本文是一篇金融学论文，本文从对资产重估的定义出发，通过建立房地产资产价格重估检测体系，引入了对于宏观经济分析的全新视角，为资产重估条件下的中国经济发展特征分析提供了理论基础。文章沿着发现问题→寻找方案→提出建议的逻辑线路对资产重估及货币政策选择问题进行了研究，现按照资产重估定义及检测体系、资产重估的背景及原因分析、应对资产重估及经济结构性问题的货币政策讨论、货币政策的执行四个部分进行总结.
第 1 章 导论
1.1 选题背景与研究意义
1.1.1 选题背景
金融是一国经济发展的重要驱动力，良好的金融体系能够实现资金配置效率在不同产业、不同部门、不同群体之间的最大化，进而实现经济繁荣与稳定。借鉴国际上历次金融危机的经验，从 1929 年美国经济大萧条到 20 世纪 80 年代日本经济泡沫、90 年代末亚洲金融危机，以及 2008 年的全球金融危机，其爆发均表现为资产价格的暴涨暴跌。并且，随着经济全球化程度的加深，世界上某一国家和地区，尤其是发达经济体的金融市场动荡，其波及的范围和速度都将不断加大。前美联储主席伯南克曾经断言：“过去 20 年，世界主要中央银行皆大体成功控制通货膨胀。尽管说通货膨胀不再是一个重要问题为时尚早，但可以预料的是，未来中央银行家的主要战斗将在另外战场。有一个重要现象已经引起政策决策者的高度重视，那就是金融体系不稳定性显著增加，其中的重要环节就是资产价格剧烈波动。”历次金融危机的教训让各国经济学家不断反思，探究资产价格与实体经济间的互动关系、资产价格变动及重估的原因，及其对于宏观经济的影响，并积极探索有效的解决方案。
有关资产价格问题的研究对于中国而言有着更加重要的意义。谁也不能否认，在过去的三十余年，中国经济取得了史无前例的发展，加入 WTO 让中国以低廉的土地、劳动力生产要素价格优势在国际贸易竞争中脱颖而出，巨大的贸易顺差及由此带来的外资积累为我国经济发展注入了充足的流动性，在大规模投资驱动及资本市场繁荣发展的贡献下，我国经济总量现已跃居世界第二。短时期内取得骄人成绩的背后，是我国央行资产负债表中不断增加的外汇储备份额，截至 2013 年底，我国外汇储备占央行总资产比例高达 83.29%，本世纪初2001 年底该项指标数据为 44.31%，十年间几乎增加了一倍。在有管理的浮动汇率制度和金融危机前的强制结售汇制度下，以对冲外汇占款为主要货币供给方式为市场注入大量流动性，这一方面有助于扩大投资拉动生产，另一方面则在实体经济发展存在结构性制约的情况下使大量资金流入资本市场，带来了以股票市场估值中枢上升和房地产市场价格大幅上涨为代表的资产重估问题。下面是近十年来我国经济发展中出现的较有代表性的事件：
（1）在刚刚经历过国际金融危机的 2009 年，我国 GDP 增长率 9.2%，对外贸易中出口下降 16%，在受国际市场低迷的影响中，实体经济仍处于恢复阶段。就是在这样的背景下，股票市场却表现惊人，上证综指一年内上涨 91%，达到3478 的高点，资本市场的表现出现了与实体经济的巨大背离。
（2）2011 年，我国民营企业经营状况出现异常，从广东开始，继而到浙江，再到江苏，相继掀起了一股民营企业老板的“跑路潮”。直至 2017 年，仍有福建晋江鞋企倒闭；造船厂因资金链断裂而破产，其中的民营企业全军覆没；仅2016 年一年内，广东东莞就有 243 家制造业企业倒闭，转而投资房地产。
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1.2 文献综述
文本在对资产重估与货币政策选择的研究过程中参考了大量国内外文献资料，主要涉及到的有以下几方面内容：
1.2.1 有关资产重估问题的研究
（1）关于“资产”的定义。教科书上给出的是“指由任何企业、机构或个人拥有或控制的，能够带来价值增值的资源”，资产的特征可以总结为“被拥有或控制”和“有价值增值功能”。资产具有的属性又可以分为使用价值和投资价值，一般在金融学领域提及的资产，通常被默认为对于其投资价值，也就是增值效应的研究。从这个角度来看，资产的名义价值也就是资产价格，是处于不断变化当中的。本文的研究也是基于该层面，认为资产价格的波动是资产重估的最突出特征。
在资产重估的意义上，资产的投资及增值属性是被放大的，所以我们研究的资产重估领域的“资产”，其更突出的属性是稀缺性，即在分析过程中可以假定为其供给曲线是垂直的（相对的，实体经济供给曲线可视为水平的）（高善文，
2007）①。最典型的对比例子是古董和汽车，一个不可复制，另一个可以在短时期内批量生产，这就是资产和产品的区别。另外，商品与资产之间也存在互相转化的情形，比如石油等大宗原材料，当其供给能力很强时是商品，一旦发生如战争等外部冲击导致石油产量迅速下滑，供给能力很弱的时候就可以被视为资产。
