资产价格泡沫——理论与实证研究

【中文题名】 资产价格泡沫——理论与实证研究 【中文摘要】 本文从理论和实证两个角度研究资产价格泡沫,考察泡沫的生成机制、生成原因、检验与度量以及预防和对策等问题。 本文首先从资产价格泡沫的定义入手,指出人们普遍关注的“泡沫”有两类,一类是价格对价值长期的、大幅的偏离,另一类是价格出现脱离基本价值的急剧上升,这两类现象都是对有效市场假说的挑战。 接着,本文在对理性投机泡沫和非理性泡沫理论进行研究与评价的基础上,结合历史泡沫事件的原因和特点,提出了一个理性与非理性混合的正反馈模型,用以描述泡沫出现、发展和破裂的过程。研究表明,投资者的心理因素是泡沫生成与崩溃的内在条 【英文摘要】 This paper studies the asset price bubbles from both the theoretical and empirical perspectives, and analyzes the mechanism of bubble's formation, growth and burst, the factors that induce and enhance the bubble procedure, and the effective approaches of preventing bubbles and countermeasures when they do occur.Starting the research with bubble definition, this paper identifies two types of bubbles that are of much concern: the large and long-term deviation of prices from the fundamental values, and the 【中文关键词】 泡沫. 理性投机泡沫. 非理性泡沫. 正反馈. 泡沫经济. 【英文关键词】 bubbles. rational speculative bubbles. irrational bubbles. positive feedback. bubble economy. 【论文级别】 博士 【学科专业名称】 管理科学与工程 【论文提交日期】 2004-04-28 前言 11-15 第一章 绪论 15-28 第一节 资产定价理论与有效市场假说 15-19 一、资产与资产定价理论 15-17 二、有效市场假说 17-18 三、投机、投机泡沫与市场失灵 18-20 第二节 资产价格泡沫的定义 19-24 一、资产价格泡沫的定义 20-22 二、资产价格泡沫研究的进展 22-24 三、资产价格泡沫中的理性和非理性 24-28 第三节 本文的研究内容 24-25 参考文献 25-28 第二章 理性投机泡沫理论 28-53 第一节 资产价格的理性预期模型 28-35 一、资产价格的理性预期方程及其特解 28-31 二、资产价格理性预期方程的泡沫解 31-31 三、典型的泡沫形式 31-34 四、内蕴性泡沫和外生性泡沫 34-35 第二节 理性投机泡沫与鞅 35-42 一、理性投机泡沫的鞅性质 35-36 二、理性泡沫解集合 36-39 三、内蕴性理性泡沫的集合 39-42 四、理性泡沫解的性质 42-43 第三节 理性投机泡沫的剔除 42-47 一、确定性理性投机泡沫的剔除 43-43 二、随机性理性投机泡沫的剔除 43-45 三、单一世代模型中的泡沫剔除 45-46 四、世代交叠模型中的泡沫剔除 46-47 五、无法剔除的泡沫 47-48 第四节 理性投机泡沫模型中的联合假设 47-51 一、确定性泡沫 48-48 二、爆炸性泡沫 48-50 三、持续再生性泡沫 50-50 四、对联合假设的进一步讨论 50-53 小结 51-51 参考文献 51-53 第三章 非理性泡沫及其理论模型 53-83 第一节 行为金融学理论 53-59 一、对EMH的理论挑战 53-54 二、对EMH的实证挑战 54-55 三、行为金融理论的兴起 55-56 四、噪音交易者与有限套利 56-59 第二节 噪音交易者与信息泡沫 59-65 一、噪音交易者模型 59-61 二、噪音交易者的长期生存 61-64 三、噪音交易者与信息泡沫 64-65 第三节 正反馈交易与股价泡沫 65-69 一、正反馈交易 65-65 二、正反馈交易引发的股价泡沫 65-68 三、历史泡沫事件中的正反馈交易 68-69 第四节 金融市场上的时尚 69-71 一、金融市场上的时尚 69-69 二、时尚模型 69-70 三、时尚与理性投机泡沫的差别 70-71 第五节 太阳黑子均衡 71-74 一、太阳黑子与经济周期 71-72 二、太阳黑子均衡 72-74 三、太阳黑子对金融市场的解释 74-74 第六节 金融市场中的混沌 74-78 一、混沌系统与混沌理论 74-75 二、混沌系统与金融市场 75-76 三、资产市场的混沌检验 76-77 四、资产市场的混沌与泡沫 77-83 小结 78-78 参考文献 78-83 第四章 资产价格泡沫的混合正反馈模型 83-117 第一节 著名资产价格泡沫事件 83-92 一、历史资产价格泡沫事件 83-86 二、近代股市泡沫事件 86-89 三、近代房地产泡沫事件 89-92 第二节 资产价格泡沫形成的原因 92-96 一、资产价格泡沫事件的共同特征 92-92 二、资产价格泡沫的基本模式——庞氏骗局 92-93 三、资产价格泡沫形成的原因 93-97 第三节 理性和非理性泡沫的混合模型 96-108 一、模型假设 97-98 二、各阶段的资产价格和交易量 98-102 三、泡沫生成的条件 102-104 四、价格崩溃的必要条件分析 104-106 五、混合正反馈模型与理性投机泡沫 106-107 六、混合泡沫模型与时尚 107-108 第四节 混合正反馈模型的进一步讨论 108-114 一、决定模型参数的心理学基础 108-110 二、决定模型参数的市场条件 110-112 三、政府的托市与抑市政策 112-113 四、资产的泡沫倾向性分析 113-118 小结 114-114 参考文献 114-118 第五章 资产价格泡沫的检验和测度 117-146 第一节 理性投机泡沫的间接检验方法 118-129 一、方差边界检验 118-120 二、设定性检验 120-123 三、单位根检验 123-125 四、协整检验 125-127 五、状态空间方程检验 127-129 第二节 资产价格泡沫的直接检验方法 129-135 一、资产收益率的基本统计特征检验 129-130 二、游程检验 130-132 三、体制转换检验 132-134 四、内蕴性泡沫的检验 134-135 第三节 资产价格泡沫的测度和预警 135-140 一、股票市场的泡沫测度指标 135-137 二、房地产市场的泡沫测度指标 137-139 三、指标体系的构造与预警 139-146 小结 140-140 参考文献 140-146 第六章 中国股市投机泡沫的实证分析 146-194 第一节 我国股市的发