本文是一篇金融学论文研究，本文基于 2011-2018 年创业板上市公司数据，实证分析融资效率及方式对企业创新研发的影响，然后进一步分样本讨论企业在不同的生命周期阶段，融资效率及方式对创新研发的影响，得到以下研究结论：第一，从资金利用能力角度考虑。对于创业板上市公司总样本来说，融资效率的提高能够促进企业创新活动。一方面，融资效率的提高会表现在企业绩效以及市值的提高，能保障创新研发活动的持续性；另一方面，企业通过提高日常运营管理加速资金的流动性，提高资金配置的效率，能够节省资金投入到企业的创新活动，在原先流入企业创新研发资金的基础上又增加了研发投入。因此，创业板上市公司从资金使用角度来看，提高融资效率能够促进企业的创新研发活动。
1 绪论
1.1 研究背景与意义
1.1.1 研究背景
习近平总书记指出：“实施创新驱动发展战略是加快转变经济发展方式、提高我国综合国力和国际竞争力的必然要求与战略举措。”随着中国 R&D 统计新规出台，国内创新环境更加利好，企业作为国民经济最主要的微观主体，是驱动创新发展战略的第一引擎，企业的创新活动具有投资量大、投资周期长、风险高等特征，为满足创新活动的资金需求，企业会通过不同的融资方式进行融资获得资金。2009 年 10 月 28 日，我国创业板在深圳交易所正式成立，创业板作为响应国家创新发展战略的主要平台，一方面表现在创业板上市公司是经过高准入门槛和严格事前审核筛选的优质企业，也有助于向市场传达积极的信号，对于创业板的投资者来说也是为了降低他们的投资风险，另一方面创新活动不仅前期投入大，而且后续要有持续性的投入，但是大部分中小企业面临着内部资金不足和债权融资成本高的困境，因此对具有高发展潜力但是还未达到主板门槛的创新型中小企业来说，创业板为其提供了一个融资平台，能够拓宽其融资渠道，缓解创新型企业的融资压力。
我国创业板上市公司的资金来源主要有内源融资和外源融资，其中外源融资可以细分为股权融资、债权融资和政府补助，融入资金不仅保障了创新资金投入的持续性，同时通过融资的方式签订契约，使不同融资渠道出资方成为企业的利益相关者，进而对企业创新活动的决策产生影响。企业、资本市场、借贷市场和政府各种主体提供资金的难易程度不同，风险收益要求的程度具有差异性，那么各种融资方式对企业创新活动具有怎样的影响？企业在创业板上市之后，会更加规范其管理运营，信息披露也会更透明，大众逐渐会关注资金的使用效率，而企业内部的研发成果具有保密性，研发风险也较大，从资金的研发投入到后期的成果是否能够成功转化，提高融资效率能否促进企业创新活动的进行？这些都是我们亟待解决的问题。当企业经历生命周期的各个阶段时，不同的阶段企业会有不同的创新研发战略，对此，企业对于创新研发资金的需求会通过调整相应的融资策略去适应（陈佳贵，1995）[1]。为能够有针对性的研究不同阶段融资对创新研发的影响，本文进一步从企业生命周期视角，研究不同生命周期阶段企业融资效率及方式对创新研发的影响。
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1.2 相关概念的界定
本文研究的主旨为创业板上市公司融资对创新研发的影响，其中关于融资的主要研究内容包括融资效率与融资方式，为了能够更清晰地对相关理论进行分析，本章节对融资效率与融资方式的相关概念进行界定。
1.2.1 融资效率的界定
关于“融资效率”的研究，国内学者曾康霖（1993）[2]最早提出这个概念，而后很多学者对融资效率进行研究，综合其他学者的研究，至今为止虽然未得出一个统一的定义，但普遍认为融资效率应从交易效率和配置效率两个角度进行定义解释。对融资效率的定义其中一种侧重于指资金筹集效率，有些学者认为融资效率是与通过各种渠道进行筹资的难易程度相关，通过分析不同融资方式获取资金的成本、风险和收益，通常融资的风险越高、难度越大，那么通过该方式面临的融资成本自然就会较高，这是从资金的筹集角度来衡量融资效率（黄辉，2009）[3]。对融资效率的解释另一种侧重从资金配置使用的角度考虑，这些学者将融资效率定义为资金使用效率，他们认为融资效率是充分利用各种方式成功融得的资金所创造价值的效率（初立苹，2013）[4]。
基于以前学者的研究，本文对于融资效率的概念界定属于后者，将融资效率定义为资金的配置使用效率，企业融资效率是指在金融资源有限的条件下，通过各种方式融得的资金进入企业后，为实现投出入产出比最大化，企业对筹集的资金进行合理配置使用的能力。若从资金筹集的角度衡量，那么融资成本是主要的衡量指标，因本文衡量融资效率侧重于资金的使用效率，资金进入企业之后的使用能力，并没有绝对的衡量标准，为更全面的衡量企业融资效率，本文参考王琼（2017）[5]的研究，采用 DEA 模型评价创业板上市公司融资效率。
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2 文献综述
