本文是一篇金融论文，本文研究发现货币政策不确定性对宏观经济信息的金融市场反应存在调节作用，这意味着货币当局需要加强对货币政策不确定性的监管，对未来的货币政策不确定性进行及时沟通，突出了清晰地沟通在实施有效货币政策中的关键作用，有助于央行通过前瞻性指引等预期管理降低未来货币政策不确定性。
第一章引言
1.1研究背景
投资者每天都会接收大量的信息，并通过这些信息来预测未来经济状况，进而预测未来金融资产价格及其收益，尤其值得关注的是宏观经济信息对金融资产价格的影响。Ross(1989)指出，宏观经济信息发布使得金融市场的波动率显著提高，也就意味着金融市场能够迅速吸收相关部门发布的宏观经济信息。我国金融市场仍然不完全属于弱式有效市场，就意味着外部信息尤其是宏观经济信息是影响我国金融市场的重要因素之一。金融市场的高频波动，不仅对高频投资者获取利润具有重要意义，而且在金融市场日益复杂的时代，金融市场瞬间波动，对于金融体系的稳定意义更加重大。宏观经济信息对金融资产价格的影响，这一直是学术界关注的问题，但金融市场对宏观经济信息如何反应，一直存在争议。政府部门发布的正向宏观经济信息，表明经济运行良好，对市场具有促进作用，也可能会预示着未来央行可能撤出支持行动，对金融市场产生负向影响，即“好消息变成坏消息”，对这一现象的解释还不够充分，以至于在研究宏观经济信息对金融市场的影响时并未得到统一结论。
宏观经济信息的发布作为一个重要事件影响金融市场存在两种渠道，一是通过经济信息中有关经济运行状况的部分直接影响金融市场，二是通过事件发生后市场对未来货币政策的预期反应间接影响金融市场，即“政策预期假说”(Cook and Korn，1991)，这也是“好消息是坏消息”的原因。但在进一步研究中，Boyd(2005)表明，失业率上升的公告通常对经济扩张期间的股票来说是个好消息，而对经济紧缩时期来说是个坏消息，这是因为失业率上升的公告传达了有关降低利率(股票的好消息)和未来公司收益下降(股票的坏消息)的信息。
1.2研究意义
本文研究宏观经济信息发布对金融市场的影响以及货币政策不确定性在其中发挥的作用，在理论和实践上均具有重要意义。
1.2.1理论价值
我国金融市场存在着发展相对落后，宏观数据样本较少的问题，使得关于宏观经济信息发布对我国金融市场影响的研究尚未完善。国内学者对于宏观经济信息发布的市场反应研究大多集中在股票市场上，对于其他金融市场多为定性研究，其结论仍存在分歧，且前人研究对宏观经济信息发布对金融资产价格影响时变性的原因研究并不完善。因此，需要基于我国金融市场进一步展开相关研究，本文使用未预期宏观经济信息实证研究其发布对股票、债券和外汇市场的影响，发现宏观经济信息发布会显著影响金融市场，且金融市场反应存在时变性，货币政策不确定性是金融市场反应时变性的原因之一。
本文通过证明货币政策的不确定性是金融资产对宏观经济信息的反应的重要影响因素，为研究金融资产价格与宏观经济基本面之间的关系做出了贡献，大多学者对宏观经济信息的市场反应的分析局限于预期研究，且认为只有经济状况才对宏观经济信息的金融市场反应至关重要，而本文研究发现货币政策不确定性也会影响这一市场反应。为市场如何处理信息的研究做出贡献，补充了宏观经济信息对我国金融市场的影响的相关研究的不足，也丰富了货币政策不确定性的相关研究。
本文也说明了货币政策不确定性具有重要副作用，由于央行并未明确声明未来货币政策情况，市场参与者会根据公布的宏观经济信息更新对未来货币政策的预期，例如正向经济信息，即高于预期的宏观经济数据，会增加央行收紧货币政策的可能性。在高度的货币政策不确定性时期，宏观经济信息发布会在很大程度上通过市场对货币政策的预期来影响金融市场。
第二章文献综述
2.1宏观经济信息对金融市场的影响研究
宏观经济信息可以衡量经济运行状况，经济信息的好坏会对金融市场产生较大的影响。我国每月都会公布许多重要的经济数据，这些数据成为交易者们进行交易的参考依据之一。在宏观经济信息到达之前，金融市场会对信息做出合理的预期，而等到信息公布时，由于所公布的信息中存在未预期到的部分，实际情况与预期存在偏差，导致金融市场产生波动。
2.1.1宏观经济信息对股票市场的影响研究
根据资产定价模型，宏观经济信息会通过影响市场参与者对股票未来现金流预期，进而对股票价格及收益产生影响。
