提高股价的特质波动，使股价更具信息含量。
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第六章 结论、建议与展望
6.1 研究结论
本文主要研究交易所监管问询机制对上市公司股价信息含量的影响。在信息披露体系不完善、个人投资者占据主导的 A 股市场，具有强制性和公开性的交易所监管问询机制起到了督促上市公司遵守信息披露规则，增加公司特质信息披露的作用。本文从股价信息含量的视角检验了交易所监管问询机制公开化后的实际效果。以市场模型的拟合优度 R2构建股价信息含量的代理变量，通过多元回归分析，本文发现，与没有收到交易所问询函的上市公司相比，被交易所问询的上市公司有着更高的股价信息含量。由此说明了交易所问询机制通过强制披露，为投资者提供了更多上市公司特质信息，优化了 A 股市场的信息供给。本文还关注了交易所问询函文本特征对股价信息含量的影响。对被问询上市公司进行进一步研究，本文发现，交易所监管问询的次数与股价信息含量显著正相关；交易所问询函文本的情感差值越大，被问询上市公司的股价信息含量越高。以上结论从“量”和“质”的角度解释了交易所监管问询的作用机制。
在以上研究的基础上，本文进一步考察了交易所监管问询机制在不同情景下的表现。加入交易所监管问询与外部审计、融资融券机制和媒体正面报道占比等调节变量的交互项后发现，交易所监管问询机制对股价信息含量的促进作用会被更高的审计质量、融资融券机制以及正面的媒体舆论环境削弱。这表明交易所监管问询机制与外部审计、融资融券等机制存在替代关系，而上市公司正面的媒体舆论环境不利于交易所监管问询发挥作用。
参考文献（略）