已有文献大多是关于资产价格波动方面的研究，资产重估理论却鲜有提及，更是缺少对于该理论的系统性论述，甚至并未有学者对资产重估做过详细的定义。笔者根据对以往研究的总结以及自己对该概念的理解，现做出如下定义：资产重估，是指经济体系中各项冲击通过影响投资主体盈利预期，使资本市场上资金配置数量和结构发生改变，而引发的资产价格长期总体持续上涨的过程，主要表现为资本市场无风险利率的下降和估值中枢的系统性抬升。
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第 2 章 资产重估概念界定及日德经验分析
2.1 资产重估概念界定及特点总结
2.1.1 资产及定价、资产价格波动与资产泡沫
（1）资产。作为本文研究的基础，深入分析“资产”的定义有着重要意义。在国外相关金融学代表性研究著作中，“Financial Markets and Institutions” （Mishkin F.S & Eakins S.G, 2006）①从资产的价值属性和权利归属特征出发，定义资产为一种金融索取权，或以价值形态存储的财产；“Money, Credit and Capital” （James Tobin & Stephen S. Golub,2015）②根据投资者的主观能动性特征，将资产定义为经济主体凭借其对收益与风险的偏好而选择持有的财产组合；Barron’s出版的“Dictionary of Finance and Investment Terms”中给出的定义是，资产指由企业、机构或个人所拥有的具有商业和交换价值的物品。我国《企业会计准则》规定的资产定义为：由企业过去经营交易或各项事项形成的，由企业拥有或控制的，预期会给企业带来经济利益的资源。参考国外已有的理论基础，结合我国相关规定及经济现实，本文对资产给出如下定义：即指由任何企业、机构及个人拥有或控制的，能够带来价值增值的资源。进一步地，资产的特征可以总结为“已经形成且被拥有”和“具有价值增值功能”，从这一角度出发，资产可以分为实物资产和金融资产两大类。实物资产具有提供使用价值的能力，其作用在于创造社会物质财富；相对应的金融资产则更多集中于形成未来的价值增值，其作用是通过促进实物资产配置而增加社会财富积累。目前国内外在资产领域的研究多集中于股票、房地产以及大宗商品市场，本文也将基于中国资本市场的发展特点，根据资本市场的成熟度及数据获取的便利性，对三者赋予不同权重的研究篇幅。
（2）资产定价。资产价格是资产在市场均衡状态时的价格，由供给与需求决定。由于资产本身具有不同于一般商品的特点，即较低价格的资产蕴含着较高的未来收益，因此对资产的购买并非基于其使用价值，而是利用其投资和增值属性获取更高的预期收益。资产的该项特征决定了资产定价的特殊性，估值成为资产定价的关键环节。资产未来价格的变动趋势与人们心理预期之间的差异形成了风险，投资者在收益与风险之间的权衡取舍，以及获得投资收益的延时性特征构成了风险溢价，形成了资产区别与其他商品的典型特征。目前常用的均衡定价法和套利定价法，核心思想都是试图更准确地预测资产预期价值的贴现价格，以最大程度将金融市场中的不确定性量化。根据经典的资本资产定价模型（CAPM），
E(ri)=rf+βim(E(rm)-rf) 中等式左边为资产的 i 的预期回报率，右边为无风险利率与资产风险溢价之和，该模型重点在于建立起风险资产的收益与风险程度之间的关系，将风险程度量化，对资产进行有效估值，并广泛应用于投资决策中。
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2.2 从资产重估视角分析日德资本市场波动
相较于资产价格波动呈现出的高频率和大幅度特点，以及资产泡沫从产生到破裂过程的剧烈程度，资产重估更多地以一种长期较为缓慢的渐进状态得以体现，可以说资产重估的过程就处于资产价格泡沫化的过程之中。因此，对于资产泡沫化过程的分析有助于资产重估进程的准确识别，进而提出更加有效的政策措施预防资产价格的泡沫化，防范金融危机于未然。本文根据经济体量、基本国情、人口与环境等多方面对比，选取在经济发展过程中最具代表性的日本，以及与其房地产泡沫经济形成对比的德国，分析其经济发展过程中资本市场繁荣与衰退的代表性时期特点，以此结合我国实际经济运行中的契合点，深刻理解资产重估过程，并借鉴国外经验为促进资本市场良性健康发展提供有效建议。
2.2.1 日本资产泡沫化的经验及资产重估分析视角
日本国土面积 37.8 万平方公里，人口约 1.26 亿，与中
