本文是一篇金融学论文,本文重点研究的中美联动效应变化的结论如下:一是,在中美贸易传导机制角度的实证分析结果,得出贸易摩擦发生后阶段两国股市之间的联动性较贸易摩擦发生前阶段有所降低。动态相关系数实证结果表明中美贸易冲突对中美股市联动效应产生了一定的影响,表现为贸易发生后较之前的股市联动效应降低,但是整体在 2014 年到 2019 年期间中美股市联动程度并不高。另外有国外学者认为,中国的服务贸易逆差不断增长,抵消了部分商品贸易顺差,中国经济正在重新平衡的过程中。随着中国家庭财富和消费都在不断增加,中国的经常项目差额也在日益平衡,尽管中国是制造业巨头,但国内需求占经济产出的大部分,因此,经贸摩擦对中国经济的直接影响并不大,也不难理解中美贸易冲突实际对两国股市联动效应变化的影响在整体上并无明显波动。
第一章 绪论
第一节 研究背景和意义
一、 研究背景
随着中国的改革开放和经济发展,我国资本市场开放程度显著提高,国内股票市场先后推出了沪港通与深港通、QDII 与 QFII 和 A 股加入 MSCI 指数等提升中国资本市场开放度的股票市场机制,这一系列机制的实施促使我国股市与国际资本市场关联程度提高,美国作为全球资本市场的领头国家,其证券市场波动对于其他国家来说影响不容忽视,近年来学者对研究各经济体之间的股市联动性热度上升,发现亚洲发展中国家股市存在联动效应,并且发现发展中国家与发达国家之间的联动性近年来有所增强。
根据我国资本开放历程来看,2005 年我国进行股权分置改革,而后 2007 年正式推出 QDII 机制,随着改革开放越发深入,又分别在 2014 年和 2016 年实施沪港通和深港通,另外 2018 年的 A 股被纳入 MSCI 指数成为了中国资本市场国际化标志性事件,以上机制和政策的实施使我国资本市场开放度的显著提高。A 股始终坚持开放的脚步,自 2014 年至 2016 年的沪港通、深港通相继开放,A 股得到了更多的国际关注。此外国际股市指数研究和分析公司 MSCI Inc 在 2017 年 6月正式宣布将在 2018 年 6 月把 A 股纳入 MSCI 新兴市场指数和 MSCI ACWI 全球指数,该决策有利于人民币国际化进程和有助于中国股市融入国际资本市场,该事件意味着中国股票市场由被动开放转向主动开放,2017 年至 2019 年间指数成分股交易流动性显著增加,尤其是信息技术和医疗健康行业,A 股在 MSCI 指数的权重与影响力也日益增加。指数的行业覆盖范围、交易流动性以及机构投资者参与度都得到提升。MSCI 在国际市场上获得各界投资者广泛认可,至于是否将某国股市纳入其指数体系需要考量该国宏观经济指标、投资市场的流动性和深度、当地投资风险以及在投资界的认可度甚至当地政府对投资市场的管控力度等因素,故 A 股纳入 MSCI 指数提升了中国股市在国际资本市场的公信力有助于吸引外国投资者进入中国股市。另外,中国推出合格境内外投资者制度,中国投资者可通过 QDII 来对美国股市进行投资而美国投资者可通过 QFII 对中国股市进行投资,该机制的实施显著提升了中国股市对投资者的吸引力。
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第二节 研究的内容与方法
一、研究内容
本文先从中外股市传导机制理论展开讨论再推导至中美股市传导机制理论,而后对比分析 2014 年至 2019 年期间标志性经济热点事件发生前后的中美股市联动效应变化。本文将中美股市传导机制主要分为三种传导机制,中美贸易传导机制、中国股市国际化传导机制以及中美汇率传导机制。其中中美汇率传导机制方面在 2015 年 8 月热点事件“811 汇改”期间两国股市短期内有明显相似的走势震荡情况,因为中国汇率改革引发了对人民币贬值进行套利的市场信息敏感度始终会被市场供需和中国政府对资本市场的管控有所控制,鉴于其明显的联动效应短期显著特征,本文更注重若放到更长远的时间段来看,国际贸易传导和中国股市国际化传导能产生更为长远的影响。
关于中美股市联动机制从三种传导机制角度展开研究,中美贸易传导机制、中国股市国际化传导机制以及中美汇率传导机制,主要分别对中美贸易摩擦事件和 A 股纳入 MSCI 指数事件发生前后的中美股市联动性进行实证检验来探讨中美贸易传导机制和中国股市国际化传导机制角度的中美股市联动效应变化,测量方法采用 DCC-GARCH 动态相关系数模型和格兰杰因果检验分别测算出中美股票市场股指波动率之间的动态相关系数和股市联动因果关系。在数据选择上,在中美贸易往来机制角度选择中证信息和道琼斯美国科创板指数作为高新科技行业板块指数的代表来检验两国股市高新技术行业板块指数的联动性以此推到中美贸易冲突给中美股市联动带来的影响,而在中国资本市场开放度传导机制角度则选择两国股市的代表性综合股指上证综指与道琼斯平均工业指数,探讨 A 股纳入MSCI 指数事件对中美股市综合指数收益率带来的影响,以此推导中国资本市场国际化事件会给中美股市联动效应的影响。
