2005 年 4 月我国政府为营造良好环境向社会公布《深化经济体制改革的意见》，其中改革内容围绕金融体制与涉外经济体制，随后政府进行了外汇制度与股权分置等制度优化改革落实相关意见，基于分析的有效性与数据的充足性，本文将研究内容的时间段选定为2005 年 5 月至 2019 年 8 月共有 172 个月度数据样本。
图 4.1 短期跨境资本流动规模（亿美元）
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第 5 章 结论和政策建议
5.1 结论与分析
5.1.1 结论
本文研究结论包括两个部分，分别是基于同期动态关系与时变脉冲响应分析得出的变量之间影响关系的结论和基于特殊时点脉冲响应分析得出的政策影响的结论。变量之间影响关系的结论：（1）短期跨境资本流动会抬升股价与房价，在同期会使系统性金融风险下降，在短期内则会刺激系统性金融风险升高；（2）股价与房价的上涨在较短时间内会抑制短期跨境资本流入幅度，在相对较长时期内则会引起短期跨境资本流入幅度增加，同时，两者之间有明显的财富效应，然而，股价上涨会导致系统性金融风险下降，房价水平上扬会刺激系统性金融风险加速积累；（3）系统性金融风险升高在短期内会刺激短期跨境资本流动规模上升，但是对股价与房价的上涨起到了抑制作用；（4）根据变量间的关系可以得出，短期跨境资本流动投资国内不同类资产引起的价格波动，对我国系统性金融风险的冲击具有差异性。
关于政策影响的结论是，基于 SV-TVP-VAR 模型能够进行特殊时点脉冲响应分析的特性，通过选取重大政策公布时点，进而得出政策时点的脉冲影响。本文特殊时点的选择分成三个部分，公布金融开放政策时点的脉冲、颁布加强房地产调控政策的时点脉冲和出台监管股市政策时点的脉冲，本文对每个部分都选取了有代表性的三个政策时点进行实证分析。政策影响的结论根据不同政策分成三个部分。
第一，金融业对外开放政策是逐渐扩大对外开放水平的，这些政策刺激了短期跨境资本流动幅度变大，加深了短期跨境资本对国内资产价格水平的冲击程度，同时，这些政策使短期跨境资本流动在短期降低了国内系统性金融风险，但是随着时间延长这种积极影响会逐渐减弱甚至产生负面效果。第二，严格调控房价的政策在不同时期起到了抑制房价过热的作用，这些政策使得房价上涨对短期跨境资本的吸引力降低，但是使得房价上涨对股价上升的刺激得到加强，并且这些政策有效抑制了房价上涨对系统性金融风险的刺激作用。第三，扩大股市开放程度与监管股市政策出台后，对股价的过度波动起到了抑制作用，同时，这些政策加强了股价上涨对房价水平的抬升作用，并且使得股价上涨对于缓解系统性金融风险的作用更加明显。综上所述，政府实施金融对外开放政策、房价调控政策和股市开放与监管政策通过吸引外资优化金融系统、促进资产价格稳定，最终有助于防范化解系统性金融风险。
参考文献（略）
