得到结论指出新股融资规模过大而造成的供需失衡是形成股市偏离实体经济的重要原因；张宗新等[34]将投资者情绪纳入市场波动性分析框架，揭示出资金进出股票市场的机理会受到投资者情绪的影响，研究结果表明投资者情绪会对个人信念产生正向冲击，信息偏好的不同会造成投资者情绪波动频率的不同，且投资者情绪对市场收益率和资金流动有着显著的正向冲击；朱鑫尧认为过度融资的行为是一种非理性行为，不仅会对公司本身和中小股东不利，也会不利于资本市场的发展[35]。
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3 股票市场承载能力测度 .............................. 13
3.1 股票市场承载能力的相关概念 ................................ 13
3.1.1 股票市场承载能力界定 .................................. 13
3.1.2 股票市场承载能力内涵 .................................... 14
4 股票市场承载能力影响因素分析及研究假设 ................................. 21
4.1 股票市场承载能力影响因素分析 ............................ 21
4.1.1 宏观经济层面 .............................. 21
4.1.2 微观市场层面 ............................... 21
5 股票市场承载能力影响因素实证分析 ................................ 29
5.1 样本选择及变量设定 .................................. 29
5.1.1 数据的选择 ...................................... 29
5.1.2 变量的设定 ............................... 29
5 股票市场承载能力影响因素实证分析
5.1 样本选择及变量设定
5.1.1 数据的选择
本文选取数据是沪深 300 股票市场周数据，样本来源于 wind 数据库、证券投资者保护网站，时间段为 2012 年 1 月到 2017 年 12 月，且在所选取的时间区间内股票市场经历了上涨从 2015 年 5 月到 2015 年 6 月、下跌 2015 年 6 月到 2015 年 8 月以及横向震荡期 2015 年 9 月这一个月三种股票市场运行的状况，因此样本数据的选择具有代表性。
5.1.2 变量的设定
自变量主要包括：货币环境——利率（R）、市场收益率——对数收益率(lnRE)、股票市场投资价值——市盈率(PE)、市场流动性——股票市场流动性(Liquidity of stock market)；中间变量主要包括：投资者情绪(Investor sentiment)——封闭式基金折价率(DCEF)；因变量主要是股票市场承载能力——基于前文度量得到的指标(SMCC)，接下来对这几个指标进行介绍：自变量中货币环境比较有代表性的指标是利率，而在利率中使用较多的比较有代表性的是存贷款基准利率，但由于央行调整利率不是连续性的不能较好的体现利率的变化，而我国银行间同业拆借市场已经取得了长足的发展，所以选择银行间同业拆借利率，基本能够反映货币基本状况。股票市场收益，用对数收益率作为其代理变量。市盈率的高低是判断股票投资价值大小的重要指标之一，它所指的是投资者为获得一定的收益所愿意承担支付的成本。通常情况下市盈率越低表示这个公司的股票越具有投资者价值；反之，则股票的投资价值较低。然而有的观点却认为，公司的市盈率越高则未来发展的潜力就越大，也就是说投资者对该股票评价较高且看好该股票，因此该股票具有一定的投资价值。总而言之，市盈率是一个相对指标需要结合利率进行衡量对比。一般来说，影响股票市盈率变化有以下几个因素：第一，对上市公司获利能力高低的预期。只要预期上市公司有一定的获利能力尽管市盈率较高，那么该公司的股票也值得投资的。第二，对公司未来发展成长的预测。虽然当下来看该公司发展一般，但是只要该公司的未来前景可观，那么投资者也愿意当下付出更高的成本以换取未来的高收益。第三，投资者所获得的报酬具有稳定性。
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6 研究结论与股票市场承载能力培育对策建议
6.1 研究结论
通过 VAR 模型对概念模型进行路径分析，数据采用沪深 300 周数据，指标即：货币环境（R）、股票市场收益（ln RE）、股票市场流动性（L）、股票市场投资价值（dPE）、封闭式基金折价率（DCEF）、股票市场承载能力（SMCC），得到结论：提出路径假设 4个，假设 1 在股票市场中，宽松的货币环境可以通过正向影响投资者情绪，并继而正向影响股票市场承载能力，假设 1 不成立；假设 2 在股票市场中，股票市场的收益率会正向影响投资者情绪，并继而正向影响股票市场承载能力，假设 2 成立；假设 3 在股票市场中，股票市场价值会正向影响投资者情绪，并继而正向影响股票市场承载能力，假设3 成立；假设 4 在股票市场中，股票市场流动性会正向影响投资者情绪，并继而正向影响股票市场承载能力，假设 4 不成立。
在格兰杰因果检验关系中，dDCEF 与 R 互不为因果关系，dDCEF 与 ln RE 互为因果关系，dDCEF 与 dPE 互为因果关系，dDCEF 是 L 的格兰杰原因，L 不是 dDCEF 的格兰杰原因，dDCEF 是 SMCC 的格兰杰原因，但 SMCC 不是 dDCEF 的格兰杰原因，R 是 SMCC 的格兰杰原因，SMCC 不是 R 的格兰杰原因，ln RE 与 SMCC 互为格兰杰因果关系，L 不是 SMCC 的格兰杰原因，SMCC 是 L 的格兰杰原因，dPE 是 SMCC 的格兰杰原因，SMCC 是 dPE 的格兰杰原因。
在脉冲响应分析中，上述结论再一次得到验证。在方差分解中股票市场承载能力（SMCC）、对数收益率（ln RE）对股票市场承载能力（SMCC）的解释能力较强，投资者情绪（dDCEF）、宽松货币环境（R）随着时间的推移对股票市场承载能力（SMCC）的解释能力不断加强且起着重要作用。
通过稳健性分析对影响股票市场承载能力的影响因素做了回归分析，利用 BW 模型构建投资者情绪指标，将投资者情绪指标运用于回归模型中得到结论宽松货币环境（R）、股票市场波动性（L）对因变量股票市场承载能力（SMCC）影响不显著，而股票市场收益（lnRE）、投资者情绪（IS）、股市投资价值（PE）对因变量股票市场承载能力（SMCC）影响显著，且假设 1 宽松的货币环境正向影响股票市场承载能力和假设 4 股票市场流动性会正向影响股票市场承载能力这两个假设不成立；在假设 2 股票市场收益会正向影响股票市场承载能力和假设 3 股票市场投资价值会正向影响股票市场承载能力这两个假设成立。稳健性中的回归分析所得结论与 VAR 模型所得结论一致，则说明该研究的可信度较高。
参考文献（略）
