第五章 新兴经济体金融市场化对消费波动影响的实证分析
5.1研究假设
金融市场化对新兴市场国家和地区的消费波动水平到底影响如何，学者们始终无法达成一致的结论，发达国家的经验事实证明，金融市场化对消费波动有明显的抑制作用，这是因为发达的金融市场可以向居民提供高水平的金融服务，居民可以根据自己的需要进行流动性管理，而充足的流动性则降低了居民的消费波动。由上文中中国、韩国、泰国的金融市场化进程可以发现本文所选择的新兴市场国家和地区的金融业在多年的发展后在利率市场化和金融业准入等方面已经取得较大进步，同时这些新兴市场国家的金融机构对居民提供的金融服务也更为丰富，但和发达国家相比新兴市场国家在资本市场，资本账户开放方面的金融市场化相比还有很大差距，所以我们作出第一个假设：
H1：新兴市场国家金融市场还处于快速发展阶段，金融市场化的发展会提升消费波动。
以往学者在对中国和其他新兴市场国家消费波动中发现，在金融市场化起步阶段，金融市场化的水平还较低，金融市场化的发展在低水平阶段会增加消费波动，只有金融市场化水平到达某一阶段之后才会降低消费波动，也就是说金融市场化要到达某个阈值之后才能抑制消费波动。所以我们作出第二个假设：
H2：新兴市场国家存在阈值效应，只有金融市场化水平超过阈值才会降低消费波动。
新兴市场金融市场化对消费波动影响在到达阈值之后会降低消费波动，但新兴市场和发达市场的金融市场化对消费波动的影响必然会有差距，所以本文做出第三个假设：
H3：新兴市场经济体人均 GDP 越高，金融市场化越能降低消费波动。
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第六章 结论与建议
6.1研究发现和结论
本文通过对以往学者的研究结论的梳理、新兴市场金融市场化指数的构建以及对新兴国家和地区消费波动的测度，结合实证分析，得出以下结论：
第一，近年来以中国为代表的新兴经济体金融市场化进程快速发展，新取得了十足的进步。新市场经济体金融市场化的改革措施主要包括：取消利率管制、降低金融业准入条件、取消政府对信贷的管制以及对建立和完善资本市场。以中国为例，在利率方面，在多年的改革之后，取消了存贷款利率的限制，实现了利率市场化。在资本账户开放方面，中国从长期资本流入的开放，到放开外商直接投资，现在除个别项目外均可实现资本自由流通，取得了十足的进步。在汇率改革方面，也从过去单一盯住美元变为现在参考一篮子货币的有限制的浮动，市场供求成为影响汇率价格的主要因素，汇率价格形成机制也更为灵活。2017 年，“逆周期因子”被引入汇率定价模型中，汇率在宏观经济调控中的作用进一步提升。在市场准入方面，从改革开放初期国有银行的成立再到股份制银行的成立，中国银行业业主体不断丰富，进入 20 世纪后，外资银行和民营银行也开始在中国出现，市场主体不断丰富，2019年，中国又宣布取消外资证券公司在中国的持股比例限制，允许外商独资成立证券公司。这些事件都说明了中国的金融市场化改革步伐在不断前行，中国金融市场化的程度在不断提升。
第二，通过对新兴市场经济体的消费波动数据统计可以发现，新兴市场经济体的消费波动总体较高。具体来说，本文选取的 9 个新兴市场经济体的绝对消费波动平均值是美国和日本等发达国家经济体的两倍左右。对新兴市场的消费波动和产出波动比较可以发现，本文选取的 9 个新兴市场经济体中有 4 个消费波动大于产出波动，1 个消费波动和产出波动持平，还有 4 个消费波动小于产出波动。这 9 个国家和地区的消费波动和产出波动的平均比值为 0.98，这说明近年来新兴市场国家消费波动有所降低。
第三，本文第五章选取了 8 个新兴市场经济体从 1995 年至 2017 年的面板数据对金融自由化对新兴市场经济体消费波动的影响进行了研究，从回归结果可以发现：（1）现阶段新兴市场经济体的金融市场化会提升消费波动。2，“阈值效应”的确存在，从回归可以发现，金融市场化的一次项为正，二次项为负，说明金融市场化对新兴市场经济体消费波动的影响是非线性的，存在“阈值效应”。（3）人均 GDP的提高可以降低消费波动，而人均 GDP 越高，金融市场化对消费波动的抑制作用越强。
参考文献（略）
