本文是一篇金融学论文，本文的研究样本取自沪深两个市场的 A 股上市公司，通过特定的标准进行相应的筛选之后，最终筛选出 2013-2019 年诸多个有效的样本，与此同时，本文的研究方法是以实证研究方法为主，同时辅之以理论分析的方法，通过前期大量的搜集整理工作之后，再细致地研读国内外股东进行股权质押之后产生的相应后果。
第一章 绪论
一、 研究背景
近年来，我国的资本市场飞速发展，企业的发展更加迅猛，相关的融资渠道也逐渐变多，多样式的融资方式使得企业在融资方面有了更多选择，在根本上促进了企业的大力发展。在此背景下，股权质押在前几年也取得了突飞猛进的发展效果，在市场中逐渐受到关注。
股权质押对于上市公司的股东来说，具有便利特性，但是，在整个过程中，股东需要时刻关注作为股权押标的物的股票价格，根据相关法律规定，假如股票价格跌破平仓线，在这种情况下，质权人就可以对质押的相关股票进行处理，出现这种情况不仅会给股东带来经济方面的损失，还可能会影响股票价格的稳定，甚至引发股票价格的严重下跌。对于深证证券交易所中小板上市公司顾地科技进行研究，其曾经出现过股票价格跌破平仓线的现象，因为控股股东没办法挽回损失，最终导致爆仓，在这项事件中，因为与质权人之间达成了相关协议，最终并没有对质押的股权进行强制性的平反，但是，如果这时控股股东 99. 95%的质押股权落入到其他人手中，不但会影响公司的正常运营，甚至可能严重削弱公司的总体价值。对上海证券交易所上市的洲际油气进行相关调查研究，可以发现其曾经也出现过股票价格跌破平仓线的现象，但是股权质押的控股股东与质权人之间并没有达成协议，他们在规定的时间内没有追加担保，导致所质押的股份被质权人进行了强制平反，股票的爆仓最终直接导致其严重的股票价格下跌，就单月累计的下跌幅度来说，竟然达到了 50. 63%。由于股权质押本身比较容易激化代理问题，对于控股股东来说仍然可以对上市公司进行控制，在这个过程中，现金股利润则归质权人所有，最终现金流权和控制权出现了分离，控股股东可以运用自身拥有的控制权将上市公司的资金融入自己的股份当中，所以，从本质上来说，股权质押可以产生巨大的破坏性，同时，股东可能会在股票较高时进行股权质押，这可能会给股东带来一定的爆仓危险。
二、 研究意义
股票价格崩盘所带来的损失不仅是巨大的，更是难以弥补的，股票价格崩盘会使整个资本市场的运转无法正常进行，使其失去原有的价值，无法对相关资源进行合理分配，并且近些年来快速发展的新媒体会将股价崩盘及资本市场无法正常运转的坏消息第一时间传播到世界各地，不仅会让投资者损失巨大数额的资金，削弱他们对整个市场的信赖度，并且资金链的断裂会使更多的公司倒闭，增加失业率，影响整个社会的正常发展，经济的无序性甚至可能将整个社会拉入到经济危机。对目前我国资本市场的发展状况进行分析探究，其发展仍然存在着一定的不足，发展和完善的空间较大，股权质押对于现在资本市场的发展具有不可或缺的作用，作为目前发展较热的融资手段，其将会成为上市公司实现正常的日常经营和未来发展重要的助推力量之一，但是，因为其所具备的无法消除的容易激化代理问题的属性，给控股股东带来很大的挖空上市公司资金的空间，他们在融资时，经常会选择在股票价格最高的时期，这种方式会对股票价格回落造成一定的阻碍，与此同时，相关监管机构还缺乏比较完善的监管机制，无法全面监管股权质押的相关情况，造成股权质押的资金被滥用，因此，就控股股东股权质押的问题而言，对企业发展也存在着一定的制约，因此，研究此类问题具有一定的紧迫性，可以为后续更好发展提供相关的理论依据和有效的指导意义。
（一）理论意义
我国台湾近年来对于股权质押的相关研究比较深入，因其最早关注该类问题，所以在对很多问题的探究都比较成熟。在对相关的研究文献进行概括时发现，我国股权质押不管在数量还是金额，前几年来都呈现出上升的趋势，相关的监管也越来越全面，但是，对其相关的学术研究仍然存在着一定的滞后性。对股权质押研究的分类情况进行探究分析，现存的相关文献比较丰富，对于股权质押的目的以及相关影响因素给出了一定的研究分析，本文将结合相关的文献、理论分析以及实际发展情况，探究其给股票价格崩盘所带来的风险，然后根据研究结果归纳总结出关键点。
（二）现实意义
站在企业的角度分析此次的研究成果，对企业的控股股东具有现实的指导意义，可以帮助他们从更深层了解股权质押的相关风险，为他们在融资的过程中提供参考价值。当控股股东进行融资时，就可以根据实际的理论选择最有效的方式，降低融资风险，尤其在进行股权质押时，可以对可能遇到的风险进行有效预测，提前制定好完善的风险预案，与此同时，他们还可以对自身的相关行为进行约束管理，避免滥用股权质押融入资金的现象，对经营过程中出现的相关问题及时披露，实现消息的透明，及时发现问题，不断规范操作，降低风险。
