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第 3 章 QFII 持股对股市波动影响的机理分析..................... 23
3.1 基于股票市场角度的机理分析.........................23
3.1.1 国内外股市的溢出效应....................................23
3.1.2 市场信息不对称的视角.................................24
第 4 章 我国 QFII 及 A 股市场波动的现状分析........................... 33
4.1 我国 QFII 的发展现状.............................. 33
4.1.1 我国 QFII 的发展历程........................... 33
4.1.2 QFII 的投资范围及投资方式....................... 34
第 5 章 QFII 持股影响 A 股市场整体波动的实证分析......................... 45
5.1 研究假设..............................45
5.2 研究设计..................................46
第 6 章 QFII 持股影响个股波动的实证分析
6.1 研究假设
相较于散户投资者而言，QFII 坚持理性的价值投资理念，考虑到交易成本等因素，其不会进行太频繁的短线操作，QFII 持股行为有利于股价的相对稳定。且相比于国内一些机构投资者，QFII 多为国际知名的拥有丰富投资经验和专业研究团队的大型金融投资集团，其价值投资、长期投资的行为更加明显，QFII 的理性投资行为可以促进国内投资者改善投资理念，减少市场中的非理性投机行为，从而起到降低股市波动的作用。根据上一章的研究假设分析，QFII 持股在一定程度上能够减缓股市的波动。从第四章现状分析可知，QFII 持有的股票波动率低于未被 QFII 持有的股票，QFII 持股规模在不断增加，在 2019 年第三季度，有 22 只股票的 QFII 持股比例超过了 5%，对于个股来说，QFII 持股对股票波动的影响会更大。基于上述分析，本章提出以下假设：
H1：QFII 持股与个股波动率显著负相关，即 QFII 持股比例越高，越有利于降低股票的波动性。
我国股票市场自建立以来，经历了多次的牛熊市，针对不同的市场行情，QFII等机构投资者采取的投资策略可能不尽相同，从而对股票的波动性会产生不一致的影响。王丹枫（2009）发现在下跌行情中的机构交易行为对股价的稳定作用较上涨时要大一些，在市场下跌时，机构投资者利用自身的信息、资金优势进行理性投资，从而抵消了众多个人投资者非理性的盲目“追涨杀跌”行为，并在一定程度上能够起到护盘的作用，而在上涨的股市行情中由于股价不断上涨，交易非常活跃，此时存在明显的投机套利机会，QFII 可能会选择短期持股的投机策略（朱相平和彭田田，2019），从而对稳定股价的作用不甚明显。
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第 7 章 研究结论与政策建议
7.1 研究结论
本文研究了 QFII 持股对 A 股市场整体波动和个股波动的影响。市场层面，选取沪深 300 指数为市场整体的研究对象，运用 VAR 模型总体分析 2005 年第三季度至 2019 年第三季度 QFII 持股的影响，并进一步分不同投资额度的两个阶段来考察其是否存在差异；个股层面，选取被 QFII 持有的 191 只股票的样本数据进行研究，采用动态面板模型进行系统 GMM 估计，首先研究了 2005 年-2019 年第三季度的总体情况，再区分不同市场行情以观察 QFII 持股影响的差异，最后分样本来看不同扩容期间及不同持股时长的 QFII 持股对个股波动的影响。本文得出的主要结论如下：
（1）QFII 持股对 A 股市场整体波动及个股波动均有负向影响，能够起到稳定股市的作用，但根据股市指数波动的方差分解结果及 QFII 持股对个股波动的影响系数可以看到，QFII 持股的影响并不大，这可能是由于目前 QFII 持股规模仍较小所致，因此也反映出还需进一步吸引更多理性的境外机构投资者进入我国股市投资的现实。
（2）在不同股市行情中 QFII 持股对股价波动的影响完全不同。市场下跌行情中 QFII 持股比例的增加能够起到稳定股价的作用，但股市上涨时由于市场噪音较多，加上投资者的短期非理性投机行为，QFII 持股并不能稳定市场，反而引起股价比较大的波动性。
（3）QFII 持股在不同发展阶段对股市波动的影响存在差异。随着 QFII 投资额度的增加，QFII 持股能够更大程度地降低市场整体及个股的波动性。从第五章和第六章的不同扩容阶段的实证结果来看，在前期投资额度较小，对 QFII 的限制较多，QFII 持股规模很小以致难以发挥其作用，而随着 QFII 投资额度限制的放开，QFII 持股对降低股市波动的积极影响更加明显。
（4）QFII 的短期持股行为不能起到稳定股市的作用，反而加剧了其波动性，而 QFII 的中长期持股反映了比较理性的价值投资理念，能够显著地降低个股的波动，且相较于中期持股，QFII 的长期持股对稳定股市的作用更大。基于此，如何规范 QFII 的持股行为是需要我们重视的问题。
参考文献（略）
