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3 湖南股权交易所挂牌企业融资效率测度..............................15
3.1 湖南股权交易所概述......................... 15
3.2 存在的问题及对挂牌企业融资效率的影响....................................16
3.3 基于 DEA 方法的融资效率测评..........................17
4 挂牌企业融资效率与内部管理者能力的实证研究............................27
4.1 模型设定与变量定义............................... 27
4.2 样本及数据来源.................................. 27
4.3 回归结果分析................................ 28
5 结论与相关建议................... 32
5.1 研究结论............................... 32
5.2 相关建议.............................. 32
5.3 研究不足与展望......................... 34
4 挂牌企业融资效率与内部管理者能力的实证研究
4.1 模型设定与变量定义
虽然给予高额的薪酬能招来更优秀的管理层，从而提高企业的资金管理能力，但是管理费用的上升会占用企业的利润，进而会减弱企业的融资能力，降低融资效率，同时经过上文的理论分析也可以发现，企业融资效率与管理者能力之间的关系很可能是非线性的。
模型的被解释变量 Pte 为湖南股权交易所挂牌企业融资效率。解释变量为管理者能力（Ma），在 Chang（2010）的研究基础上，该变量用公司管理者薪酬与营业收入的比值表示；管理者薪酬为企业年报披露的金额排名前三的高管薪酬总额。在控制变量方面，借鉴沈烈、郭阳生（2017）和李延喜（2018）等人的研究，本文选用企业存续时间（Dt）、企业产权性质（Ic）、董事会规模（Bs）、第一大股东持股比例（Ls）和政治关联（Pc）作为控制变量。在模型中，i 表示不同企业，t 表示年份，β0 为截距项，β1 到β7 为变量系数，yeart 为年度固定效应，μi 为公司个体固定效应，εit 为随机扰动项。变量符号、名称和定义均在表 4-1 中列示。
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5 结论与相关建议
5.1 研究结论
本文经过对湖南股权交易所挂牌企业融资效率的理论分析以及实证分析，可以得出以下结论：
第一，从整体上来看，所选的湖南股权交易所挂牌企业样本的融资效率整体处于弱有效的状态。对其效率进行分解结果发现，样本决策单元的平均规模效率高于纯技术效率，说明决策单元的融资效率低下是受到了纯技术效率的拖累，企业在资金管理技术上存在一定的缺陷，使得挂牌企业整体的融资效率看起来不太理想。从板块划分来看，不管是融资效率，还是分解后的纯技术效率和规模效率，在优选板挂牌的企业从整体上都要高于在标准版挂牌的企业，说明湖南股权交易所的挂牌板块划分还是存在一定的意义。另外随着时间的推移，两者的差别逐渐缩小，说明板块划分对标准板挂牌企业的激励作用更强。
第二，从投入冗余情况来看，优选板挂牌企业存在财务费用冗余的较多，而标准板企业所有者权益冗余较多。其实质是优选板企业对外部盲目融资和自身资金不合理运营导致资金闲置的情况，所以致使其因为财务费用的冗余而导致自身融资效率的低下。而标准板这边，一方面挂牌企业多为小微企业，其资金规模较小且大多来源于所有者的投入，因为所有者权益指标冗余而导致自身的融资效率低下，但是可以发现在挂牌之后，外部资金开始进入企业，使得企业的所有者权益投入冗余情况得到了改善。
第三，管理者能力与挂牌企业融资效率之间呈现倒“U”型的非线性关系。企业通常会提供较高的薪酬来吸引或留住有能力的管理者，因为管理者在企业运作中会起到重要的作用。有能力的管理者可以提高企业的资金管理水平，从而提高企业融资效率。然而过高的管理者薪酬可能会占用企业的利润，以使得企业的内部留存收益降低，会导致企业没有足够的现金流来进行内部融资以及偿还债务，这会降低企业的融资效率，还可能会引发代理问题。
第四，在湖南股权交易所优选板挂牌的企业，管理者能力对企业融资效率的负面影响更容易发生。管理者能力对企业融资效率的影响在不同挂牌板块之间存在差异。相比于规模和效益较差的标准板企业，在优选板挂牌的企业，管理者能力对企业融资效率的负面影响更容易发生。
参考文献（略）
