本文是一篇金融学论文，以银河生物为研究对象，基于对其大股东近年来的股权质押融资行为进行案例分析，得出以下结论：（1）基于上市公司股权质押行为和银河生物转型背景，回顾了其自 2014 年~2018 年股权质押的比例和频率，总结了大股东股权质押的三大主要融资动因，分别为解决其转型的资金需求、质押方式灵活高效、质押期间保留控制权。（2）通过财务指标分析法，围绕企业的偿债能力、营运能力、盈利能力进行比较，对其质押业务中存在的处置风险进行分析。通过分析发现：近几年，以转型升级为战略目标的银河生物，其自身盈利能力不足，经营情况不理想、日常现金流量为负数。种种迹象表明企业已经处于强弓末弩，正常经营都难以为继。而在这一情况下，依然多次对医药企业进行并购，而已经完成的并购，也未能帮助其挽回不断亏损的现状。基于此，可以基本确定大股东通过反复质押的股权所获取的资金，最终流向于拆东补西、举新还旧，而非企业实际经营。
1.绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
对上市公司而言，尤其是民营上市公司，股权质押融资方式可操作性更强。尽管证券市场的日渐成熟，为上市公司进行融资提供了更加丰富的融资渠道。上市公司可以通过银行贷款、发行股票、吸收投资等方式为企业融入资金，而这只是针对国有上市公司而言。对于民营上市公司而言，却依然面临着融资难且贵的尴尬境地。而股权质押这一融资方式，早期市场监管措施不严，资金获取便捷高效，尽管存在控制权转移的风险，但是能够缓解民营公司对资金的迫切需求，因此民营上市公司对这一融资方式颇为青睐，而这也为日后由股权质押引发的风险埋藏了暗雷。
在此背景之下，股权质押在市场上也得到蓬勃发展。根据相关数据显示：截止到 2019 年，质押市值高达 4.44 万亿元，其中大股东的质押率超过 50%持股的由 1197 位。值得关注的是，质押比例还在上升，无股不压的情形还在延续。在如此大规模的质押背景下，一旦出现股市持续下跌，企业经营不理想，大股东难以按时偿还债务，将会引发上市公司面临控制权转移的风险，对整个资本市场的稳定性产生重大影响。
选择银河生物作为案例公司，主要是以下几个原因：1、银河生物股权结构具有代表性，其控股股东银河天成集团存在实际控制人潘琦（潘勇是其弟弟，为一致行动人），有利于分析大股东的行为；2、银河生物自 1998 年上市，其历年存在的资料及数据较为完整，有助于财务分析；3、银河生物大股东主要依赖于股权质押，且质押比例长期居高不下，由此引发风险具有典型性。
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1.2 研究主要内容及结构
1.2.1 研究内容
本文从上市公司股权结构、股权质押和融资面临的风险类型的概念及文献整理着手，通过研究案例公司——银河生物自 2014 年宣布公司战略转型以来，其控股股东银河天成集团有限公司的股权质押行为，分析其控股股东的股权质押动机、质押资金流向和公司经营的影响。
第一章为绪论部分。本章在开头首先简述了中国目前上市公司控股股东股权质押融资的现状，以及相关监管部门为加强对质押业务的风险监控采取的相关措施。基于此背景下，探讨了研究股权质押融资风险对于中小投资者、质权人及企业经营者的意义。根据选题的理论意义和实际意义两方面来阐明本文的研究意义。本章的第二部分简述了本文的研究内容和技术路线图。第三部分介绍了本文的研究方法及创新点。
第二章为理论基础部分。首先总结当前中国股权质押形成的原因和申报渠道。其次在整理了国内外相关文献，总结了股权质押融资的概念与属性、股权质押动因、融资风险的概念及类型，最后股权质押业务中涉及的理论基础。
第三章为介绍了案例公司的概况，包括了银河生物的公司简介及股权结构，并分析其股权质押融资的动因，通过控股股东利益侵占方式阐明大股东利用上市公司股权质押的资金最终并未流向企业经营，极可能用于个人发展，同时揭露大股东财报涉嫌信息披露违法违规。
第四章为银河生物控股股东股权质押融资风险案例的分析。首先，针对银河生物股权质押融资对上市公司及中小投资者造成的风险类型进行阐述，随后通过定量分析法针来分析其风险，并对其风险进行评价。
第五章为结论与建议。对银河生物控股股东股权质押案例进行总结。基于股权质押融资风险的角度，针对相关政策监督措施、利益相关者风险预警、公司经营治理提出建议及本文的不足之处。
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2.概念界定及文献综述
2.1 相关概念界定
2.1.1 股权质押的概念
股权质押始于西方国家，税莲欣提到西方的股权质押实际运用于相关反收购管理和管理层面收购过程，企业经营者为了得到企业控股地位，往往会把自身所具有的股权质押给金融机构购进股权[1]。