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第二章 股市联动性理论分析
第一节 股市联动效应的定义
联动的含义是某一事物发生变动时其他事物也随之发生变动。研究事物之间的联动关系可以对预测事物发展方向起到重要作用,事物之间的联动关系存在原因是因为事物之间存在某种连接与传导途径。
股市联动效应指的是不同股市之间的收益率或价格走势变化存在关联性,股市联动效应可表现为不同股市之间、不同行业板块之间或者个股之间的价格或收益率、波动率的联动关系。股市联动效应并非只是静态变化,更多的是动态联动,并且具有时变性,也就是联动关系随着经济形式的变化或某事件而随之发生变化,表现为不同股市之间的动态相关系数的变动。
下面梳理股市联动效应的内在机制基本理论,主要有经济基础学说和市场传染学说两个方面。
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第二节 股市联动效应的基本理论
本文所关注的股票市场的联动效应指的是,在一定时期内两个或多个股票市场的股票价格发生同方向的变化,有共同变动的趋势。全球经济一体化使得各国股市的收益率和波动率呈现越来越强的联动效应,某一国家或地区的经济政策的改变带来的给本国与他国股票市场带来一系列影响也带动了国家间股市联动效应的增大或减小。尤其是当金融危机事件或者对于国家经济政策、汇率制度改革等影响力重大的事件是否会引起各国股市的波动,这种波动在不同国家之间也呈现出共同发生、相互联系的趋势,影响股市之间的联动效应影响非常值得研究探讨。目前股市联动效应主要分为“经济基础说”和“市场传染效应说”。
一、经济基础说
经济基础假说是从各国实体经济的角度,通过国家间实体经济的相互依存相互联系的关系,从而带动国家间股票市场的互相联动。
经济基础假说的理论文献中对于宏观实体经济对股票市场的影响大致整理出下述的几个传导途径:1.国家间宏观实体经济的变动影响各国各行业的运营状况,运营状况的变动有会直接对公司业绩产生影响,公司业绩直接影响该公司以及该行业的股价,甚至影响整个股票市场,两个股票市场的同时波动就形成了两个股票市场的联动性。2.国家间经济开放程度逐渐扩大。经济一体化程度越来越高,使得某一国的市场信息变动更容易传播,各个股票市场内的投资者跨市场套利的成本大大减少,因此各股票市场之间对于同一个信息的反应就有较强的同步性,股票市场的联动性因此出现。
从经济基础学说角度来看,主要通过国际贸易往来、资本跨境流动等渠道引起股市联动效应变动,对于贸易往来主要通过收入效应和价格效应传导,而资本跨境流动主要由于资本市场开放度的变动而导致股市联动性变动。
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第三章 中美股市联动机制分析 ................................. 13
第一节 中美国际合作角度 ...................................... 14
第二节 中国资本市场开放度角度 ................................. 15
第三节 中美汇率角度 ...................................... 15
第四章 中美股市联动效应的实证模型理论 .............................. 17
第一节 样本选取 ................................. 17
第二节 模型介绍 .......................... 18
第三节 模型估计原理 .............................. 19
第五章 中美股市联动效应实证检验 ................................... 20
第一节 中美贸易传导机制角度........................... 20
一、描述性统计结果 .......................... 21
二、动态相关性检验结果 ............................ 25
第五章 中美股市联动效应实证检验
第一节 中美贸易传导机制角度
首先,从贸易传导机制角度来看,2014 年至 2019 年间关于中美贸易往来的特殊事件主要有 2018 年的中美贸易摩擦事件。国际贸易传导机制使得一国的经济政策或举措会引起贸易对手国与本国都带来供需上变化,尤其在全球经济一体化的背景下,变化或冲击会通过国际贸易传导机制波及至他国经济,一国的经济上行阶段本国居民对外需求增加,贸易对手国出口量增加对出口国经济有提升作用,企业、行业也随之有更好