国内外学者在早期就从实证研究的角度进一步验证了宏观经济信息对股票市场的影响。Wangswan(2006)的研究也发现，在宏观经济信息发布的半小时内会引起股票市场短暂的大幅波动；Kim(2018)研究发现对于美国股市，消费者价格指数报告和生产者价格指数报告发布的影响是显著的；Helder andRaime(2023)发现包括利率在内的宏观经济意外对股市产生显著影响。好消息与坏消息对股市的影响存在差异，Ariel et al.(2020)发现股市对负面而非正面的实际经济状况信息和货币宏观经济消息的反应更为强烈。在宏观经济公告发布前由于信息泄漏被市场提前预知也会导致市场波动，例如Lucca and Moench(2015)研究发现美国FOMC发布会议公告前的几个小时，股票超额收益明显增加。宏观经济信息的发布不仅作用于本国股票市场，对其他国家的股市仍然产生显著影响，Syed and Walid(2020)使用高频数据证明了美国宏观经济新闻对加拿大基准股指回报率和波动率的影响是显著的；Henryk et al.(2021)研究表明美国宏观经济数据的公布对整个金融市场，特别是欧洲股市都有重大影响；
2.2货币政策预期相关研究
消息冲击，是指新的消息通过改变人们的预期，并通过预期改变作用于经济主体行为，从而引起经济波动。由于宏观经济信息中含有未来经济运行的部分信息，按照理性预期理论，人们会根据其所包含的特定信息来改变对未来的预期，也可通过引导私人部门的预期，从而影响资产价格和整个经济。Morris(2002)认为，管理公众预期已经成为现代货币政策的核心。近年来，随着央行逐渐加大对预期管理的重视，在实践中引导公众预期，并不断改进其方法和策略，例如定期发布金融数据。公众作为信息接收方，根据现有信息判断未来货币政策走向，对宏观经济状况和未来货币政策的形成预期，并根据这一预期做出投资策略，达到效用最大化。
Leeper(2002)认为，“美联储的行为肯定会依赖于经济状况的这些指标”，这就使得市场参与者根据其公布的宏观经济信息中包含经济状况的部分，对未来货币政策做出预期，如果市场参与者认为，正向经济信息意味着未来经济走强，那么正向宏观经济信息发布应该会提高他们收紧货币政策的可能性，收紧货币政策会压低股价；Anderson(2003)和Faust et al.(2007)都发现，在货币政策意外收紧后，美元会升值，因此收紧货币政策的预期应该会使美元升值；Ivrendi(2014)发现美国货币政策预期与利率和汇率之间均高度相关，但货币政策预期变化与股价之间未发现显著关系，并且发现扩张期的结果与整个时期的结果非常相似，而在经济衰退时期，几乎没有证据表明其存在重大联系。
第三章 理论分析 ....................... 14
3.1 宏观经济信息发布影响金融市场的理论基础 ............................ 14
3.1.1 有效市场假说 ............................. 14
3.1.2 套利定价模型 .................................. 14
第四章 指标构建与模型设定 ................................... 21
4.1 宏观经济信息发布影响金融市场的模型设定 ............................ 21
4.1.1 宏观经济信息发布对金融市场的影响 .................. 21
4.1.2 宏观经济信息发布影响金融市场的时变性检验 .................. 22
第五章 实证结果及分析 ............................. 27
5.1 数据选取 .......................... 28
5.1.1 宏观经济信息 ....................... 28
5.1.2 金融资产价格 ................................ 29
第五章实证结果及分析
5.1数据选取
为了探究宏观经济信息发布对股票、债券和外汇市场的影响。要选择合适的变量，包括宏观经济信息，金融市场指标用以衡量股票、债券和外汇市场变化。然后获取相关变量的具体数据，包括宏观经济变量的实际数据及其发布日期、机构发布的宏观经济预期数据和金融市场指标数据。
5.1.1宏观经济信息
本文以2013年9月6日至2023年3月1日期间内的国家统计局和中国人民银行公布的9种宏观经济信息作为事件样本，选取的宏观经济公告皆为“预期公告”，即公告发布部门事先公布明确的公告披露计划，将公告发布日期提前对外公布的宏观经济信息，是因为我国明确发布日期的宏观经济信息更为市场和投资者关注。具体包括国家统计局和中国人民银行公布的月(季)度数据，即每月(季度)指定日公布上月(季度)的各类经济数据。其中包含了居民消费价格指数(CPI)月度报告、工业生产者价格指数(PPI)月度报告、中国采购经理指数报告(PMI)月度报告、固定资产投资(FI)月度报告、社会消费品零售总额(TRSCG)月度报告、工业增加值(IVA)月度报告、货币供应量(M2)月度报告、新增人民币贷款(NYL)月度报告和国内生产总值(GDP)
