......................
5 结论及政策建议
5.1 结论
本文采用理论研究与经验研究相结合的方式，探讨了房地产政策不确定性、供需错配以及房价增长分化的关系。
理论上，房地产政策不确定性会通过金融摩擦与实物期权渠道影响房价增长分化的传导路径，即房地产政策不确定性会通过金融摩擦以及实物期权渠道分别产生收入效应和投资效应，从而改变住房市场供需空间错配的程度，影响房价增长分化。其中，收入效应具体表现为：房地产政策不确定性通过金融摩擦渠道使得银行收紧信贷投放，一方面通过抵押机制影响银行信贷供给行为在城市间的同质性。在我国，低房价增长的城市与高房价增长的城市中，居民家庭面临着不同的购房融资约束，高房价增长城市居民家庭受限于信贷规模，低增长城市居民家庭受限于首付约束。信贷收紧对高房价增长城市居民家庭的影响更大；另一方面，政策噪音信号、借贷主体羊群行为的加剧通过风险溢价影响银行信贷资金投放决策。高房价增长城市的房价收入比较高，单笔贷款所需的借贷资金规模更大，债务收入比更高，银行自留风险相对程度更高，银行为规避更高的风险，在信贷收紧的情况下，信贷资金投放量减少得更多。投资效应具体表现为：房地产政策不确定性通过实物期权渠道影响开发商的房地产投资开发节奏。高房价增长城市的延迟开发的等待成本更大、延迟开发的意向更低，低房价增长城市延迟开发的等待成本更高，延迟开发的意向更高。低房价增长城市受到更大的影响，房地产投资开发增速下降的幅度更大，住房供给的节奏变慢，全国城市间的住房供给节奏差距缩小，缓解住房供需错配程度，城市间房价增速分化缩小。
参考文献（略）