2.1 关于融资效率与企业创新的相关研究
对于资源的配给，王国俊（2014）[7]认为新兴市场国家由于制度的不完善，政府会对企业的资源分配进行干预，为促进我国资本市场的成熟发展，证监会要求申请上市的公司对分配制度进行承诺，证监会的新政提高了资本市场配置资源的效率。对于融资效率的研究，黄辉（2009）[3]将企业融资效率量化，从融资的成本及风险两方面进行衡量，并认为企业所具有的特征也会对融资效率产生一定的影响。方先明（2015）[8]针对新三板挂牌是否能够提高融资效率进行研究，由于市场机制不健全，企业经营业务能力不强，融资时目的不纯，同时融资具有盲目性等，造成挂牌前后融资效率未发生明显变化，致使企业对资金利用能力较弱，导致融资效率低下。王玉荣（2018）[9]研究发现宏观的资本市场资源配置的效率，在一定程度上会从微观上市公司的股权融资效率中反映出来，采用数据包络分析法（DEA）分析创业板的股权融资效率，并对影响股权融资效率的宏微观因素进行分析。
上述文献多是针对影响融资效率的研究，关于研究融资效率对创新影响，邹辉霞（2015）[10]将企业产权性质做划分，来分析不同产权下的融资效率对创新研发投入的影响，研究发现提高融资效率会促进企业研发投入，对私有产权控制型企业作用更加显著。姚梦琪（2019）[11]以高新技术企业为研究样本，将融资效率定义为资金吸纳系统和资金应用系统的综合，从行业类型及产权性质两个视角对企业融资效率进行对比，然后实证分析融资效率对研发投入的影响，发现两者之间呈显著的正相关关系。从企业经营业绩角度考虑对创新的影响，Manhlich, Thomas（2006）[12]通过研究日本企业的相关财务数据发现营业收入与研发投入之间具有显著的正相关关系。Pandit 等（2011）[13]用专利质量来衡量研发创新，研究发现企业提高经营绩效能够提升研发专利的质量。
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2.2 关于融资方式对企业创新影响的相关研究
2.2.1 内源融资对企业创新的影响
国外学者对融资和研发之间关系的研究起步较早。Lewent 和 Kearney（1990）认为企业研发存在保密性，会造成企业内部与企业外部存在信息不对称，因此企业选择外源融资成本较高，偏向于选择内源融资进行研发活动。Hall（2002）[15]研究发现随着企业的成长及内部资金的不断积累，创新研发投入偏好于内部融资。国内学者在国外的研究基础上进行研究，唐清泉（2010）[16]认为创新研发存在着高风险、投资周期长的特性，会造成企业与外部存在着严重的信息不对称，使外部投资者的投资行为受到制约，因此企业研发投入更多选择从内部获取资金。卢馨（2013）[17]发现高新技术企业融资时受到约束，企业进行创新研发多由内部提供资金，并且研发强度与内源融资两者存在正相关关系，融资约束对创新研发投入存在对冲效应，内源融资能有效地缓解。成力为（2015）[18]基于财务报表的角度研究发现，企业创新研发活动偏向于依赖内部资金，并且相对于无创新活动的企业而言，有创新研发活动的企业更偏好于储备内部资金。以上学者皆认为内源融资与创新研发呈正相关关系，但韩剑（2013）[19]通过研究中国工业企业发现，内源融资对创新研发投入的影响并不显著，企业对于创新活动的资金来源更依赖于外源融资，随后蒋亚朋（2015）[20]以创业板上市公司的数据进行研究发现，虽然内源融资与研发投入存在正相关的关系，但是并未通过显著性检验。
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3 理论分析与研究假设..............................15
3.1 理论基础...............................15
3.1.1 优序融资理论.............................15
3.1.2 效率理论...........................15
4 融资效率对创新研发影响的实证分析............................23
4.1 融资效率的测算...............................23
4.1.1 DEA 基本模型.........................23
4.1.2 测量融资效率............................23
5 融资方式对创新研发影响的实证分析...................................31
5.1 变量选取与定义........................31
5.2 模型构建........................31
6 不同生命周期阶段融资对创新研发影响的实证研究
6.1
