本文是一篇金融论文，本文通过对S公司开展场外期权套期保值操作的研究，可以发现S公司开展的套期保值业务是一次成功的尝试，此模式值得进一步推广。但是在推广的过程中依旧会暴露很多问题，比如交易成本较高，违约风险大，结算方式单一等等，这说明在任何项目的开展及推广过程中，都会存在一定的风险，而公司需要能够识别这些风险点，及时采取相关措施。
第1章绪论
1.1研究背景及意义
1.1.1研究背景
随着新冠疫情对经济的冲击，全球主要国家都给出了大量的刺激政策以维持经济需求。需求得以维持并被放大后，供给则受到疫情的影响而出现短缺，大宗商品供不应求，进而商品价格大幅上行。在对原材料的采购量需求方面，中小企业的需求并不是很高，在整个贸易环节中对于价格的掌控处于弱势地位，若要保证企业的正常运转，就不得不在交易市场上大量购入高价值的原材料。而中小企业提高下游成品的售价并非易事，下游链条上的企业对于价格比较敏感，价格的变动会在很大程度上影响其采购需求。如果价格上涨，则需求的量就会急速下降，这种情况的后果是，中小企业本就疲软的利润被进一步摊薄，日常经营压力加大。
S公司是一家专业从事锡、铅焊料生产，综合回收铟、金、银、铋、铜、锑等金属的综合回收企业。基于有色金属价格不断上涨的大环境，S公司认为铅的价格依然会在一定区间内振动上涨，这严重冲击了公司的生产经营利润，严重干扰到了公司正常的生产经营活动。从宏观层面来看，这会影响到金融服务实体经济的进程，所以需要适宜的有色金属风险管理工具来规避铅价格波动的风险。为此，上海新湖瑞丰金融服务有限公司（“新湖瑞丰”）通过零权利金的累积期权结构，为S公司降低或锁定有色金属铅的采购成本提供了一种解决办法。
新湖瑞丰在S公司开展此项工作，旨在及早识别市场上可能出现的风险，对于公司的持续稳定经营和正常运转都起到了一定的保障作用。与此同时，也有效避免了原材料价格由于上涨而带来的一系列风险，提高了整体的存货利润。期货公司在参与项目的过程中也能够得到更多的经验，有利于其未来的发展。
1.2文献综述
1.2.1期权功能研究
关于期权功能方面的研究，国内主要是选取标的指数，运用数学计量模型做实证分析。付丹桐（2021）[1]选择的样本主要包括对几大指数运用积极建模的方式对其产生的高频数据进行统计处理，分别有以下几大指数--ETF市场、上证50指数、上证50ETF期权、上证50ETF。通过相关软件数据处理，找出期货和期权市场间的价格发现机制，可以使两个市场平稳运行，并建立相应的联系，同时两者相互指引，保障了市场收益的稳定。汤天任等（2019)[2]分析了期权50ETF市场策略指数回报的风险特征，基于夏普指数（Sharpe Ratio）、最大回撤比率、Beta值等参考指标，监测不同战略的收益特征和风险模型，然后分析得出以下结论：风险管理方案的有效性取决于基准指数策略分析研究。蔡莉（2020)[3]以商品期货期权推出日为分割点，选取期权推出前后三种期货市场的六组样本数据，构建非线性STAR模型，通过分析得到期权推出后，标的市场价格发现功能向好的结论。刘树萍（2019）[4]使用VECM,PT,(M)IS,VEC-BEKK-GARCH等多种计量模型，将样本区间划分为三个阶段，研究期权、期货价格在三个阶段的动态联系，通过研究发现这两个对应市场均表现出了价格发现功能，且在期货市场的价格发现功能对比而言更强。
国外主要运用构建期权价格函数的方法进行分析。Arindam Kundu（2016）[5]等所提出的方法使用伯恩斯坦多项式估计执行价格的期权价格函数，构建了一个平滑的看涨价格函数。该函数在数量有限的并可以观察到的看涨报价的执行价格的整个域中是无套利的，然后得出这些发现应该会激发使用伯恩斯坦多项式进行期权定价的进一步研究。H.Yin（2009)[6]开发了一种改进的凸插值方法（有和没有平滑）来近似期权价格函数，同时明确地结合形状限制，发现期权市场的价格发现能力不强。
第2章相关理论基础
2.1场内期权与场外期权
2.1.1场内期权与场外期权的概述
场内期权在交易所进行交易，主要是由清算服务机构进行统一清算。交易所交易实行标准化和集中化模式，结算机构在其中扮演着不可或缺的角色，为交易双方提供了可靠的履约保证，对于市场整体流动性的提升起到了促进作用。场内期权的品种和国内其他场内衍生品一样，均为交易所订立的标准化合约。当合约上市交易以后，交易所自动撮合成交对手，也即期权的买方和卖方会在交易中撮合。交易成立后合约的持仓量增加，如果到期未平仓，则合约在到期的规则下进行交割。目前国内交易所交易期权共有4种类型，分别是深圳沪深300 ETF期权、上海沪深300 ETF期权、上证50 ETF期权、沪深300指数期权。其中沪深300 ETF期权是目前市场上活跃程度最高的一种。截止到2020年9月15日，日平均交易金额达到1089亿元，而中金所沪深300指数期权日平均成交金额为938亿元，与沪深300指数期权互有促进。
