表外融资透析的双重作用给企业带来的危害分析
[摘要] 表外融资是指不需要列入资产负债表的融资方式。因现行会计制度、准则的局限性得以存在。而随着对市场利率、外汇利率管制的放松,越来越多的企业和金融机构创造了种类繁多的金融创新工具进行表外融资。虽然,这些金融创新活动开辟了融资新渠道、缓解了企业的财务困境。但是由于其双重性作用,给企业带来的危害也不容忽视。再者不纳入表内,使得财务报表信息披露的质量下降,所以必须引起必要的重视。
[关键词] 表外融资 资产证券化 金融创新工具 互换
所谓表外融资是指不在资产负债表上反映而仍然能够达到举借资金目的的融资安排。它是一种新型的融资方式,也是西方国家的公司常用的一种融资策略,旨在使公司呈现出一种良好的金融资本结构,从而维持其良好的资信并保存其借款能力。表外融资是寻机性会计的一种重要形式。它通过利用目前会计准则和公认会计惯例对一些会计事项处理的漏洞以及不完整表述,开辟了新的筹资渠道。
表外融资可以为企业带来如下利益:粉饰报表,美化企业形象。它可以掩饰企业真实的投资规模,夸大投资收益,规避负债限制、掩盖实际负债。例如为了保护债权人的利益,长期负债通常都订有限制性条款,以限制公司可以拥有的负债金额,而表外融资不在资产负债表上反映,无疑可以达到增大企业实际资本负债率的目的,从而逃避了负债的限制。转嫁经营风险,积累经营经验。某些时候经营管理者用此方法来增加投资利润率,给自己的管理经验及经历增加筹码,当然如果失败的话,最终结果将由企业所有者承担,损害了企业所有者和债权人的利益。表外融资的方式很多,国内常见的主要有、应收账款出售、经营租赁、售后回租、设立附属公司或子公司等等。70年代以来,随着各国对市场利率、外汇利率管制的放松,企业为了转移或消除价格风险、信用风险及摆脱政府的金融管制,与金融机构创造了种类繁多的新的金融工具进行表外融资,金融创新活动愈演愈烈。下面来简单介绍一下国外几种新兴的表外融资方式。
一、资产证券化
资产证券化是指将缺乏流动性、但能够产生稳定的未来现金收入的资产,通过结构性重组,转变成为资本市场可销售和流通的金融产品的过程。它是近30年来全球范围内被广泛应用的有效融资和投资工具,是衍生证券技术和金融工程技术相结合的产物。资产证券化是指企业把其持有的各种流动性较差的资产,分类整理为一批批资产组合出售给特设机构(Special Purpose Vehicle,简称SPV),再由SPV以购买的资产为担保发行证券,通过证券承销商出售给投资者,收回资金。其信用基础是一组特定资产(抵押类或非抵押类),而非发行人的整个资产,如贷款、企业债券、股票等融资方是都是以发行人的全部资产和信用为支持。因此,资产证券的持有人对于发行人只有有限的追索权甚至没有追索权。而被证券化的资产在资产负债表上消失,资产负债表中的资产经组合后成为市场化的投资产品,有关资产成为所发行的资产支撑证券抵押品,出售资产的预期收入,并不构成负债,出售主体获得了所需的融资而并未增加负债率。原始权益人的资产负债率的得到了改善,风险更小,成本进一步降低。
目前,按照证券化的资产来进行划分,可分为住宅抵押贷款的证券化、汽车贷款的证券化、应收账款的证券化、信用卡贷款的证券化、基础设施收费的证券化等等。就我国目前的情况,可证券化的资产,或者尚不存在,或对存在但尚不成规模,如个人消费贷款、学生贷款等等,有的虽有一定规模,但其现金流稳定性却较差,如国内的贸易应收款,工商企业贷款等。在我国可以被证券化的资产主要有四类:居民住房抵押贷款、基础设施费用、出口应收款项和高科技企业应收账款。
二、创新金融工具金融创新工具是相对于股票、债券等初级金融工具或基本金融工具而言,又称为“衍生金融产品”、“衍生金融工具”。所谓衍生金融工具,是指不需要或需要少量初始净投资,在未来日期了结,其价值随着利率、证券价格、商品价格、汇率或相应的指数等的变动而变动的金融工具。它是一种运用债券、股票等金融资产交易中新的融资技术。与其他融资工具不同的是,衍生工具本身并不具有价值,其价格是从可以运用衍生工具进行买卖的股票、债券等有价证券的价值中衍生出来的。金融衍生工具是对未来的交易,按照权责发生制的财务会计规则,在交易结果发生之前,交易双方的资产负债表并不反映这类交易的情况,因此,潜在的盈亏无法在财务报表中体现,所以它是表外融资的一种形式。目前,在国际金融市场上最为普遍应用的衍生工具包括远期合约、金融期货、期权、互换。下面简单介绍一下互换。互换是一种资产与另一种资产或一种负债与另一种负债在将来相互交换的协议。最常见的互换有三种:
