本文是一篇金融学论文，本文通过对国内全市场上市公司在 2010 年至 2019 年底发布定向增发预案的样本数据进行短期股价效应研究分析，同时研究影响定向增发股价效应的关键要素，通过对比分析、事件研究和多元线性回归方法，对文章提出的六个假设进行实证研究，并最终得出以下结论：第一，上市公司定向增发事件的预案公告具有正的短期股价效应，且定向增发的消息会在预案公告披露前就存在被提前利用在二级市场牟利这一现象。定向增发事件作为能够对上市公司产生较大影响的事件，在预案公告日具备显著的正向短期市场效应。在整个 21 天的窗口期内，定向增发标的公司的 CAAR 能达到11.74%。这说明了即使在有了再融资新规后，定向增发事件整体仍具备显著为正的股价效应。此外，定向增发公告披露这个事件日的前两日，标的公司的日平均超额收益率 CAR 即表现出明显的高于更提前的日期，说明存在提前了解到内幕的投资者提前买入标的股票的情况。
第一章 导论
第一节 研究背景与研究意义
一、研究背景
定向增发起源于上世纪初期的美国，时至今日，定向增发的发展已兴盛超过半个世纪，也有了较为成熟的法规条款。回顾我国定向增发市场的发展历程，我国在 2006 年上半年颁布的《上市公司证券发行管理办法》首次对非公开发行，也就是定向增发进行了严格的定义和规范。此后，定向增发迅速受到上市公司的青睐，发展势头一度迅猛。然而，在定增市场快速发展的背后却隐藏着诸多操控、炒作等行为，过度融资、结构失衡等问题也不断浮出水面，这也引发了监管层对于定向增发市场的关注。终于，证监会在 2017 年 2 月对国内的非公开发行股份政策正式进行了修订并发布新的《实施细则》，并于修订的次日发布了关于引导并且规范上市公司融资行为的监管问答。新规修正的力度较大，影响深远，在遏制企业过度融资倾向的同时，新规还延长了定制产品的周期等操作使得上市公司选择使用定向增发进行再融资的比重大幅下降。但由于政策约束过于严格，融资周期过长，市场流动性紧缩和中美贸易摩擦的外部冲击，上市公司融资难度不断加大，股权质押风险也不断引爆。于是 2018 年底以来宏观政策转变了方向，再融资市场开始转暖。从 2018 年底证监会密集修订再融资规则，有了进一步放宽定增募集资金用途以及再融资时间间隔的迹象，到 2019 年 11 月证监会就修改证券发行管理办法等再融资规则公开征求意见，从修订的内容来看松绑意味不言而喻。我国资本市场较大的特点就是受政策影响较大，因此收紧定增管束的新规下的定向增发股价效应研究很有意义。
本文通过事件研究法研究了 2010 年到 2019 年间定增预案公告日窗口期的股价超额收益，来分析定向增发的股价效应情况。此外，本文还望找到影响定向增发事件的一些关键因素，研究短期累计超额收益率的重要影响因素。通过本文的研究，希望能够进一步丰富新规后定向增发市场表现的统计数据，为投资者、上市公司提供一定参考价值。
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第二节 研究内容和研究方法
一、研究内容
本文首先通过事件研究法，将定向增发预案公告的公告日定为事件日，并参考前人文献将事件日的前后 10 天作为整个定向增发预案公告事件的事件窗口期，使用市场调整模型将市场指数在事件窗口期的收益情况作为该只股票的期望收益率，本文的市场指数选择的时每只股票所在市场的对应市场指数作为期望收益率。通过计算窗口期内的日平均超额收益率和累计平均超额收益率并经过检验，用以衡量上市公司定向增发的公告行为在二级市场是否能够带来一定的超额收益，以及通过窗口期内每一天的具体超额收益情况对比来判断定向增发的消息会不会在上市公司发布公告前就出现了泄露这一情况。同时，本文还对影响定增短期股价效应的部分因素进行了假设，通过 2010 年至 2019 年发布定向增发预案公告的上市公司为样本，建立多元线性回归模型，研究当定增涉及重大资产重组和新增股份与总股本比值高时对股价效应的影响，以及定增受再融资新规管束和新增股份和总股本比值这两个因素对股价效应的影响。
本文拟研究的内容包括六个章节，以下是各章的主要研究内容：
第一章是绪论。这一章节介绍了本文的研究背景、意义和内容框架，同时也介绍本文的研究方法以及创新之处。
第二章文献综述部分主要包括了国内外的研究成果与相关理论。这一章在大量文献阅读的基础上，对国内外定向增发股价效应的相关研究成果分为了三部分分别进行了概括：定向增发的股价效应相关文献、定向增发超额收益影响因素的相关文献和理论基础相关文献，并借鉴前人的研究成果为后文对于具体理论依据与影响因素的选择提供依据。
第三章是定向增发的详细描述。首先从定义、发展、流程和分类等角度对定向增发事件进行介绍，通过搜集到的再融资市场的数据来分析定增所处的现状，并结合 2017 年初再融资新规的具体细节和变更情况来侧面增加对定向增发事件的了解，结合数据定量的分析定向增发在整个股权再融资事件中所处的主导的地位，进而引出定向增发股价效应研究的重要性。