与交易所期权相比，场外期权没有固定的交易场所，不集中交易，两方签立的金融期权合约也都是不规范，非标准化的。虽然标准度不高，但是场外期权也有其自身优势，例如合约灵活度高，合同条款可以实现个性化的定制，投资者与金融公司之间可以直接沟通，交易合约都是一对一量身定制等。场外期权业务在证券公司柜台开展，一般提供场外期权的一方为证券公司本身。证券业协会对于提供场外期权的证券公司也有分级制度，只有一级交易商才可以提供指数及个股为标的的期权合约。因为场外期权合约一般是由两方订立的，因此，从合约上看，券商为期权的卖方。但从结构上看，合约的对手方也有可能成为“结构上的卖方”。与场内期权持仓量相比，场外衍生品市场发展规模更加庞大。2021年8月末场外颜色挂牌的存续规模已达1.66万亿元，其中场外期权的现有量为8149亿元，另外的规模是收益互换的。
2.2套期保值理论
2.2.1套期保值的概念与原理
期货市场能够转移风险，实现对冲交易。由于现货市场风险的不确定性，对于投资者来说，未来的现货价格无法精准的掌握，那么一些想要规避风险的人可以通过期货市场的交易实现风险对冲，也就是说同时进行两笔交易，这两笔交易数量相同、方向相反、损益相抵，从而自身可以免受其价格不利波动的影响，将风险转移至其他投资者身上。这样的一种交易方式便是套期保值的模式，也就是说，套期保值是指利用期货市场进行风险的移动，利用期货合约的作用对投资者目前买进打算以后卖出的产品锁定价格，或者是确保将来购买的商品价格的一种交易活动。
套期保值的原理很容易理解，同种类商品的价格波动不会呈现相同趋势。这是因为期货交割日和现货交货日的价格走势是不一致的，当一份期货合同逐渐接近到期日时，期货交割形式必然为实物交割，于是期现价格开始靠近，走势呈现一致性特征，差异会慢慢减小，最终趋于零，不然就会有套利的机会。基于此特征，在到期日之前，由于期货与现货的紧密联系，可以在两个主要的市场上进行反向操作，往往会达到风险对冲的效果，实现理想的收益。
第3章S公司铅采购套期保值案例介绍.....................16
3.1案例背景介绍...........................16
3.1.1有色金属行业现状.....................16
3.1.2 S公司基本情况......................16
第4章S公司铅采购套期保值案例分析................................24
4.1套期保值实施效果.......................24
4.2方案实施效果评价.........................28
第5章S公司套期保值模式推广障碍...................32
5.1交易模式具有局限性，谈判及交易成本较高......................32
5.2期权卖方风险敞口大，标的存在流动性风险......................33
第6章S公司套期保值模式推广的相关建议
6.1试点“简易做市商”模式，形成交易标准示范区
S公司铅采购套期保值模式推广面临的主要问题之一是达成交易的谈判及交易成本较高。产生该问题的原因主要有两方面，首先，从新湖瑞丰的角度来看，受制于资金规模的限制，在该场外期权方案设计中只能采取“撮合模式”。这种模式最大的弊端就是难以找到需求相符的交易对手，搜集和整合客户需求信息将大大增加交易成本；其次，从有套期保值需求的市场参与者的角度来看，由于专业能力和市场交易经验不足，其对于交易模式和条款设计相对复杂的场外期权的套期保值效果往往保持着怀疑态度，熟悉交易模式以及确定交易条款的过程大大增加了谈判成本。
在S公司铅采购套期保值模式的基础上我们可以引入“简易做市商”模式，即在保持交易基本模式不变的情况下，限定交易规模和价格波动期间，将期权可能产生的损益限定在有限区间内。新湖瑞丰以这种模式直接以自有资金与市场参与者进行交易结算。由于限定了交易规模和期货公司面对的风险敞口，新湖瑞丰在自身资金有限的情况下也能充当“简易做市商”的角色。试点该模式的主要目的并非是让新湖瑞丰以做市商的角色参与市场交易，而是起到标准示范区的作用。在“简易做市商”模式下，由于期货公司可以直接充当交易对手，买卖双方供需条件匹配的过程将被跳过，搜集和整合客户需求信息的过程就将被大大简化，期货公司能够更快的形成套期保值的供需资源池。对于套期保值需求者来说，由于“简易做市商”模式的交易规模和损益在有限区间内，而且交易对手是信誉较好的期货公司，其能更快的熟悉并尝试参与该种模式的交易。
综上所述，通过“简易做市商”模式的示范效应建立起客户的