(一)交叉货币利率互换即以一定金额的一种货币交换另一种货币,并在将来连本带息偿还另一种货币。1981年所罗门兄弟公司为美国国际商用机器公司(IBM)和世界银行安排的这次互换在伦敦订约,被公认为是世界第一笔正式的货币互换。双方可以通过货币互换交易使其负债(货币种类)与资产(货币种类)对称,都达到降低筹资成本、解决各自资产负债管理需求与资本市场需求之间矛盾的目的。
(二)利率互换即在预定的一个或多个未来日期,用一种利息支付方式交换另一种利息支付方式。它能将浮动利率的资产或负债转化为固定利率工具,反之亦然。随着互换市场的发展,http://www.51lunwen.org/financingsecurities/互换变成了融资,尤其是交叉融资的常见伴随物,用以帮助公司降低资金成本。它可使公司用它所发现的最便宜的市场或货币筹措资金然后再将其所产生的负债用互换转为最合理的形式。利率互换并不交换本金的偿付,这一协定的本金数额仅用作计算固定或浮动利率付款额的基础。这样一来,参与利率互换的公司仅在资产负债表中列报本金,而合约中约定的双方收到利息的权利和支付利息的义务只在附注中披露即可。
(三)基础利率互换即同一种货币不同利率的互换。例如,C公司就5000万美元的债务和D公司达成协议。C公司向D公司支付LIBOR(伦敦银行同业拆放利率)利息,同时收取美国商业票据利息。利用金融创新工具开展的表外融资蕴含着极大风险。例如刚刚破产的Enron公司大量利用衍生金融工具,构造出形式重于实质的财务报表。从而误导投资者的决策,使大多数投资者在Enron事件败露之前对公司的巨大风险一无所知。其手段之一是为消费者承担天然气价格风险,提供符合他们要求的合约(如固定数量的固定价格合约、固定数量的变动价格合约)来获得市场份额。由此开发了一些独有的能力,对基于天然气价格的金融工具进行套期保值和交易。其为第三方承担风险的意愿使其不同于其他天然气营销公司。开发规避天然气价格风险的能力拓展了Enron公司的市场业务,但是Enron公司的年报中复杂金融工具的使用和处理,妨碍了一般投资者对报表的理解。其二是特殊目的是体的合并问题。特殊目的实体(Special Purpose Entity,SPE)是为了特定目的(如为了完成一项或一系列特定交易)而构造的实体。SPE常被用作一种融资工具,通常是公司将存量资产卖给SPE,然后SPE向投资者发行资产支持证券(Assets Backed Securities,ABS)以获取资金,来支持其支付给公司的现金。这一过程即资产证券化的过程。运用SPE进行表外融资大大提高了企业的资本运作能力,并在美国得到了广泛的运用。但是,也是正是SPE的运用引发了Enron公司的轰然倒塌。Enron3500个子公司和关联公司中至少有数百个是类似于SPE的实体。通过建立这些实体,Enron可以从银行、保险公司、养老基金和个人那里筹集资金,而这些债务没有反映到报表上,所以Enron保持着良好的信用等级。
三、建议企业大量以金融创新活动进行的表外融资业务越来越多,表明其存在的必要性,而相关的准则和法规又没有跟上,因此我们必须通过各种途径来规范它、监督它,使它成为良性的融资手段。
首先,我们要通过立法或修改会计规则,建立起对表外融资的有效监管制度。目前,针对金融创新工具的确认和计量展开了激烈的讨论。FASB更是即将要出台有关规定,将期权费用化。美国财务会计准则委员会(FASB)在第1号公告中明确指出:“财务报告应当有助于现在和潜在的投资人、债权人以及其他使用者评估来自股利或利息以及来自销售、偿付到期证券或贷款等实得收入的预期现金收入的金额、时间安排及其不定性的信息。”有关学者提出历史成本与公允价值长期并存是财务报表今后发展的一个必然趋势,这样就将金融衍生工具纳入表内。《国际会计准则第39号———金融工具:确认与计量》和美国财务会计准则(SFAS)133号《衍生金融工具和套期保值活动会计处理》,就对金融工具的确认与计量做出了相应的修改。
其次,要正确引导企业融资行为,加强企业经营者的风险意识,增强风险管理,改变其短视行为,树立起良好的融资理念,避免因长期存在隐匿贷款而造成企业财务状况的恶性循环。
第三,要加大报表中的信息披露。世通公司倒闭几个星期以后,美国出台了《2002年公众公司会计改革和投资者保护法》其中主要内容之一就是加强信息披露。要求定期披露并加强定期信息披露的复合和实时信息披露等内容。Enron事件表明,公司进行复杂的表外融资,在现行GAAP下的不详尽的披露,使会计报表的透明度下降。因此,相关会计准则不完善造成的严重影响是不可低估的。我国会计准则制定工作应从中汲取教训,关注并规范新兴金融活动,使财务报表的信息能如实反映经济活动的实质。第四,成立由政府主导的抵押担保与保险的专门机构,扩大和规范资产证券化一级市场,营造资产证券化的市场基础。第五,加大理论研究的力度,使理论起到前瞻性作用
