本文是一篇金融学毕业论文，本文以2003年第一季度至2015年第四季度A股上市公司为样本，验证资金需求渠道的存在性以及研究宏观经济不确定性通过资金需求的渠道对货币政策实施微观效果的影响，区分数量型和价格型货币政策，并进一步探讨公司异质性、经济周期对于影响效果的差异。
1绪论
1.1研究背景和意义
货币政策作为宏观调控的重要手段之一，其实施对实体经济具有重要的作用和影响，根据金融加速器理论，信贷市场会把企业遭受到的经济冲击的影响放大，因此，利用扩张的货币政策向商业银行注入流动性，缓解公司的融资约束从而为企业注入流动性，是各国政府与中央银行应对负向经济波动的主要手段。然而，在后金融危机时期，随着市场经济日趋复杂化，一些扩张性的货币政策在实际运用中并没有取得理想的效果，货币政策的有效性受到了人们越来越多的关注和质疑。日本泡沫经济破灭时，日本中央银行的扩张性货币政策，没有缓解经济萧条反而使日本陷入了流动性困境。研究表明，美联储的大规模资产收购计划在整个危机过程中并没有起到预期的效果。对中国而言，也有很多研究发现货币政策失效的情况，盛松成，翟春在《央行与货币供给》一书中表明，金融危机之后我国广义货币M2与国内生产总值GDP的关系明显减弱，通过货币政策调控我国宏观经济的效果降低。在经济全球化的趋势下，隨着我国经济开发程度的提高，货币政策拥有的价格效应和产出效应等均出现了明显下降，其稳定宏观经济波动的能力显著减弱。
同时，一些研究还发现数量型货币政策和价格型货币政策在应对宏观经济波动时具有不同的表现。杨源源等发现价格型货币政策相比于数量型货币政策能更有效地降低宏观经济的波动，但仍存在数量型货币政策工具局部占优的情况。黄宪，王旭东发现数量型货币政策对产出的影响作用较大，而对价格的影响则比较稳定，价格型货币政策在经济上行时期对于产出的调控能力更高，而在经济下行的时期作用时滞更短，对价格的调控效果出现时滞缩短并且稳定性提高的趋势。陆前进则认为由于国内外宏观经济的不确定性，央行应该采取相机抉择的货币政策，主要调控手段仍应该以数量型货币政策为主，对于价格型货币政策工具需要审慎对待。而孙华妤则研究发现，价格型货币政策工具对实体经济的影响程度要远高于数量型货币政策工具。不同学者对货币政策工具的选择以及货币政策实施的有效性众说纷纭。
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1.2研究内容与思路
本文对于宏观经济不确定性通过资金需求渠道影响货币政策微观效果的研究内容和思路主要有以下几个方面：
（1）回顾国内外相关研究，梳理与宏观经济不确定性相关的文献和理论、与资金需求相关的文献和理论以及与货币政策工具、货币政策效果相关的文献和理论，为构建研究模型、提出研究假说、进行实证分析奠定基础。
（2）区分高的和低的宏观经济不确定性，区分数量型和价格型货币政策，对高的宏观经济不确定性会通过企业资金需求的渠道对不同类型货币政策的微观效果产生的影响进行理论分析，并考虑这种影响是否存在公司异质性，进一步，探究不同经济周期下这种影响是否存在差异，从而提出本文的研究假说。
（3）选取A股上市公司2003年第一季度至2015年第四季度的季度数据为样本，参考国内外相关文献，选择合适的变量，构建计量模型，对研究假说进行实证检验，并进行稳健性检验以保证研究结果的稳健性，最后得出研究结论。
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2国内外文献综述
2.1宏观经济不确定性的相关研究
2.1.1宏观经济不确定性的度董方法
宏观经济不确定性对实体经济具有重要影响。已有的文献表明，宏观经济不确定性增加会加重企业与金融机构之间的信息不对称性，导致贷款损失拨备和不良债务都会增加。邱兆祥和刘远亮构建了一个投资的组合，对1995-2009年间银行资产的组合与宏观经济不确定进行了比较分析，发现宏观经济不确定性越高，商业银行的资产组合配置越容易产生同质性，形成“羊群效应”，因此宏观经济不确定性对银行的投资决策有显著的影响，邱兆祥和王保东也得出了类似的结论。宏观经济不确定性还导致了商业周期的形成，导致就业和生产率下降，资源分配效率降低；区分了“好的”和“坏的”宏观经济不确定性，认为“坏的”宏观经济不确定性对于宏观经济具有负向影响，而“好的”宏观经济不确定性则具有正向影响。
