本文是一篇金融学论文，本文选取 2009-2019 年 16 家上市商业银行的样本数据进行实证检验。通过对实证结果进行详尽分析，本文的最终结论如下： （1）我国宽松的货币政策会增加商业银行的风险承担；紧缩的货币政策会降低商业银行的风险承担。具体体现为，当我国实施紧缩的货币政策，即各种相关利率上升时，会降低银行的风险承担；而当这些利率下调时，我国实施的是宽松的货币政策，这会增加银行的风险偏好，使其风险承担上升。同时，根据本文实证检验结果显示，我国目前的价格型货币政策效果要好于数量型货币政策，价格型货币政策可以对银行风险承担产生更强烈、更显著的作用，这可能与我国目前良好的利率市场化发展态势有关。
第 1 章 绪论
1.1 研究背景和意义
1.1.1 研究背景
2008 年全球性的经济危机不仅严重影响到金融行业的稳定，甚至也给实体经济带来了一定的不良影响。国内外学者普遍赞成的观点是美联储长期实施的低利率政策是导致这场危机的根源。自此，各国央行和相关领域的学者们开始重点关注货币政策对金融业稳定可能产生的影响。
危机爆发后，Borio 和 Zhu（2008）[1]通过分析指出存在货币政策的风险承担渠道。该渠道具体表现为，当一国央行长期采取宽松的货币政策时，其所产生的低利率环境会降低金融机构的风险感知能力，即相应提升其对风险的容忍程度，进而给这些金融机构的经营行为带来影响，然后造成体系内部风险积累，最终增大风险承担。然而，金鹏辉（2014）[2]指出我国货币政策的风险承担渠道表现的没有国外那么显著，究其原因可能是我国当时的经济环境和国外还有较大的差别。
随着我国经济实力的提升，我国相应的经济发展环境也愈加开放，利率市场表现和国外的差距逐渐缩小。与此同时，我国也一直强调金融无论是在经济发展中，还是在社会生活中都具有不可替代的重要地位和作用。而 2019 年提出的“稳就业”和“稳金融”等保障民生的“六稳”工作，则是突出强调我国货币政策调控可以在其中发挥的巨大作用。
据我国银保监会在 2020 年公布的有关数据显示，就我国金融业机构总资产来说，银行业机构总资产在其中的占比高达 90%以上。而在这 90%以上的占比中，商业银行总资产又在其中占了 83%左右，这就是说我国商业银行总资产占金融业总资产的 74.7%以上。同时，据银保监会 2009-2019 年公布的相关数据显示，在我国金融业机构总资产中商业银行资产历年占比均达到半数以上。这些均足以表明我国商业银行的发展是否稳定对维护我国整体金融环境，甚至是经济生活的稳定有着决定性的作用。一旦商业银行的经营活动出现异常，其必然会对我国的金融业产生影响，严重的话甚至会对我国经济发展的可持续性产生影响。
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1.2 国内外文献综述
1.2.1 对银行风险承担影响因素的研究
国内外学者对影响银行风险承担的因素有较为统一的分类，主要可以分为内部因素和外部因素两大类。内部因素主要包括银行的治理结构、发展情况和财务状况等；外部因素主要有各国的监管环境和存款保险制度。
（1）内部因素
就银行治理结构方面的研究来说，Saunders 等（1990）[3]最早关注银行股权结构不同对自身风险承担有怎样的影响。他们通过对美国 38 家大型上市银行的情况进行实证分析，得出管理者是否控股会直接影响到银行风险承担情况的结论。Konishi 和 Yasuda（2004）[4]根据日本银行数据证明，股东所有权的差异性是使银行风险承担情况表现不同的重要原因之一。但控股股东直接管理银行的情况是少见的，大多数银行是由非控股的管理层来领导的。针对这种情况产生了大量关于委托代理问题和薪酬激励政策在其中会发挥怎样作用的研究。其中最具有影响力的文献是 John（2000）[5]发表的。其利用理论模型证实了管理层薪酬激励政策对银行风险承担确有影响。文章指出，仅对银行进行资本监管无法达到有效控制其风险承担的目的，只有同时加大对管理层薪酬激励政策的调控，才能更有效的管控管理层的风险承担行为，进而达到有效控制银行风险承担的目的。我国也有大量学者研究银行的治理结构与风险承担之间的关系。孔德兰和董金（2008）[6]最早注意到这一问题。其研究结果表明，大股东拥有的股份越多，银行风险承担意愿越大，但随着董事会规模的扩大，这一显著的正向影响得到抑制。顾海峰和闫君（2020）[7]指出，我国上市银行的风险承担一开始随着自身股权集中度的增加而上升，但当股权集中度超过某一特定值时，风险承担开始随着其增加而降低。李建刚等（2020）[8]发现，建立与高管有关的长期激励方式可以很好的控制银行风险承担情况。他们首先将高管薪酬分为短期货币薪酬和长期股权薪酬两个部分，实证检验结果表明短期薪酬激励对银行风险承担具有正向作用，长期薪酬激励作用则相反。杨敏、梁银鹤（2020）[9]得出同样结论，但他们同时证明了高管持有的内部债务增加可以抑制其风险偏好。
