本文是一篇金融学论文, 本文意在研究信用结构中不同的信用融资方法对具体的某企业的运营状况的影响,笔者在大量查阅和理解相关文献,并对相关概念有了初步认识后,发现了如下结论:(1)商业信用融资能够显著提升企业绩效,作为一种替代性融资渠道。但这种融资方式是以交易双方的相互信任为基础的,只有这样才能够提高资源配置效率、缓解融资压力、降低交易风险,进而保障自身的生产经营活动联续进行,提高企业的绩效水平。随着信用空间的拓展,逐渐出现了银行信用融资,这种信用融资方式与企业绩效也呈现出显著正相关关系,这可能是由于我国银行业资产不断增多,可贷资金因此也会增加,这样会在无形中增加企业的资本,企业会将这些资金投入到生产中,进而提升企业的绩效水平。由于我国社会主义市场经济体制的告诉发展,融资形式也更加多样化,证券信用融资就是在这种背景下产生的,它呈现出显著正相关关系与企业绩效,这是因为当前本国的资本市场发展已经比较完善,信息不对称问题得到一定缓解,科技相对比较发达,经理人常常不但是为了自身利益的最大化更是企业的利益最大化,这些都会导致企业的绩效水平上。
第一章 绪论
1.1 论文研究背景与意义
1.1.1 论文研究背景
在如今的时代大背景下,各行业新兴企业如同雨后春笋般纷纷露面,而随之带来的企业信用相关问题也逐渐走进大家的视野,其最为突出的表现为“假冒伪劣”产品的销售所导致的企业陷入深度信任危机。有的企业做虚假广告欺骗消费者、以转制为由逃避银行债务、违约以及相互拖欠形成“三角债”,甚至进入恶性循环。例如众所周知的共享单车企业 ofo 公司,在经营过程中由于融资受阻,资金链断裂,导致企业陷入信任危机,整体信用等级降低,最终被迫退出共享单车市场。一个信用良好的企业,即使是处于困难时期,也可以通过信用融资度过难关,但是一个信用差的企业,通过信用融资获得资金支持必然会困难重重,影响企业的正常生产。因此,企业信用会对绩效产生影响。在不同经济主体下所构建产生的三种信用形式与企业有着相互制约又共同进步的密切联系,也就说明,不同的信用形式会对企业的绩效产生不同的影响。那么这两者的联系到底如何呢?这就需要我们对其作更加详细的研究。
商业信用、银行信用、证券信用是企业信用结构的重要组成部分。李长江(2003)指出信用结构从宏观层面上讲主要是指社会信用,具体可以分为市场信用、银行信用、企业信用等五大类,从微观层面上讲主要是指企业的银行信用、商业信用和证券信用。孙亚东(2004)认为一个企业良好的信用可以极大的提升其在市场的地位、促进其投融资的开展,从而使得企业的经营绩效大幅上涨。所以说,市场经济的信用基础必须得到加强,企业如果能处在一个优质的信用体系下,这不仅对企业自身发展有积极影响,而且可以使得整个国家的金融业平稳而有序的发展。
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1.2 研究思路与研究方法
1.2.1 研究思路
本文主要讨论商业信用、银行信用、证券信用对企业绩效的影响以及融资约束在它们之间的关系中发挥了怎样的作用,并以此为主要路线进行研究。首先,正文先对国内外有关的文献和研究结果进行了回顾和整理,在此基础上给出将要探讨的三个假设:第一:商业信用与企业绩效之间有正向效应;商业信用可以通过缓解融资约束提升企业绩效。第二:银行信用与企业绩效之间具有正向联系;银行信用融资可以通过缓解融资约束提升企业绩效。第三:证券信用与企业绩效之间存在负相关关系。其次,对以上假设做出 OLS 多元回归实证研究分析以及稳健性查验。最后,得出结论并给出政策性建议。本文的研究技术路线如下图1-1 所示。
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第二章 文献综述
2.1 信用结构研究的文献综述
马克思觉得信用是金融上的一种借贷行为,是以了偿作为前提的价值单方向转让。马克思指出:“这个运动(以了偿为前提的支付)一般指的就是借和贷的转换,换句话说也就是资本的运作,即钱币和商品只是有前提的转让这种特有情势的运动”。如果按照马克思的解释,信用是价格运动的特殊形式,是社会产物分派的必定情势。用马克思的原话就是:“信用制度是作为高利贷资源的反作用而成长起来”。马克思曾引用洛克的话说,信用的本质其实是一种是否合理的信赖,它会使得一方将其所拥有的部分资本以金钱或商品的形式提供于另一方,而另一方在规定的时间内必须偿还这些资金。弗朗西斯.福山(1998)指出人们之间的信任来自于团体里个别成员之间的互动,团体敦促了人们之间的相助以及信赖的产生。
