国内外学者研究对于企业生命周期的衡量，现阶段虽然有很多方法，但是没有一种统一衡量方法。应用比较广泛的是 Anthony 和 Ramesh（1992）[54]综合打分衡量法，为衡量企业所处的生命周期阶段，通过选取股利支付、销售收入增长、资本支出以及企业年龄四个指标进行综合打分量化衡量，李云鹤（2011）[47]在综合打分衡量法的基础上进行改进，将股利支付指标更改为留存收益，计算综合指标来划分企业生命周期，在国内上市公司关于股利的发放较少，所以股利支付与企业成长联系较小，将股利支付指标进行了更替。本研究采用李云鹤（2011）[47]的财务综合指标打分法，选取的资本支出率、留存收益率、营业收入增长率与企业年龄四个指标来划分企业发展的阶段。
本文选取的研究对象为创业板上市公司，创业板上市公司虽然有些成立时间短、规模小，但大多从事高科技业务，具有高成长性，因此将初创期划入成长期，对于创业板生命周期划分为成长期、成熟期和衰退期三个阶段。处于成长期的企业规模不断扩张、市场占有率扩大，往往伴随着高营业收入增长率，此时资本支出率也较高，处于成长期的企业资金多用于自身的发展，因此留存收益率较低。在企业不断发展慢慢进入成熟期后，此阶段的企业拥有较稳定的市场占有率与利润水平，并且都保持在相对较高的程度，然而成熟阶段成长性不足，营业收入增长率增长趋势并不明显，但是成熟阶段的留存收益逐渐积累，与成长期的快速发展战略不同，成熟期企业偏重于巩固现在已有的成果。在企业的衰退阶段，可能由于管理经营或者产品的问题造成销售业绩下滑，资本支出大幅减少，留存收益可能被用于新的投资或者由于管理者惰性，累积较多的留存收益。
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7 研究结论与政策建议
7.1 研究结论
本文基于 2011-2018 年创业板上市公司数据，实证分析融资效率及方式对企业创新研发的影响，然后进一步分样本讨论企业在不同的生命周期阶段，融资效率及方式对创新研发的影响，得到以下研究结论：
第一，从资金利用能力角度考虑。对于创业板上市公司总样本来说，融资效率的提高能够促进企业创新活动。一方面，融资效率的提高会表现在企业绩效以及市值的提高，能保障创新研发活动的持续性；另一方面，企业通过提高日常运营管理加速资金的流动性，提高资金配置的效率，能够节省资金投入到企业的创新活动，在原先流入企业创新研发资金的基础上又增加了研发投入。因此，创业板上市公司从资金使用角度来看，提高融资效率能够促进企业的创新研发活动。
第二，从资金筹措角度考虑。内部资金的积累在一定程度上能够刺激企业进行研发活动，创业板上市公司具有股权融资偏好，股权融资对企业创新具有激励作用，政府补助作为重要的融资方式，对创业板上市公司的创新活动具有正向效应。虽然内源融资、股权融资与政府补助对研发活动都有正向效应，但是不同融资方式对创业板上市公司的创新活动刺激作用具有差异性。从成本风险角度来看，政府补助一般被看作是一种特殊的几乎不包含成本的融资方式，并且政府补助对创新活动存在“刺激效应”不仅直接的表现在为企业创新提供资金帮助，政府补助间接的能够发出一种政府重视企业创新的信号，能够为企业拓宽融资渠道，所以政府补助的作用最为显著。内源融资的资金不受融资约束，并且在进行创新活动时会有内部监督，而股权融资所融得的资金会与外部投资者签订契约，将投资者引入到企业的创新活动中去，因此受到一定程度的融资约束，所以内源融资的促进作用要高于股权融资。虽然政府补助的刺激作用最强，但政府补助并不能作为持续性投入的一种方式，而且通过政府补助融得的资金占比较小，因此内源融资是创业板上市公司进行创新活动的主要融资方式，股票市场为创业板提供了股权融资的平台，借贷市场也为创业板提供了债权融资的方式，但是创新研发活动的不确定性和较高的调整成本使创业板上市公司进行创新时不太倾向于选择债权融资。
参考文献（略）
