最后，污染环境下，公司业绩水平噪音严重，并不能如实向外部市场反映高管能力，使得高管容易把公司业绩下滑的原因归咎为外部环境恶化，特别是空气质量变差这样极为明显的理由，由于公司业绩和高管薪酬两者变化的不一致，弱化高管薪酬业绩敏感性，为其提供更多的机会主义解释空间，他们有借口为自己所受到的不公平声誉损害取得较高收益以补偿自己或者采取消极态度面对工作，损害委托人权益，从而提高代理成本，影响企业价值。考虑到空气污染风险，由于公司业绩信号不明确，噪音严重，基于信号传递理论，空气质量对外部利益相关者决策也能够产生影响。
3 研究设计与实证分析 ................................. 21
3.1 研究设计 .................................... 21
3.1.1 样本选取与数据来源 ........................... 21
3.1.2 变量定义 ................................... 21
4 研究结论与展望 ...................... 46
4.1 研究结论 ..................................... 46
4.2 政策建议 ................................... 47
4.3 研究局限与展望 .......................... 47
3 研究设计与实证分析
3.1 研究设计
3.1.1 样本选取与数据来源
本文以 2013-2019 年度共计 74 个全国重点城市的上市公司为研究样本，探讨上市公司所在地的空气质量状况对公司代理成本的影响。采用企业办公地城市的空气质量综合指数作为空气质量的代理变量。本文所用的空气污染数据取自国家环境监测总站发布的《空气质量状况报告》。74 个重点城市指实施新空气质量标准第一阶段的城市，具体城市分布见附录 1。之所以选择这一时段数据，是因为 2012 年 2月，国家新修订了《环境空气质量标准》，采用了新的指数方式计算并测量空气质量状况综合指数，相对于常用的空气污染指数，在保留了原有的 PM10、O3等污染物之外，还添加了 PM2.5的测度，更加准确。此外，本文的内部控制数据取自深圳迪博数据库；中央环保督察数据来自环保督察局官方网站的记录；GDP 数据取自国家统计局官方网站；代理成本数据以及其他公司治理数据均来自 CSMAR 数据库，数据样本量为 7951。
本文对所用样本进行了以下筛选：
（1）剔除了金融保险类行业样本数据。 （2）剔除了 ST、PT 上市公司数据。 （3）剔除了相关变量缺失的样本数据。 同时，为排除异常值的干扰，对被解释变量和其他连续控制变量进行了上下 1% 的 winsorize 处理。
4 研究结论与展望
4.1 研究结论近几年，随着居民生活质量显著提高，人们对生活环境和工作环境关注度显著提高。在大力发展环境友好型经济的关键时期，探究外部自然环境对公司治理层面的影响具有重要意义。本文以覆盖全国 74 个重点城市的上市公司为研究对象，以2013-2019 年上市公司数据和国家环境监测总站公布的空气质量数据为样本，实证研究了空气质量状况对上市公司代理成本的影响，为从微观层面研究企业参与环境治理内在动机的形成机制提供一定的证据。
首先，通过实证分析发现，上市公司所在地的空气质量状况与代理成本呈现正相关关系，即空气质量状况越糟糕，当地的企业代理成本越高。严重的空气污染能够导致企业陷入 “人才缺失”、“资金挤出”和“融资不利”困境，使其面临经营不善风险，从而降低人才吸引力和企业竞争力，难以向管理者提供与污染环境相匹配的薪酬水平，高管有动机获得私人收益，使得代理成本上升。加之伴随污染而来的员工健康风险，高管团队的工作积极性减弱，损害委托人权益同时也并不愿意为企业绩效下降承担责任，更有借口产生私人主义动机。其次，本文通过研究内部控制质量、产品市场竞争和市场化程度在其中所起的调节效应。研究发现，企业内较高的内部控制质量可以帮助企业在空气污染严重时仍然保持较高活力，对管理层和内部流程有效监督管理，从而显著抑制管理层取得私人收益的可能。激烈的产品市场竞争机制使得管理层的可替代性更高，不得不提高工作努力程度以保障工作机会，同时公司面临的破产风险也会使得高管勤勉工作，尽所能降低成本，使得空气质量对代理成本的影响减弱。尽管高市场化程度能够有效降低企业内外部的信息不对称，提高信息披露程度，能够向企业内部管理层以及外部人才市场传递正确积极信号，有助于缓解委托代理冲突，但这种高人才市场活跃度下，企业为了吸引人才，提高员工稳定性，仍然愿意主动提供各种污染补偿，从而加剧了空气质量对代理成本的负面影响，高管污染敏感性更强。本文丰富了上市公司代理成本方面的研究，指出了企业外部环境变化对公司治理层面的影响。在公司发展运营过程中，除了企业内部因素，还需要关注外部宏观自然环境，提高企业价值。
参考文献（略）
