................................
第三章 定增市场现状分析 .................................... 9
第一节、定向增发的发展、流程及分类 ........................... 9
一、定向增发的发展 ...................................... 9
二、定向增发流程 ............................ 9
第四章 研究假设与设计 ................................. 17
第一节、研究设计 ........................ 17
一、研究假设.......................... 17
第二节、事件研究法 ............................ 18
第五章 上市公司定增股价效应的实证分析 ............................. 23
第一节、研究设计与样本选择 .............................. 23
一、研究设计............................. 23
二、样本选择及数据来源 ............................. 23
第五章 上市公司定增股价效应的实证分析
第一节、研究设计与样本选择
一、研究设计
本文以在 2010 年 1 月 1 日到 2019 年 12 月 31 日之间发布过定向增发预案公告的国内 A 股上市公司为初步筛选样本，通过事件研究法计算得到的 CAR 和CAAR 作为衡量标准，对标的公司的短期股价效应进行研究。其中事件日和窗口期的选择按照以往文献的经验，选择样本公司的公告颁布日的前后十天的每日前复权收盘价为初始数据。事件发生日记作t0，向事件日前后各自追溯 10 天，整理出对应的窗口期（t-10，t+10）交易日收盘价数据。选取每只个股所在市场的指数作为期望收益率，个股收盘涨跌作为实际收益率。最后通过个股实际收益率和期望收益率的差来表现窗口期的超额收益情况。
二、样本选择及数据来源
本文实证数据全部取自国泰安数据库。首先选取我国 A 股上市公司 2010 年1 月到 2019 年 12 月发布定向增发预案公告的公司作为初始样本。样本数据显示，共计 2501 家上市公司发布过定向增发的预案公告，其中部分公司发布过多次定向增发预案，事件发生次数总计 7137 次。为更好的进行研究，本文对事件样本进行以下筛选：
1、本文的研究样本为 A 股发布定增公告的上市公司，故剔除 B 股和 H 股。
2、考虑到 ST 类股票每日涨跌幅被限制在 5%，在一定程度上影响了整体股价的反应情况，因此剔除纳入风险警示板的股票。
3、由于金融类、保险类上市公司会计准则区别于一般上市公司，因此同样不予考虑该类别的公司。
4、若在窗口期出现停牌，则进行剔除处理。
5、若样本的交易数据和财务数据不全或数据异常同样予以剔除。
经筛选后最终得到研究样本数据 2446 条。本文通过 EXCEL 对筛选后的数据使用 VLOOKUP 函数进行匹配处理，并通过 Stata 对清洗后的数据进行回归和检验。
............................
第六章 研究总结及研究展望
第一节、研究总结
本文通过对国内全市场上市公司在 2010 年至 2019 年底发布定向增发预案的样本数据进行短期股价效应研究分析，同时研究影响定向增发股价效应的关键要素，通过对比分析、事件研究和多元线性回归方法，对文章提出的六个假设进行实证研究，并最终得出以下结论：
第一，上市公司定向增发事件的预案公告具有正的短期股价效应，且定向增发的消息会在预案公告披露前就存在被提前利用在二级市场牟利这一现象。定向增发事件作为能够对上市公司产生较大影响的事件，在预案公告日具备显著的正向短期市场效应。在整个 21 天的窗口期内，定向增发标的公司的 CAAR 能达到11.74%。这说明了即使在有了再融资新规后，定向增发事件整体仍具备显著为正的股价效应。此外，定向增发公告披露这个事件日的前两日，标的公司的日平均超额收益率 CAR 即表现出明显的高于更提前的日期，说明存在提前了解到内幕的投资者提前买入标的股票的情况。
第二，定向增发的短期股价效应具有四个主要的显著的影响因素。（1）定增受再融资新规管束会使得定增窗口期内的平均累计超额收益率拥有显著为负的效应。这也一定程度上说明再融资新规对定向增发事件整体的正向显著效应有调整的迹象。（2）增发涉及重大资产重组时，对定增窗口期的超额收益有正向影响。按照现行法规，涉及重大资产重组的上市公司仍可以选择董事会决议日为增发股票的定价基准日，更加便于折价发行的操作。同时，涉及重大资产重组意味着定增力度更大，使得在窗口期有了更大的超额收益。（3）增发股份与总股本的比值与窗口期短期超额收益率显著正相关。新增发的股份比上总股本的值越高，代表着越是看好公司未来的发展，所以短期市场正面反应越大，短期平均超额收益率也就越高。（4）增发前上市公司总市值情况与窗口期超额收益率呈显著负相关关系。企业市值越高，受到市场投资者关注度越高，信息不对称现象锐减，因而获得超额收益概率减少。
参考文献（略）