苏冬蔚和曾海舰运用面板数据响应和分位数回归实证发现，当宏观经济向上稳定繁荣发展时，企业的负债率降低，而当宏观经济向下波动时，企业的负债率则上升，呈现反经济周期的变化趋势。王义中和宋敏发现宏观经济不确定性增加将会通过外部需求渠道、流动性资金需求渠道和长期资金需求渠道减弱其对投资的促进作用，当宏观经济不确定性很高时，公司会增加流动性资金需求而降低长期资金需求，导致投资减少，增加的资金供给被公司用于补充流动性而并没有新增对外投资，宽松的货币政策效果受到抑制，而当宏观经济不确定性处于较低水平时，长期资金需求较高，增加的货币供给主要用于企业投资，有助于央行实施的货币政策发挥效果，推动宏观经济增长。
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2.2资金褥求的相关研究
本文中所指的资金需求是指企业的融资目的，企业为了维持日常生产经营所需要的资金为流动性资金需求，而企业为了开发项目、构建固定资产、长期资产等需要的资金为长期资金需求。已有的文献表明，宏观经济形势会影响企业的目标营运资金需求及其调整速度，吴娜也发现，企业的目标营运资本需求受到宏观货币政策和财政政策的显著影响，宏观经济周期与企业调整营运资金需求的速度显著的负相关，在宏观经济下行时，企业调整营运资本需求的速度较快，而在宏观经济上行时则相反，但有融资约束的公司一直保持在较快的水平。
一般而言，上市公司会将营运资金主要运用到投资活动中，而对经营活动的资金配置较少，除非是战略性新兴产业。然而，当宏观经济变化时，如经济下滑期，公司对流动性紧缺的预期会使其减少投资，长期资金需求下降而转为流动性资金需求，而在经济上行时，公司的长期资金需求增加，流动性资金需求减少，从而扩大投资力度，显现货币政策的效果。王义中等也发现，信贷供给周期对公司在流动性资金需求与长期资金需求之间的选择有显著影响，信贷紧缩会促使公司增加流动性资金需求而降低长期资金需求，而信贷扩张则相反，从而影响货币政策的效果。另外，由于企业的营运资金具有很强的流动性且调整成本较小，所以当企业受到正向货币政策的冲击时，由于名义利率下降，企业的长期资金需求增加，又由于不同资金需求之间极低的调整成本，其流动性资金需求也会增加。而鞠晓生等则发现，当企业利润下滑的时候，企业会减少投入甚至变现营运资本，而投资于创新研发活动上。
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3理论分析与研究假说........13
3.1MU通过资金需求渠道影响货币政策的微观效果.........13
3.2MU影响数量型货币政策微观效果的公司异质性.......14
4研究设计..............18
4.1计量模型..........18
4.2样本与变量说明..........19
5经验结果分析……...........25
5.1MU通过资金需求渠道影响货币政策的微观效果................25
5.2MU影响数量型货币政策微观效果的公司异质性.........28
5经验结果分析
5.1MU通过资金醫求渠道影响货币政策的徽观效果
在本节中，本文先验证企业资金需求渠道的存在性，再对高的宏观经济不确定性如何通过企业资金需求的渠道影响货币政策的微观效果展开研究：
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6结论与建议
货币政策是宏观经济调控的重要手段之一，其实施对实体经济具有重要的作用和影响，政府利用数量型或价格型货币政策工具，经过各种传导渠道，调节企业的投融资决策，从而应对宏观经济波动的风险，维持实体经济的稳定发展。然而，在后金融危机时期，随着市场经济日趋复杂化，宏观经济不确定性显著增加，一些扩张性的货币政策在实际运用中并没有取得理想的效果。微观上，即使不存在融资约束的问题，宏观经济不确定性的增加也会使企业增加流动性资金需求，降低长期资金需求，从而减少投资。而企业没有长期资金需求，无论利率水平多低，扩张性的货币政策就难以起作用，进一步制约货币政策实施的效果。因此，研究高的宏观经济不确定性通过资金需求渠道对货币政策实施微观效果的影响关系，同时深入探讨公司异质性、经济周期在其．中的不同影响效果，具有较大理论和现实意义。
企业资金需求的传导渠道确实存在，宏观经济不确定性、企业的资金需求对企业投资都具有显著影响，高的宏观经济不确定性和企业的流动性资金需求都会使企业增加现金储备而减少对外投资，从而影响货币政策实施的效果。具体而言，高的宏观经济不确定性条件下，企业的资金需求由长期资金需求转变为流动性资金需求，此时数量型货币政策对企业投资的扩张作用被显著减弱，而价格型货币政策的实施效果保持稳定。
宏观经济不确定性通过资金需求渠道对数量型货币政策微观效果的影响具有公司异质性，其在国有企业中影响不显著，而在非国有企业中有显著的减弱效应，表明在高的