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第 2 章 货币政策对商业银行风险承担影响的理论分析
2.1 货币政策的传导渠道
货币政策的传导渠道可以细分为利率传导渠道、汇率传导渠道、资产价格传导渠道和信贷渠道。
（1）利率传导渠道
当一国实施宽松的货币政策时，央行向市场上投放了更多的货币，此时市场上表现出货币需求小于货币供给的情况，故而市场利率下降。而市场利率的下降意味着企业借款成本的降低和持有资产成本的增大，这进而促使企业整体投资增加和消费上涨，最终带来市场产出上升的结果。即宽松的货币政策使市场产出增加，利率下降。同理可得紧缩的货币政策影响。
（2）汇率传导渠道
各国金融市场因为经济全球化的发展而变得深受其他国家的影响，因此汇率也是货币政策传导不可忽视的重要渠道。当一国实施宽松的货币政策时，本国市场利率相对于国外来说下降，这将会带来两方面的后果：一方面会导致本国产品价格的相对下降，国外产品价格的相对上升，进而促进本国产品的出口，减少进口，最终体现为本国净出口上升，产出增加；另一方面本国市场利率的下降，意味着在国内进行投资的回报相对减少，这会造成大量资金流向国外，本币贬值，进一步增加净出口，扩大产出。即宽松的货币政策通过汇率传导渠道增加净出口，扩大产出。反之亦然。
（3）资产价格传导渠道
该传导渠道又分为托宾 q 渠道和财富效应渠道两种。
托宾 q 渠道重点关注 q 值和 1 的大小关系，其中 q 值等于企业的市场价值比上资本的重置成本。企业的市场价值用股票价格衡量，资本的重置成本用企业购买固定资产需要的新投资衡量。当 q 大于 1 的时候，企业增加投资；当 q 小于 1 的时候，企业减少投资。具体表现为，当实施宽松的货币政策时，市场利率下降。因为市场利率和股票价格成反比，故此时的股票价格上升，即企业的市场价值上升，q 大于 1。而当 q 值大于 1 时，企业的投资增加，市场产出上升。反之则反。
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2.2 货币政策对商业银行风险承担的影响
基于货币政策的四个传导渠道，国内外学者认为商业银行在货币政策风险承担渠道中发挥的作用最大。货币政策通常会通过收入和估值效应、利益追逐效应、习惯效应和中央银行的沟通反馈效应四个效应影响到商业银行的风险承担情况。
（1）收入和估值效应
利率的高低可以被看成借贷所要付出成本的多少。当一国宽松的货币政策使市场利率下降时，一方面企业从银行处借款所要支付的成本降低，那么会导致更多的企业向银行申请借款；另一方面公司拥有的资产价值会增加，体现为企业的经营情况变好，账面现金流明显提高。银行对申请贷款的企业的审核标准之一，就是评估该企业可以提供的抵押物的市场价值。在市场利率偏低时，企业提供的抵押物价值增加，降低了银行对其违约概率的估计。最终表现为银行放松对借款人的资格审查，降低贷款标准，给更多的企业发放贷款，增加了不良贷款率，银行风险承担增加。
当国家实施紧缩的货币政策时，市场利率提高，企业向银行借款所需支付的利息增加，因此申请借款的企业数量会下降。而且在这一阶段下，债务人的还贷压力增大，再加上银行是主要的借款机构，逾期还款会对日后发展造成更深的影响，这就可能会导致债务人变卖所有物来偿还银行利息，进而导致资产价值进一步下跌。而对于银行来说，此阶段下的银行会调整自己的风险承担和放贷审核标准，避免给自身带来更多的风险。所以依旧向银行申请借款的企业，其自身的经营能力表现会受到银行更为严苛的审查，所需付出的代价相应增加。最终银行资产负债表的规模收缩，杠杆率降低，银行风险承担减弱。而银行风险承担又会对银行的资产负债表和杠杆水平继续产生影响，以此使得经济周期的波动减弱，“金融加速器”现象缓解。
图 3.1：2009-2019 年我国商业银行不良贷款率和不良贷款余额的情况
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第 3 章 我国货币政策与商业银行风险承担的发展历程分析 ...................... 18
3.1 我国货币政策主要发展历程 ................................. 18
3.2 我国商业银行风险承担表现分析 .................................... 20
第 4 章 货币政策对商业银行风险承担影响的实证分析 ....................... 22
4.1 研究假设 .............
