本文是一篇金融学毕业论文，本文得到以下政策启示：我国可以以进一步推进人民币石油期货交易为突破口，争取世界原油市场的定价话语权；国际原油市场不确定性具有全球传染性，我国需要建立新的政策框架防范其系统性风险传染；原油期权隐含波动率冲击为国际原油市场信息传递提供了新的渠道，投资者和政策制定者需要制定相关措施防范其风险传递。
1绪论
1.1研究背景及问题
作为现代工业中重要的原材料，石油已经被广泛用于各行各业，石油价格波动可沿产业链延伸到国民经济的各个层面，牵动着世界经济的神经。根据英国石油公司B的统计，2015年石油在世界一次能源消费中占比约为32.9%，是最主要的能源消费品。
自从1973年中东产油国家收回石油开采权、销售权，并把其国有化，美国等西方国家垄断的国际油价稳定状态被打破。随后由于中东局势紧张发生的两次石油危机以及页岩油革命的冲击，使得石油价格长期处于波动之中。不稳定的石油价格造成了石油生产和消费上的不确定性，这种不确定性通过国际贸易影响一国的外汇支出、资产配置以及宏观经济变量。当这种不确定性升高，可能会引发通货膨胀和利率上涨，进而影响经济稳定。因此早期研究国际原油市场影响主要研究了国际原油市场对宏观经济的影响。
然而，随着原油衍生品市场的发展以及国际金融一体化程度加深，国际原油市场的影响从实体经济扩散到资本市场。在全球经济一体化的趋势下，资本和要素在世界范围内循环和周转来达到最优配置。原油衍生品可以以一种虚拟资本的形态推动能源资源和生产要素在全世界范围内流动。1978年11月，首个石油产品类期货合约——取暖油期货合约在纽约商品交易所上市推出。随后金融市场的期权、期货、远期等衍生工具被广泛应用的石油产品上，成品油、燃料油、原油等石油产品成为了金融衍生工具的标的资产。
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1.2研究的意义
1.2.1理论意义
本文存在丰富理论意义。首先，丰富国际原油市场研究理论。目前关于原油市场的研究主要集中在单一市场，特别是国际原油市场对宏观经济或股票市场的影响，缺乏关于国际原油市场对多个市场的影响系统性研究，获得的国际原油市场信息比较单一，不够全面。因此本文从宏观经济活动展开，基于原油商品的商品属性和金融属性延伸的实体经济和金融市场联动性渠道，分析国际原油市场对全球主要他市场的影响，并提供相关经验证据，获得更完整的国际原油市场信息。
其次，丰富大宗商品市场理论。本文研究了国际原油市场对天然气和非能源大宗商品期货的影响，结果显示：1）国际原油市场与天然气市场关系在2008年之后发生了结构性变化。2）国际原油市场冲击对非能源大宗商品市场有显著影响，特别是原油隐含波动冲击。这些结果从大宗商品市场以外的角度解释了外部冲击对其影响，补充了原有的大宗商品市场理论分析。
再者，丰富了国际原油市场与外汇市场理论分析。已有的研究大多都是基于单一货币／美元汇率分析国际原油市场与外汇市场的关系，本文基于六种全球主要货币的美元汇率从收益和风险度量的层面构建综合溢出效应指数，研究了外汇市场和国际原油市场的溢出效应关系，补充了全球性角度的证据。
最后，丰富了原油期权隐含波动率的研究。目前关于原油期权隐含波动率的研究比较少。尽管有大量文献研究过股市恐慌指数的相关作用，但对有着相似特征的原油隐含波动指数了解很少。由于原油期权隐含波动率所隐含的信息本质上是市场对未来的波动预期，它比通过历史数据计算的波动率预测未来波动更为准确。它可能隐含比现货市场更为及时和丰富的信息。因此对它进行相关研究，有助于挖掘更多国际原油市场的信息含量，可以对国际原油市场影响有新的认识。
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2文献综述
2.1原油市场对宏覌经济的影响研究综述
理论上，原油价格冲击可以通过不同供给和需求渠道影响实际经济活动。比如说，油价上涨可能会通过影响产出下降导致实际利率和通货膨胀率上升。油价上涨释放出能源产品供给不足的信号，而能源产品又是经济必需的投入品，因此总产出及劳动生产率的增长都会减缓，而生产率的增长幅度下降会减少实际工资的增长，工资的粘性特征使得厂商减少劳动投入，产出进一步下降，伴随着通货膨胀和失业率上升。当家庭面临受到能源消费增高之后的实际收入减少以及未来可能的更高的失业率和待业时间，会出于增加可支配收入和预防性储蓄的目的，收紧个人消费，减少社会总需求。而且．更高的且更不稳定的原油价格可能导致企业和消费者分别推迟购买耐用品和不可逆投资的投资决策以及一些其他不确定的因素；相似地，通过成本渠道，由于边际成本升高、劳动力下降、资本生产效率降低，消费者也可能推迟耐用品购买，企业可能节省资本的支出。
