本文是一篇金融学论文，本文主要通过显著理论，构建基于显著因子的多因子量化交易策略，对投资者进行投资决策时的心理权重进行了定量描绘，论证了显著因子对股票收益的预测效果的有效性，肯定了显著因子在中国A股交易市场上作为一个新的行为金融指标的作用。
第1章绪论
1.1研究背景
我国A股自1990年诞生起，已历经超过30余年，虽然相比国外发达国家的金融市场起步较晚，但由于发展迅速，A股市场成为中国最大的股票市场，也是全球最具活力和潜力的市场之一。截至2023年9月1日，A股已经有5268家上市公司，总市值达到了80.91万亿。A股市场各类投资者的结构和行为，一直是资本市场关注的重点问题。
第一，散户在A股市场呈现出持股数量占比高、缺乏长线资金、换手率高等特点，投机等非理性特征明显。中金公司此前的研究表明，这一定程度会降低市场的有效性。而海外成熟资本市场，机构投资者持股比例普遍较高，且机构投资者在稳定市场和提升效率方面具有更加积极的作用。短视投机风潮下，甚至还有很多机构投资者操作时也有散户化倾向。美国股市中近几年散户占比不到10%，机构投资者占比超90%，是长期投资的主力，其中最主要的是私人养老金和保险资金。而中国股市目前在这方面有所缺乏。举例来看，境内机构持股比例持续超过70%的公司，自2013年以来平均年化收益率接近13%；个人投资者比例持续超过70%的公司同期平均年化收益率低于3%。
A股市场中投资者的行为偏差对市场具有显著影响。行为偏差是指投资者的决策受到非理性的心理因素的影响，导致偏离理性预期的结果。如过度自信、博彩偏好、趋势外推、处置效应等。这些行为偏差会导致市场出现异现，如价格泡沫、成交量激增、股票收益的异质性等。由于中国股票市场中以散户投资者为主，行为偏差往往更加严重（样本满足随机性），这也意味着更大的可预测性。即股票价格的变化能够被过去的信息或其他因素所解释。一般来说，市场的可预测性越高，投资者的收益机会越大。A股市场较高的可预测性也给量化提供了很好的实现基础。
1.2研究的目的和意义
1.2.1研究目的
传统的资产定价模型通常假设投资者完全理性并且能够利用市场上所有的可得信息，但在实际投资中，大多数投资者对资产进行定价时往往会受隐性的“心理权重”影响。此外，无论是近年来中国股市还是国际金融市场都出现了较为频繁的抱团活动，市场中以个人投资者的散户群体的抱团行为，使中国股市的价格结构发生裂变,极少数股票市值急剧膨胀,大部分股票价值中枢不断下移。
这其中就体现了显著理论的原理，该理论认为那些收益率过分高于市场收益率的股票，会吸引投资者的注意力并引起投资者的过度买入，进而股价会在未来发生回落。相反，那些收益率过分低于市场收益率的股票，会导致投资者产生恐慌心理并引起投资者的过度卖出，进而股价会在未来补涨。本文从显著理论对于投资者“心理决策权重”的视角，定量构建因子——“显著因子”，并结合中国市场中存在涨跌停制度以及显著效应在波动率加剧后更强烈的特点对该因子进行改进，通过稳健性检验分析，论证了显著因子对股票价格的影响并非出于其替代解释理论——短期反转效应和投资者有限关注，是一种全新的行为金融指标。构建多因子交易策略，加入机器学习算法，为该因子预测股票未来收益的显著预测能力提供新的指导。
第2章相关理论回顾与文献综述
2.1相关理论回顾
2.1.1资本资产定价模型
1952年Markowitz首先引入均值和方差来衡量股票的收益和风险。WilliamSharpe基于马科威茨模型于1964年提出了资本资产定价模型（Capital AssetPricing Model，CAPM）的雏形，用于评估资产的预期回报。该理论主张，股票的预期回报应该与整个市场组合的风险相关。
在20世纪90年代，Fama和French提出三因子模型。他们认为，除了市场风险外，市盈率和账面市值比（High Minus Low）应也对资产的预期回报产生影响。1993年，四因子模型又在三因子模型的基础上拓展，引入了公司规模因子（Small Minus Big）来反映了小公司相对于大公司的超额回报。2014年，五因子模型引入投资因子（Conservative Minus Aggressive）衡量了公司的投资水平对其股票回报的影响。2015年，六因子模型引入了盈利能力因子（Robust Minus Weak）衡量了公司盈利能力对股票回报的影响。
2.1.2显著理论
显著理论（Salience Theory）是以投资者有限关注为前提的。“有限注意”(Limited Attention)最早由Kahneman(1973)提出，用以描绘个体由于面对海量信息时，注意力认知转而变成稀缺资源，导致个体在事件的关注上呈现此消彼长的状态。进一步，这种有限注意会影响投资者交易行为，进而对资产的价格和收益产生影响。在资本市场中，股票涨跌会作为投资者进行投资行为产生的重要依据。具体表现为，由于有限注意的存在，当股价呈现上涨态势时，投资者会过度关注进而买入，推动股价进一步上涨，短期内导致股价存在被高估的可能。相反，当股票呈现下跌态势时，投资者卖出从未推动股价进一步下跌，股价短期被低估。换言之，股市中常出现“追涨杀跌”的情况。