第四章是研究假设与研究设计。首先通过逻辑原理描述提出本文的 6 个假设，随后对本文的事件研究法进行介绍，阐明窗口期定义和超额收益的定义并展示计算方法。同时，介绍多元回归模型的设计，详细介绍各个解释变量和控制变量的定义和意义所在。
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第二章 文献综述
一、国内外定向增发整体样本短期股价效应相关文献
我国定向增发市场发展较晚，直到 2006 年证监会发布证券发行管理办法之后定向增发才算是真正的起步发展。在此之前，受制于未进行股权发展改革，不具备定向增发的基础条件，因此之前所提及的增发一般指的是公开增发。而国外的定向增发出现的相对较早，因此国外学者的研究也相较更加丰富。
Wruck（1989）对美国在 1979 年至 1985 年间进行过私募发行的 128 家上市公司进行研究，研究结果发现公告日前后几天共产生了 4.5%的累积超额收益率。国外学者 Hertzel 和 Smith（1993）在对一百多家纳斯达克上市的定向增发公司数据做出分析后发现，在定向增发信息公告的那一天就产生了 1.72%的异常回报率，研究的同时证明了定向增发短期股价效应为正的主要因素是在有机构投资者参与这一情况。Eckbo 和 Norli（2005）发现挪威的定向增发公告效应为 2.66%。Kato 和 Schallheim(1993)对日本的定向增发市场进行了研究分析，发现日本的定向增发短期超额收益率接近达到 5%。Johan Molin（1996）以在 1987 至 1994 年间实施定向增发的 76 家瑞典证券市场数据为样本进行研究，发现定向增发的事件日期可以获得 2.74%的超额收益率，若以事件日及其前后各一天组成的三天窗口期的累积超常收益率来看获得超额收益率可以达到 3.21%，并且能够在 1%的显著性水平下显著为正。Tan（2002）和 Barclay（2007）等人也分别通过实证研究发现了美国、新加坡等国上市公司的定向增发公告短期在二级市场有较为显著的股价效应，结论与之前的学者大致相似。Beak，Jun 和 Inmoo Lee(2006)通过对韩国证券市场上实施增发的私募样本公司的信息披露日股价效应进行的分析，发现在事件日及前后各一天共三天的事件窗口期内公司累积异常收益率显著达到1.85%。Chen（2010）研究了新加坡市场的定向增发项目，由于新加坡法律限制定向增发对象只能是外部投资者，而这又会影响公司经营管理。因此统计得出新加坡定向增发反应了股价的高估，因而会带来负的股价效应。Christopher Ratcliffe(2014)通过研究分析澳大利亚信托公司的近一百家私募股权增发样本，并结合事件研究法对其公告的短期股价反应进行分析。而后将超额收益作为因变量，选取多个自变量进行回归分析来研究超额收益的主要影响因素，最终得出在公告事件日及前后一天这 3 天的事件窗口期不具备显著的超额收益，且会产生1.3%的亏损，这个结果明显异于前人的研究结论。
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二、定向增发股价效应影响因子相关文献
Hertzel 和 Smith 认为，当公司发行规模越大时，就间接反映出定向增发对象通过深入调研等渠道对上市公司的信息了解程度就越高，这也反映出了对公司长期发展的看好，因而同时给二级市场投资者传达了利好，股票在事件窗口期的超额收益率同样也会更高。
Chou，Gombola 和 Liu（2009）通过对于公司成长性与定向增发后上市公司绩效情况的关系进行研究分析，发现公司在定向增发后可能业绩还会变的更差这一情况。这个结论与 Hertzel，Lemmon 与 Linck（2002）等的观点达到了一致，即投资者在上市公司刚公布定向增发时对公司期望过高，导致在定向增发实施一段时间后反观公司的绩效表现反而达不到原本的预期。
张鸣、郭思永（2009）选取了我国上市公司在 2005 年至 2007 年区间内大股东比例占比较高的的近两百家上市公司为研究样本，对这特一类型公司进行分析发现了具体的短期股价效应，并得出了大股东的控股比例对短期股价效应有着显著的影响。
孙电波（2015）的研究样本区间选择为我国 A 股在 2013 年至 2015 年这一区间实施定向增发的上市公司，并选取了与定向增发密切相关的 3 个特征类指标和公司财务数据相关的 6 个基本面指标作为自变量，回归发现当公司规模越大时，定向增发的窗口期内短期累计超额收益率则越小。因此，结合前人的研究成果，本文在接下来进行假设分析哪些因素会影响定向增发的短期股