原油价格冲击也会通过间接效应影响实际经济活动。比如说，由于消费方式和技术的变化导致的劳动力和资本在部门间重新分配或者原油上涨导致的货币需求增加引发货币供应增加和利率升高。假定生产要素是部门集中型，原油价格冲击会使市场偏好转移到更有能源效率的耐用品和技术的部门，使得能源高效部门扩张，这样要求能源、资本、劳动力等要素重新分配。短期内劳动、资本、能源转移成本费用高，从而导致了失业及资本不能被有效利用。
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2.2原油市场对股票市场的影响的研究综述
1973年至1974年期间的能源危机期间，美国股票市场资本总额出现大幅下降。1973年至1974年期间，实际能源价格上涨了80%，同期美国资本市值下降了40%多。由于能源价格上涨与资本市场市值下降恰巧在同一时期，引发了学者研究能源价格上涨是否是引起股票市场下降因素的研究。
总的来说，在价格层面上研究石油和天然气关系的文献主要提出了以下三个方面的结论：第一，石油和天然气之间的关系是不稳定的；第二，两个市场间信息传递的方向主要是从石油市场传递到天然气市场；第三，信息传递呈现出非对称性，价格正向变动和负向变动的冲击所造成的影响是不一致的。
鉴于国内外已有的研究天然气和石油市场间关系的文献都是基于现货和期货市场的数据，而其中绝大多数文献关注的是石油和天然气在价格层面的关系，本文运用了来自于石油和天然气期权市场的隐含波动率数据，探究了两者间的动态波动溢出效应。此外，在研究股票市场的隐含波动率时，发现看跌期权的隐含波动率相对于看涨期权的隐含波动率来说，能够捕捉到更多有用的信息，因此，本文深入探究了来自石油和天然气市场的看涨和看跌期权隐含波动率所含信息的不对称性。
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3理论基础与实证研究设计.............16
3.1市场间信息传递和溢出效应的理论解释...........16
3.1.1金融传染理论............16
3.1.2有效市场理论................17
4国际原油市场对天然气市场的溢出效应研究.............33
4.1引言...........33
4.2文献综述..........34
5国际原油市场对中国大宗商品收益率和波动率影响的研究............49
5.1引言.............49
5.2数据与模型构建............52
6国际原油市场与主要货币汇率市场的动态溢出效应研究
6.1引言
石油作为工业生产产业链上游的基础原料，其价格的波动对世界经济有着巨大的影响。而随着人们对能源商品指数的不断投资，原油及其相关衍生产品已经发展成一种金融资产，其在全球经济活动中的重要性也日渐提高。因此，原油价格波动风险表现成为了一种能源市场和金融市场共有的基本面风险。然而，由于原油产品大多以美元结算，原油价格的波动率也极大地影响着美元，及与美元有着双边石油贸易关系的国家货币。因此，石油与外汇市场的关系吸引了一大批学者的注意。
已实现波动率和隐含波动率是两种常见的风险度量。已实现波动率是基于历史的价格信息计算出来的，而隐含波动率则反映了期杈市场对未来价格波动率的一种预期。由于历史和未来的信息都对投资者分散他们投资组合的风险有着重要的参考意义，我们的研究采用了这两种波动率作为风险的两种度量。
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7主要结论与政策建议
7.1主要结论
本文基于期权市场市场的波动率数据考察了国际原油市场对天然气市场、大宗商品市场、主要货币汇率市场的影响及动态溢出效应，探索全球市场一体化背景下的国际原油市场的信息含量。
本文主要研究问题集中在以下几个方面：
参考文献（略）