对股权质押，孙玉荣定义为：股权，是关于股东权利和义务的集合；质押，即传统民法上所称的“质权”，指债务人或第三人将出质的财产或权利凭证交债权人占有，作为债权的担保，在债务人不履行债务时，债权人有权以该财产或权利卖得价金优先受偿[2]。龚英姿认为：股权质押作为权利质押的一种，是以股份、股票所代表的权利作为质物而设立的担保。股权质押贷款是指出质人向质权人提供其所有的公司股权作为借款人偿还贷款的担保，在借款人不能按期还款时，质权人有权依法处分该股权，并优先受偿的一种担保贷款方式[3]。付小川认为：股权质押是指民事主体为担保自己或他人债务履行，与债权人约定以其享有合法处分权的股权凭证移转于债权人占有，债权人于债务履行期届满未获实现时得变卖质物以优先清偿己方债权的担保方式[4]。
我国上市公司之间的股权质押正发展迅速。郝项超、梁琪认为股权质押如此活跃主要原因有 2 个：一是股权质押贷款拓宽了民营上市公司融资渠道，民营公司的信贷政策相对比较严格，通常需要公司提供抵押品或者第三方担保，股权质押给民营公司更多贷款的机会。二是由于股权质押具有高流动性和易变现性，银行能够实现风险控制和管理[5]。宋林辉认为：股权质押有利于能够激活整个国民经济的存量资产起到积极的作用，为银行带来相当可观的利润空间，同时也属于当时国家积极推动的政策导向[6]。
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2.2 股权质押理论基础
针对股权质押过程中存在的风险，国内外众多学者针对其理论基础进行过许多研究，总结归纳研究学者认为股权质押存在的风险理论主要有：控制权理论、信息不对称理论和委托代理理论。
2.2.1 控制权理论
控制权理论由詹森和麦克林率先提出。陈峥嵘认为：资本结构契约理论中激励理论和信息揭示理论仅仅把股票和债券看作是资本的不同回收方式，控制权理论则认为，经营者股份越多与其控制能力成正比，由于经营者对控制权本身的偏好，会通过影响控制权的分配所形成的资本结构来影响企业的市场价值[12]。由于大股东与中小股东利益存在冲突，导致大股东利用控制权优势侵占中小股东利益，从而掏空上市公司[13]。
关于股权质押对企业产生的影响，国外学者 Yeh 等人认为随着质押比例的加大，控制权和所有权的分离程度就会越大，企业的价值就越低[14]。
王鹏和周黎安认为：控股股东的控制权会产生负的“侵占效应”，也有正的“激励效应”。负的“侵占效应”：控股股东通过控制权占用上市公司资金，投资于不盈利但有利于自己的投资项目等多种手段，侵占上市公司和其它股东利益[15]。正的“激励效应”：大股东利用手中控制权对管理层形成有效约束，通过合理监督和卓越管理提升上市公司整体绩效[16]。大股东的侵占效应，宋小保、刘星、陈其安等人通过建立实物期权模型，从投资期权的角度分析发现：控股股东与中小股东、债权人之间的信息不对称，使得他们之间利益取向出现偏差。随着控股股东控制权的增加，体现出侵占效应，表现为企业价值降低、投资过早等[17]。俞红海、徐龙炳通过研究 La Porta 等人的观点提出：股权集中所有权结构下，大股东以直接或间接方式影响管理层的组成及管理层决策，企业价值易被掏空，当控制权与现金流权开始分离时，大股东的控制权侵占效应严重凸显[18]。
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3.银河生物股权质押融资案例回顾及动因分析.......................... 13
3.1 银河生物的基本概况............................. 13
3.1.1 银河生物的公司简介................................... 13
3.1.2 控股股权介绍.................................. 15
4.银河生物股权质押融资风险案例分析..................................... 24
4.1 银河生物股权质押融资风险分析........................... 24
4.1.1 股权质押道德风险分析....................................... 24
4.1.2 股权质押处置风险分析....................................... 27
5.研究结论及建议.................................. 41
5.1 研究结论................................ 41
5.2 相关建议........................................ 41
4.银河生物股权质押融资风险案例分析
4.1 银河生物股权质押融资风险分析
4.1.1 股权质押道德风险分析
银河生物大股东利用股权质押融资的交易获得了大量的现金，但是其并未丧失对公司经营的控制权。控股股东拥有的控制权使其能够对公司资产进行处置或转移，仍可以干