由此可见,信用是一个古旧的话题,从马克思时代究对它进行了探讨。它汗青于社会经济发展以及文明的进步一样积厚流光,对当今社会产生了深远的影响。但是直到 1960 年左右,随着当代市场的发展以及信用经济的普及,西方国家才开始意识到信用的重要性,从此开始了开展信用管理方向的研究调查,心理学家、社会学家、经济学家以及法学家分别从不同的差异化领域对信用这一问题做出研究。以下是从差异化角度对信用做出的论述。首先,从社会角度来看,信用作为一种中间物参与调节社会资源的再分配,可以提高资源的利用效率,对于资金上有困难的人来说,信用可以作为一种抵押手段,加上支付的利息,这些人就能够获得对资金或者商品的使用权,对于资金充足的人来说,可以通过对商品或者资金的持有进行某种程度上的借贷或者赊销,在促进商品流通的同时获得相应的利益。从而获取利润。提升了社会中资本的流通速度。其次,从经济学的理论来解释的话,信用价值在于能够使得付出信用的人得到一定的利息或者归还带来的利益值,这是信用的价值表现形式,其具体表现为资金的假贷与商品买卖的赊销或预支。再者,从金融角度进行分析,类似银行等的各大金融组织逐渐向社会信用中介方向发展,以银行为例,其凭借着强大的资金链,开展存款结算等业务,将资金进一步扩大,其所拥有的资金高达其自身资本的十倍之多,再这基础之上,银行又详细了解顾客的信用信息并经过一番审查之后,将集中的庞大资金散开给的客户,这一系列的操作都是以客户良好的信用为基础的。最后从法学的角度来看,信用是两边因假贷而形成的一种延期支出约据或者承诺,是商品于货币在时间于空间上的分离。
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2.2 关于企业绩效的文献综述
本研究的关注点在于不同的信用结及信用表现形式下上市公司的企业效益的发生及其影响因素,但总的来说可以概括为三个方向:行业因素,内部结构以及企业资源。
2.2.1 行业因素对企业绩效的影响
哈佛学派的产业组织理论提出市场结构、市场效率和市场行为共同构成了当代产业的基础,或者说 SCP 分析范式就是对企业的利润差别进行了解释。SCP范式觉得市场结构和市场行为的不同会导致企业绩效的差异化。贝恩曾在其1956 年出版的《产业组织》一书中对市场结构进行分析,他指出由于优势企业的“垄断”或其它各企业的“合谋”,导致了企业在实际生产中出现了不同的利润分配。而产业组织理论的另一代表人梅森则认为产业的效率是受各个企业的行为直接影响的,而企业的市场结构特征又会震慑该企业的行为方式。企业的市场结构是由外部市场当下的实际需求情况以及实际的供应情况之间的相互作用决定的,但是,产业组织之间的关系仅仅依靠这种静态的分析思维是不能够准确得到的,而更应该在一定的动态逻辑下分析其之间的相互关系,影响企业收益的因素他应该从企业的生产到买卖以及信用的成本上进行考虑,这是芝加哥学派的主张,他们认为,收益的多与少,是受企业内部因素的影响。在 SCP 三者交互中,占据主导作用的是一个企业的实际绩效,探究影响企业绩效的因素,应将重点由外部的作用转移到内部的影响上。
Schmalensee(1985)在产业组织经济学“企业大小的不同导致了同业间差别的出现”的假想基础上进行了深度研究企业的市场比重可由企业的代理变量进行描述,其中企业的代理变量由贸易委员会在 1975 年由企业的资产报酬率和商业数据进行定义,以此来分析企业的利润与各种代理变量之间的关系,发现企业的差异不是由代理变量这些元素决定的,这些元素只能带来利润的改变。Rumelt(1991)对 Schmalensee(1985)的研究有着些许疑虑,他认为利用市场分量来作为企业间差异的特有元素的代理变量过于草率,这会对模型度量的准确性产生一定影响。而且,仅凭借 1 年的数据就想得到可以反映所有企业特有因素效应的企业变量这无异于痴人说梦。所以,Rumelt 在这一研究上又获取了四年的数据进行详细地分析与研究,提出综合部门效应的代理变量这一概念,在结合Schmalensee 的描述性统计模型的基础上延伸出了多种跨期连续效应,这些效应包括了企业的公司指标和行业指标,以及不同企业之间的交互指标等。这项研究最终取得了行业内一致认可,其所包含的行当要素能够对 9%的部门酬报方差做出解释,在这之中仅有半数是历年不变的部分。虽然交易部门指标对于部门利润方差有 44%的贡献率。但在 1997 年由 McGahan & Porter 做出的研究发现,认为影响一个企业收益的因素还有各种生产要素,不同的企业特征因素以及产业成分的影响,前两者对其的影响因子固定为 19%与 32%,但是产业成分对其产生的影响却因为产业的差别而表现出极大的不同。
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第三章 理论分析与研究假设 ................................. 21
3.1 商业信用、银行信用以及证券信用相关的理论分析 ....................... 21
3.1.1 MM 理论 ...................