第二章 文献综述
一、股权质押的相关研究
资金是支撑公司正常运营必不可少的因素，资金链的断裂对公司的正常运营造成的影响是巨大的，甚至可能会直接导致公司破产。近年来，由于相关法律的不断完善和企业发展机制体系的逐渐形成，越来越多的融资方式可供企业选择，其中最受青睐的便是股权质押。经济的发展趋势让人们逐渐地认可和接受资本市场的发展模式，并随着经济环境的改变而积极主动地参与其中，对于相关质押银行和担保公司而言，他们更愿意接受这种快速便捷，虚拟股权的融资方式，这种方式近年来也最为各大股东所追捧，成为重要的融资方式之一。
就目前股东股权质押的真实发展情况来说，主要的原因是对资金的大量需求。这种融资方式主要的目的比较明确，大多股东选择这种融资方式，因为其不但可以带来更多的利润，还可以实现快速变现，不用承担相关的风险，其本质是一种消极的自利融资行为，他们的主要目的就是掏空公司，让自己的利益达到最大化；这种融资方式还可以认为是较为积极的互利行为，当公司面临经济困难时，以股权质押的方式可以获取更多资金，缓解公司的困境，对于一些大股东而言，用股权质押这种方式来缓解公司的经营困境是较为可行且被普遍接受的。
郑雪迎（2003）对该项问题也进行了相关研究，她的相关研究结果表示，大股东在获取资金的时候，经常采用的手段就是股权质押，假如上市公司的股权质押占有很高的比例，这时市场就会根据实际分析它的经营风险。大股东需要在规定的时间内还本付息，才能继续享有相应的股权，假如他们不能在规定时间内还本付息，那么其原本的股权就会卖给其他人，从而失去在公司的主导地位，无法调配公司的相关的运营模式，造成公司内部经营制度的不稳定，影响上市公司更好地发展。Yeh(2003）对该项问题也进行了相关探究，他的研究结果表明，就一些高管而言，他们进行股权质押会将整个市场置于恐慌之中，这种情况会严重影响上市公司的正常运转，甚至可能会发生现金流危机。黎来芳(2005)对该项问题也进行了相关研究，她的研究结果表明，对于一些大股东来说，股权质押或许会演变成他们暗中投机取巧的主要方式或手段，这对于上市公司的发展非常不利，从侧面暴露出公司可能出现的经济方面的困难。
二、机构投资者羊群行为的相关研究
在信息搜集能力和专业能力方面，机构投资者确实比个人投资者具有更加明显的优势。但相关研究表明，即便存在这种优势，机构投资者在作出投资决策时，其投资行为并非全然出于理性，依然可能出现意料之外的行为偏差，其中一种较为常见的行为偏差即为“羊群行为”。
1972 年，针对机构投资者，Kraus 和 Stoll 率先定义并诠释了平行交易(parallel trading)这一概念，由此开启了研究机构投资者羊群行为的序幕。根据 Kraus 和 Stoll 的定义，机构投资者的羊群行为即平行交易，是指多家投资机构同时选择相同股票进行同向交易。在此之后，研究机构羊群行为的相关文献开始大量出现，但截至目前为止，学界尚未对“羊群行为”这一概念的表述达成统一。例如，对于“羊群行为”这一概念，Lakonishok 和 Wermers 认为其是指规模庞大的多方投资者针对同一支股票，同时同向购入或卖出的行为； Devenow 和 Welch(1996)则将其定义为一种导致全部投资者出现系统性投资决策失误的行为一致；Avery 和 Zemsky(1998)认为羊群行为是一种选择跟从行为，而这种选择跟从往往与其个人掌握的信息并不一致；Bikhchandani 和Sharma(2001)也认为羊群行为是一种跟从行为，这种跟从行为是投资者在发现自己所掌握的信息与其他同业人员做出的投资决策相悖时所做的投资选择。
前文所述各研究成果尽管对羊群行为这一概念的表述不尽相同，但这些研究成果存在一个显著的共同特点，即把投资者对自身所掌握信息的不信任和对其他投资者投资决策的跟从作为羊群行为的重要特点之一，学界将符合这一特点的羊群行为称为 “真羊群行为”。而与之相对的“伪羊群行为”是指，数个投资者并非出于对个人私有信息的不信任和对其他投资者投资决策的跟从而在同一时间同向购入或卖出相同股票，“伪羊群行为”的出现，多是由于投资者掌握了相同的信息，例如其所获取的上市公司盈利公告，或是由于大量投资者对特定类型的公司具有共同的偏好 (Bikhchandani and Sharma，2001)。
第三章 理论分析与假设 ....................... 16
一、股权质押对股票价格崩盘风险的影响 ................................... 16
二、机构投资者羊群行为对股权质押的未来股票价格崩盘风险的影响 ......................... 17
第四章
