第五章 上市公司发行可转债的效应研究——基于资本结构分析
5.1 研究假设
在我国证券市场中，可转债的发行主体就是上市企业，为了保证企业股东利益，因此选择发行可转债的融资模式，假设两者评判标准相同，就说明资本市场能够完全包容可转债的融资行为，同时也能够获得更多的收益。换言之，为了向市场发出一个积极的信号或者是消极的信号不会带来严重的后果，企业应该将积极的信号释放出去。以此，促使上市企业通过发行可转债的融资模式，实际上也是积极利好因素。所以，如果其中一个因素与企业选择发行可转债呈正相关关系，那么，这一因素与发行所产生的效应也存在同向关系。
结合上文的论述，企业规模的回归系数为 0.748，显著水平为 0.05，也就是说，越是大型的企业，越倾向于通过可转债进行融资。因此，为了进行明确比较研究，本章的研究重点为影响可转债发行动机因素与可转债发行效应因素是否相同。
那么，基于上述逻辑，提出了本部分假设：在资本结构分析基础上，可转债发行效应和与公司发行可转债的影响因素作用方向也是相同的。
文章将解释变量选取的是事件窗口期（-1，0）的累积异常收益率，用 CAR（-l，0）来代表。之所以这么选择原因如下：首先，根据这一事件期，累计异常收益率为 0.1，显著水平明显；其次，时间周期长，相关的影响因素太多，可转债的披露效应就无法充分体现；最后，根据相关的研究成果，比如张元鹏（2015）等研究学者认为我国金融市场正在不断走向成熟，市场监督越来越规范，国内金融市场内幕消息来源不断的减少。基于此，本文选取的是可转债发行主体在信息披露之前，最近两个工作日的 CAR。
第六章 结论
6.1 研究结论
基于理论的视角来看，通过可转债的形式进行融资首先可以降低企业的融资成本，与其他融资手段相比，有绝对的优势。从金融市场实际情况来看，我国经济体量越来越大，企业的融资需求与日俱增，但是通过发行可转债进行融资仍然存在诸多疑虑。那么这是由什么原因造成的呢？为了能够更好的回答这一问题，文章以我国证券市场中的企业为例，通过对我国上市企业发行可转债的影响因素以及发行效应进行了相关研究，得出如下结论：
（1）上市公司发行可转债的影响因素
结合企业资本结构和企业财务特征视角出发，一般倾向于发行可转债的企业有以下几个特点：一是企业的规模大，二是企业经营能力强，三是企业的财务状况良好。
如果企业财务状况不佳，继续通过可转债进行融资，由于负债压力的不断增大，可筹集到的资金也较为有限。同时，可转债因其债权性质，还存在一定的违约风险，大公司由于具有更强的谈判能力，对于经营风险有更强的应对能力，因此，大规模企业，或者是自由现金流少的企业更倾向于发行可转债，成长性和有形资产更大的公司倾向于发行可转。此外，由于可转债在债权人和股东之间起到了冲突调节的作用，控股股东比例高的公司发行可转债，有利于调整其资本结构。股票价格被低估的公司倾向于可转债，主要由于公司的融资决策考虑了股价的因素，所以股价越低的企业，越希望通过可转债的融资模式进行融资，然后等企业股价上涨在将其转为企业的股份。
（2）基于资本结构分析公司发行可转债的效应
在文章选择的几个解释变量中，和企业发行可转债的累积异常收益率呈显著相关关系的变量有以下几个：一是企业的主营业务增长率，二是企业的市净率，三是企业的资产负债率，四是企业规模。
主营业务收入增长率、公司规模与被解释变量为显著正相关。企业的成长能力在一定程度上取决于企业的主营业务增长率，企业的发展能力随着主营业务增长率的提高而增强，如果企业的主营业务增长率在不断的提升，则说明企业的经营状况良好，在这种情况下，企业可以通过发行可转债来进行融资，以此首先可以通过低成本获得资本来扩大企业规模，其次，也可以对企业的股权有一定的正面影响。
参考文献（略）