2.2文献综述
2.2.1显著理论
在资本市场的研究投资者有限关注是显著理论构建的前提。在资本市场中，投资者对股票进行投资决策主要经过以下步骤。一般来说，投资者通过股票的历史收益与走势形成评估和预期，并据此来推断股票的未来收益和风险，从而进行买入和卖出的决策。就股票的历史回报而言，一种基本的处理方法是投资者用客观概率为股票的历史收益率分配权重，如偏度(Barberis and Huang,2008[3];Boyer et al.,2010[4])、异质波动率(Ang et al.,2006[5];Stambaugh et al.,2015[6])；另一类方法认为，投资者对股票历史回报存在不同的心理权重，如最大日回报率（Bali et al.,2011[7]）、累计前景理论（Barberis,Mukherjee,and Wang(2016)[8]）、股票历史回报率的排序（Mohrschladt，2021[9]）。
显著理论这一概念首次是由Bordalo(2012)[10]所提出的，在传统的资产定价模型中，前提假设为投资者理性并且市场信息完全为投资者所用，而该理论认为市场中投资者注意力有限，而海量信息的共享与投资者有限注意力之间存在矛盾。这种有限注意力的分配往往集中在“不寻常的收益”，即“显著收益”。当投资者在关注股票的历史走势时，会赋予具有“显著偏度”的表现更高的心理决策权重，对于“非显著偏度”的心理决策权重过低。相对于客观概率来说，投资者对于各个属性的心理决策权重是不平衡的。
第3章显著因子问题的分析与交易策略的构思..................19
3.1显著因子的问题分析................................19
3.2显著因子的基础构建.................................21
第4章基于显著因子的交易策略的设计方案......................29
4.1样本选取和数据来源.................................29
4.2传统因子的选取和筛选..............................29
第5章基于显著因子的交易策略的有效性评价............................53
5.1回测评价指标..................................53
5.2基于显著因子的多因子策略回测结果...................54
第5章基于显著因子的交易策略的有效性评价
5.2基于显著因子的多因子策略回测结果
股票策略建仓的第一期即为2018年的5月，根据2018年1月到4月的数据进行XGBoost算法模型的训练和测试，输入2018年5月的数据因子，根据算法模型预测为股票具有正收益的概率最大的股票建仓。以此类推，进行滚动预测。分别在全A股市场、上证A股市场和深证A股市场三个投资样本中进行策略构建和收益结果分析。
如图5-1所示，从2018年5月到2023年5月期间，基于显著因子构建的多因子策略，在运用XGBoost的机器学习算法模型选股后，在全A股中具有较为优秀的表现。以沪深300指数的累积收益率进行对比，可以发现投资组合策略的收益率在绝大多数的回测时间中超过了沪深300指数的累积收益率。从初始资金的100万元，最终资金为171.36万元，累积收益率为71.36%，年化复合收益率为11.37%。而在此时间周期内的沪深300累计收益率为3.35%，年化复合收益率为0.66%，不到1%。
第6章结论与建议
6.1结论
本文主要通过显著理论，构建基于显著因子的多因子量化交易策略，对投资者进行投资决策时的心理权重进行了定量描绘，论证了显著因子对股票收益的预测效果的有效性，肯定了显著因子在中国A股交易市场上作为一个新的行为金融指标的作用。本文通过研究得到的主要结论如下：
（1）投资者对于不同的相对收益大小（以市场收益为基准）会分配不同的心理权重，显著理论认为投资者的注意力往往会分配给具有偏离市场程度更大的的收益更高的权重。简单来说，显著理论认为那些收益率过分高于市场收益率的股票，会吸引投资者的注意力并引起投资者的过度买入，相反，那些收益率过分低于市场收益率的股票，会导致投资者产生负向的预期并引起投资者的过度卖出，投资者的这种行为在市场中的聚集，会影响到股票价格相对于真实价值的偏离，从而形成套利空间。显著因子的基础构建就是从
